锌周报：低库存逻辑再现·锌价超跌反弹

2022年11月7日星期一 低库存逻辑再现 ·锌价超跌反弹 QWA 联系人黄蕾 电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 视点及策略摘要 品种 锌：低库存逻辑再现，锌价超跌反弹 中期展望 锌 上周沪锌主力期价呈现探底回升的走势，周五晚间跳空高开。宏观面看，12月美联储或放缓加息，但终点利率上调后，锌价将面临更长时间的流动性压力。周五美国失业率超预期且薪资同比增长放缓，部分美联储官员提及可能放缓加息，市场情绪偏乐观，美元回落，锌价受振上行。基本面看，欧洲天然气库存填充率已达95%，但天气预报显示今年12月西北欧气温或偏冷，取暖旺季天然气供给压力仍存。近期天然气及各国电价止跌企稳，但较高点已有较大跌幅，能源端对锌价影响短期有所钝化。国内看，11月内外加工费环比上涨，加之硫酸价格小幅上抬，炼厂利润依然较丰厚，远期供应增加预期较强。不过当前现货维持偏紧，且在下游逢低采购、部分地区疫情影响发货下，带动库存再度下行至低位，低库存支撑逻辑强化，跨月价差走扩。不过，下游消费逐步转淡，北方天气转凉影响终端施工，镀锌企业开工环比继续回落；华南地区年前装修较旺，带动压铸锌合金企业开工回升，但持续性难言乐观；氧化锌企业生产以稳为主，部分出现利润倒挂。整体看，美联储放缓加息预期及低库存支撑逻辑再度强化，短期宏观及基本面有所共振，锌价偏强运行。但在持续加息压力下，美元尚未出现趋势性回落，且国内远期供应增加相对确定，叠加需求步入淡季，锌价大方向仍以偏空看待，操作上逢高沽空。 锌矿端恢复增长，中长期震荡偏弱 操作建议： 逢高沽空 风险因素： 海外宏观风险，国内供应恢复不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 10月28日 11月4日 涨跌 单位 SHFE锌 23,500 23,370 -130 元/吨 LME锌 2820 2713.5 -106.5 美元/吨 沪伦比值 8.3 8.6 0.3 上期所库存 57741 44422 -13319 吨 LME库存 47400 44175 -3225 吨 现货升水 360 610 250 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2212合约期价呈现探底回升的走势，周初公布的国内经济数据不佳，锌 价延续跌势，但晚间触及22000一线后快速反弹，随后市场静待周四凌晨的美联储利率会议，会议鸽中带鹰，锌价走势震荡，但因周度库存去库幅度较大，周四晚间低开高走，周五延续涨势，最终收至23370元/吨，周度跌幅0.55%。周五晚间跳空高开，收至23940元/吨。伦锌周一延续跌势后企稳震荡，周五大幅反弹，收至2910.5美元/吨，周度涨幅3.1%。 现货市场：截止至11月4日，上海0#锌主流成交于24240~24660元/吨，对11合约升水600~700元/吨，双燕成交于24390~24760元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24400~24500元/吨左右，对上海溢价50元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于23840~24280元/吨，紫金成交于23910-24300元/吨，葫芦岛报在29690元/吨，0#锌普通对2211合约报 升水200-280元/吨附近，紫金对2211合约报升水270-300元/吨附近，津市较沪市贴水340元/吨。上周现货升水止跌回升，锌价及现货升水下跌后，下游采买增多，叠加现货货源紧张，升水表现较坚挺，后半周受贸易商长单需求强支撑，升水小幅上抬。 库存方面，截止至11月4日，LME库存周度减少3225吨至44175吨，上期所锌库存 周度减19497吨至24925吨。社会库存上，SMM数据显示，七地锌锭库存总量为七地锌锭 库存总量为6万吨，较上周五减少2.7万吨，国内库存录减。其中上海市场，市场到货偏紧，而锌价的持续低位刺激下游采购意愿，叠加贸易商长单需求，交投活跃，周内持续录减。广东市场，市场难见到货，而压铸企业部分订单好转，叠加下游补货需求，市场库存大幅录减。天津市场，市场到货整体稳定，下游消费有限，但在备货需求下，库存录减。 宏观方面：美联储11月利率会议如期加息75BP，随后发布会上，鲍威尔称最快12月 放慢加息，但鹰派表态指出，终端利率将高于之前预估，考虑暂停加息还太早。周五非农数据显示，美国10月非农就业人口增加26.1万人，失业率上行至3.7%，均超出预期。