贵金属专题报告：解析美联储议息会议对后市影响

大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属专题报告 2022年11月3日 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 解析美联储议息会议对后市影响 一、11月美联储议息会议内容 北京时间11月3日凌晨2点，美联储公布11月利率决议，12个票委一致通过将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，符合市场预期。而这已经是连续第四次加息75个基点，今年已经累计加息375个基点。 FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标；没有迹象表明通货膨胀正在下降，短期通胀预期上升“非常令人担忧”。美联储需要继续加息，直到利率达到足够限制性的水平。但在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展大。 市场认为，美联储议息会议声明暗示未来将放缓加息。美联储声明公布后，据CME“美联储观察”，美联储到12月份加息75个基点概率从46.6%跌至31.8%；加息50个基点概率从低于50%升至60%以上。市场认为美联储态度偏鸽的看法令贵金属价格上行。 二、美联储主席鲍威尔讲话 虽然美联储声明内容令市场预期12月加息将放缓，但美联储主席鲍威尔的讲话则令市场对明年降息的预期减弱。我们认为，美联储紧缩策略将从“大火”转向“慢炖”。 鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，美联储坚决致力于降低通货膨胀，正在有目的地调整政策立场，可能需要在一段时间内采取限制性的政策立场，终端利率水平将高于此前预期，目前没有过度加息，历史强烈警告不要过早放松政策，现在考 虑暂停加息还为时过早。对于记者的提问，鲍威尔认为“政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响。在某个时候，放慢加息速度将是合适的。”，“什么时候放慢加息步伐的问题，现在远没有把利率提高到多高，以及限制性水平要保持多长时间的问题重要，这将是我们的原则”。鲍威尔称，最快在12月就会放慢加息速度。美联储将通过评估金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平，可能最终会加息至高于9月会议上预期的水平（4.6%）。美联储将在12月提供关于利率走向的最新看法。 将美联储声明以及鲍威尔的讲话进行总结，美联储释放内容如下： （1）美联储紧缩政策将从“大火”转为“慢炖”，速度不是关键，上限也可能提升。 （2）目标通胀目标依然是2%。短期虽然没有回落迹象令人担忧，但政策有滞后性需要时间。 （3）经济有可能“软着陆”，但机会不大。 （4）劳动力市场表现依然支持加息，薪资目前并未出现螺旋式上行。 三、“大火”转“慢炖”的原因 1.经济数据疲软衰退预期常存 近期，欧美经济数据均表现较差，虽然美国经济数据整体好于欧洲，但PMI数据跌至荣枯线下方，以及美国10年期和2年期国债收益率持续倒挂令市场对未来经济充满了担忧。 虽然美国第三季度实际GDP年化季率初值录得2.6%，创2021年第四季度以来新高，但此前曾连续两个季度录得负增长。且美国9月耐用品订单环比增幅不及预期，不含运输的新订单下跌0.5%，显示制造业信心减退。美国9月成屋签约销售指数月率录得-10.2%，为连续第四个月录得负值，创2020年4月以来新低。美国10月ISM制造业PMI录得50.2，为2020年5月以来新低。美国10年期和2年期国债收益率自倒挂以来一直处于负值状态，均表明美国经济衰退不可避免。 美国:ISM:非制造业PMI ISM制造业PMI分水岭 80 70 60 50 40 30 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 80 70 60 50 40 30 20 图1:MarkitPMI数据图2：ISMPMI数据 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 资料来源:WIND资讯银河期货 2.通胀短期大幅回落概率不大就业市场表现支持继续加息 近期公布的美国9月PCE物价指数同比增长6.2%，为连续第三个月放缓；但核心PCE物价指数同比增长5.15%，为连续第二个月加速。与此同时，此前公布的CPI数据同样处于高位，市场短期通胀预期依然较强。密歇根大学调查的10月消费者信 心指数升至半年来高位，但消费者长短期通胀预期均较9月升高。 就业方面，JOLTS数据显示，全美9月份的空缺职位数量从8月的修正值1028 万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅。但当周初请失业金人数整体保持平稳，失业率依然处于高位，因此可以支持美联储缓慢加息。 美国CPI当月同比 美国:核心CPI:当月同比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 通膨目标 美国:核心PCE:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图3:PCE数据图4：CPI数据 2001-12-01 2002-12-01 2003-12-01 2004-12-01 2005-12-01 2006-12-01 2007-12-01 2008-12-01 2009-12-01 2010-12-01 2011-12-01 2012-12-01 2013-12-01 2014-12-01 2015-12-01 2016-12-01 2017-12-01 2018-12-01 2019-12-01 2020-12-01 2021-12-01 资料来源:WIND资讯银河期货 300000 1460000 1440000 250000 1420000 200000 1400000 1380000 150000 1360000 100000 1340000 1320000 50000 1300000 0 1280000 1260000 2022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-11 当周初请失业金人数（季调）美国续请失业金人数 图5:当周初请失业金人数图6：续请失业金人数 资料来源:WIND资讯银河期货 综上所述，美联储由“大火”变为“慢炖”主要是处于经济衰退与通胀高企预期的双重考量。持续大幅度加息之后，已经令市场对于经济衰退预期不断增强，经济数据不断下滑，加上就业数据也出现紧张局面，因此需要放缓这样的步伐。而高企的通胀又表明美联储不能停止紧缩。因此，拉长时间但可能提高上限不失为一个平衡双方的策略。 对于贵金属而言，“大火”变“慢炖”不能改变外盘贵金属上方承压的现状。对外盘而言，贵金属价格未来的走势取决于通胀回落的速度，但由于通胀终将回落，因此实际利率上行预期犹存的情况下，外盘贵金属价格整体依然承压。只是下行通道将变得平缓。内盘而言，汇率的影响导致内外盘差异明显，但持续大幅贬值的预期并不存在，因此长期而言，价格回落也只是时间问题。 图7:盈亏平衡通胀率图8：TIPS 盈亏平衡通胀率 2.5 4.0 2.01.5 3.0 1.0 2.0 0.50.0 1.0 -0.5 0.0 -1.0-1.5 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 20年 10年7年 5年 30年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):长期 资料来源:WIND资讯银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn电话：400-886-7799