纸浆期货周报：弱驱动、强基差、汇率频繁波动，宏观预期混乱，期货价格波动难预测

纸浆期货周报 弱驱动、强基差、汇率频繁波动，宏观预期混乱，期货价格波动难预测 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年11月6日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，俄罗斯漂针浆本周现货报价7200、期货价格依旧震荡，由于美金报价市场有下调预期，因此如果按照930美金的话，进口成本将在12月降到7600元/吨。期货当下的深度贴水在2个月后将促进期货盘面大幅向上进行修复。 纸浆驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内下游工厂除生活用纸外均有较好的开工率下降、成品库存下降，利润有所转暖。由于疫情防控政策没有根本改变，整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，价格更容易陷入区间宽幅震荡，近3个月的投资逻辑依旧变化不大。 当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期 货市场交投。 区间震荡 区间震荡 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周a股和工业品表现偏强，周中不断传出放开防控政策的小道消息刺激市场做多热情，然而纸浆表现依旧 表现独立，波动较小。周末疫情防控政策官宣并没改变，宏观预期或再次转弱。山东地区针叶浆市场价在 2020-09-23 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 基差与价差情况 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000 600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 漂针-漂阔价差 元/吨 8000 2500 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 2000 0 1000 -500 0 -1000 漂针-漂阔浆价差（右轴） 现货价:漂针浆:银星:山东(智利) 现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西) 外盘价格高企 2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，环比上涨60美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。 4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合 约会有较强的支撑。 5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7 附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/吨。 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年8月份欧洲漂针浆库存232198吨；漂针浆库存天数21天，环比增加1天。 根据pppc数据显示，2022年8月欧洲港口库存量为1192046吨。 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 欧洲漂针浆情况 吨 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 欧洲港口库存 吨 2,000,000 1,500,000 1,192,046 1,000,000 500,000 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天 45 40 35 30 25 20 15 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆9月份进口量环比大幅上涨 据海关数据显示，我国2022年前9个月漂针浆进口量为537.17万吨，与去年同期的649万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是今年大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 63.52 60.99 59.90 60 54.77 59.05 56.1 53.3 57.6 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 纸浆进口量 万吨 350 300283.1 263 245.4 260.50 250 250 228.3 241.60 235.2 217.6 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 下游周度开工率与利润测算 下游开工率 % 100 90 80 70 60 50 40 30 铜版纸 双胶纸 生活用纸 白卡纸 11 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019-03-26 2019-05-26 2019-07-26 2019-09-26 2019-11-26 铜版纸 2020-01-26 2020-03-26 成品纸利润测算 2020-05-26 双胶纸 2020-07-26 2020-09-26 2020-11-26 生活用纸 2021-01-26 2021-03-26 2021-05-26 2021-07-26 白卡纸 2021-09-26 2021-11-26 2022-01-26 2022-03-26 2022-05-26 2022-07-26 2022-09-26 12 铜版纸 双胶纸 下游成品库存情况 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-09-02 文化用纸社会库存 2021-10-02 2021-11-02 双胶纸 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 生活用纸 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 铜版纸 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 成品纸库存 双胶纸 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 生活用纸 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 白卡纸 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 国内港口库存、期货库存情况 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。10月有累库迹象。 期货库存继续去化。 纸浆期货库存 吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 库存期货:纸浆:总计 库存期货:纸浆:上海仓库:合计 库存期货:纸浆:山东仓库:合计 可用库容量:纸浆:总计 纸浆港口库存走势期货库存情况 万吨 250 中国五大港口总库存 200 150 100 50 0 总库存青岛常熟天津保定高栏 三、投资建议 投资建议 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，俄罗斯漂针浆本周现货报价7200、期货价格依旧震荡，由于美金报价市场有下调预期，因此如果按照930美金的话，进口成本将在12月降到7600元/吨。期货当下的深度贴水在2个月后将促进期货盘面大幅向上进行修复。 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内下游工厂除生活用纸外均有较好的开工率下降、成品库存下降，利润有所转暖。由于疫情防控政策没有根本改变，整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，价格更容易陷入区间宽幅震荡，近3个月的投资逻辑依旧变化不大。 当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不 作任何保证。 •本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 •在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 •本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •投资咨询业务资格：证监许可【201