通胀预期不减，但美国经济增速进一步下滑，美国10月ISM制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低，预期为50。 欧元区三季度GDP环比仅增0.2%，远低于二季度增速0.8%。同时，欧元区10月制造业PMI终值由初值46.6下修至46.4，低于预期并较9月进一步下滑，连续四个月低于荣枯线。经济衰退预期得以强化，不过通胀继续爆表，10月CPI超预期同比上涨10.7%再创新高。 中国10月官方制造业PMI为49.2，原材料价格连续回升。10月财新制造业PMI升至49.2，企业信心回升。交易商协会与房地产业协会召开民营房企座谈会，增信支持民营房企发债持续推进。易纲：相信房地产市场能保持平稳健康发展，人民币币值和购买力将保持稳定；“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式。国家卫健委：坚持“动态清零”不动摇，努力以最小范围、最短时间、最低成本控制住突发疫情。 上周沪锌主力期价呈现探底回升的走势，周五晚间跳空高开。宏观面看，12月美联储或放缓加息，但终点利率上调后，锌价将面临更长时间的流动性压力。周五美国失业率超预期且薪资同比增长放缓，部分美联储官员提及可能放缓加息，市场情绪偏乐观，美元回落，锌价受振上行。基本面看，欧洲天然气库存填充率已达95%，但天气预报显示今年12月西北欧气温或偏冷，取暖旺季天然气供给压力仍存。近期天然气及各国电价止跌企稳，但较高点已有较大跌幅，能源端对锌价影响短期有所钝化。国内看，11月内外加工费环比上涨，加之硫酸价格小幅上抬，炼厂利润依然较丰厚，远期供应增加预期较强。不过当前现货维持偏紧，且在下游逢低采购、部分地区疫情影响发货下，带动库存再度下行至低位，低库存支撑逻辑强化，跨月价差走扩。不过，下游消费逐步转淡，北方天气转凉影响终端施工，镀锌企业开工环比继续回落；华南地区年前装修较旺，带动压铸锌合金企业开工回升，但持续性难言乐观；氧化锌企业生产以稳为主，部分出现利润倒挂。整体看，美联储放缓加息预期及低库存支撑逻辑再度强化，短期宏观及基本面有所共振，锌价偏强运行。但在持续加息压力下，美元尚未出现趋势性回落，且国内远期供应增加相对确定，叠加需求步入淡季，锌价大方向仍以偏空看待，操作上逢高沽空。 三、行业要闻 1.欧盟天然气价格上限之争暂时推迟。 2.NexaResourcesSA公布的报告显示，2022年第三季度公司锌精矿产量为7.6万吨，同比减4.88％，环比减3.8%。其中：CerroLindo锌精矿产量为1.99万吨，同比减14.22％，环比减12.33％；Vazante锌精矿产量为3.64万吨，同比减0.27%，环比减0.27％；ElPorvenir锌精矿产量为1.27万吨，同比减9.93％，环比减2.31％；MorroAgudo锌精矿产量为0.46 万吨，同比增27.78％，环比减2.13%。 3.秘鲁国家统计和信息学研究所(INEI)公布，秘鲁9月铜产量同比增12.8%，锌产量下滑14.2%，铅产量下滑10.8%。 4.2022年第三季度，Boliden锌精矿总产量为6.31万吨，同比减少3.4%，环比减少13.27%。2022年3季度，TheBolidenArea锌精矿产量为1.67万吨，同比增加30.17％，环比增加11.53％。2022年3季度，Tara锌精矿产量为2.46万吨，同比减少10.53%，环比减少20％。2022年3季度，Garpenberg锌精矿产量为2.18万吨，同比减少12.76％，环比减少19.34％。 5.罗平锌电公告，检修工作结束后，全资子公司向上级监管部门申请复产，于10月24日同意普定县向荣矿业有限公司、德荣矿业有限公司和宏泰矿业有限公司恢复生产及火工产品供应。但因富乐铅锌矿采矿许可证延续申请相关资料未获审批通过，自10月31日起停产。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-06 2022-08 2022-10 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 期货收盘价(活跃):锌 元/吨基差 图表3现货升贴水 美元/吨 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2019-12 13000 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2022-09 -500 250 200 150 100 50 0 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 0 万吨 126 105 8 64