甲醇投资策略月报：供需边际好转，甲醇阶段性反弹

供需边际好转，甲醇阶段性反弹 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 逻辑驱动 1、成本压制下，内地甲醇装置开始停车降负，供应缩量明显； 2、部分MTO装置重启，开工率有所回升，但需警惕MTO亏损 能下，装置再次集中停车的现象； 源3、煤炭供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流 化影响，煤价下行幅度或有限。 工风险提示 组 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2022年11月7日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 核心逻辑：10月甲醇单边下跌，截止10月31日，收盘2476元/吨，主力合约累计上涨12.1%。10月份由于下游MTO亏损严重，导致MTO装置集中停车降负，需求显著下滑。此外，国内前期检修装置陆续重启，叠加新产能释放，供需压力逐渐增大。港口由于数次封航，导致库存持续去化，但内地库存一直累积，现货价格同样走弱。进入11月份以后，由于甲醇企业同样亏损严重，在成本压制下，内地甲醇装置开始停车，供应缩量明显。此外，宏观氛围有所回暖，大宗商品和股市均反弹。后市来看，在成本压制下，内地甲醇装置开始停车，开工率出现大幅下滑。此外，11月底天然气限气，届时部分气头装置也将停车，供应端有持续收缩预期。目前伊朗部分装置重启，10月份以后进口或将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。鲁西化工预计11月因技改停车，不过，上周部分MTO装置重启，开工率有所回升。成本端，煤炭下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。综合来看，短期内煤价维持坚挺叠加内地检修增多，甲醇存在阶段性反弹，但缺乏强利多驱动，因此反弹持续性偏谨慎。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:FOB鹿特丹(欧元)甲醇:CFR中国主港 600.0 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 250.0 500 450 400 350 300 250 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格走强 现货方面，10月甲醇现货价格走强。由于港口数次封航，卸货速度明显下降，导致库存持续去化，因此港口地区现货价格显著上涨。截至10月31日，江苏太仓月均价2911元/吨，环比上涨17%；山东南部月均价2849元/吨，环比上涨9.2%；内蒙古地区月均价2459元/吨，环比上涨7.9%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止10月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘347欧元/吨，FOB美国收盘335.2美元/吨，CFR东南亚收盘367.5美元/吨，CFR中国主港收盘312.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-FOB东南亚甲醇价差（美元/吨） CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -120 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 目前国内甲醇产能共计10110万吨，西北地区产能在5382万吨。内蒙古黑猫一期30万吨 /年甲醇装置于2021年12底出产品。安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品。 宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置于5月中旬投产。2022年国内甲醇新增产能增速放缓，预 计新增甲醇产能共计424万吨/年。 截至10月28日，预估10月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.61%，较上月上涨3.17个百分点；西北地区的开工负荷为82.69%，较上月上涨4.36个百分点。10月份，受西北、华东、华南等地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至10月28日，预估10 月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：63.07%，较上月上涨0,78个百分点。 库存方面，截止10月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存51.9万吨，环比下 降33.1万吨，降幅38.9%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在14.3万吨附近。由于天气原因，10月份港口地区数次封航，卸货速度十分缓慢，从而导致港口库存大幅去化。进入11月份以后，随着卸货速度的提升，库存开始累积。成本压制下，内地甲醇装置开始停车降负，11月底气头装置也将停车，供应预期收缩，因此预计11月库存累积幅度有限。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇各港口库存（万吨） 160 20182019202020212022 160 江苏浙江、宁波，乍浦广东福建广西地区 100 80 60 40 20 0 -20 140140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置重启，传统需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 10月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.59%，较上月上涨4.84%。10月份部分MTO装置重启，使得开工率有所回升，但10月下旬，由于MTO利润被持续压缩，华东部分装置开始停车，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。鲁西化工预计11月因技改停车。11月份MTO装置开工率继续提升幅度有限。10月份传统需求小幅回升，冬季来临后，甲醇燃料需求将释放，届时对甲醇需求将形成一定提振。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 10月平均开工负荷 78.59% 30.70% 12.18% 54.61% 79.38% 78.21% 9月平均开工负荷 73.75% 30.54% 13.09% 54.95% 80.72% 81.10% 涨跌（百分点） 4.84 0.16 -0.91 -0.34 -1.34 -2.89 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 2018201920202021202220182019202020212022 90% 90% 100% 100% 80% 80% 90% 90% 70% 70% 80% 80% 60% 60% 70% 70% 50% 50% 60% 60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1