10月进出口数据点评：如何展望2023年出口？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年11月08日 【宏观快评】10月进出口数据点评 如何展望2023年出口？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】稳外资外贸迎来多重利好——政策观察双周报第46期》 2022-11-05 《【华创宏观】其实你不了解衰退——衰退的三种理解&11月FOMC会议点评》 2022-11-03 《【华创宏观】消费进一步走弱——10月经济数据前瞻》 2022-11-02 《【华创宏观】经济下行压力加大，亮点何处寻？ ——10月PMI数据点评》 2022-10-31 《【华创宏观】衰退是“命中注定”吗？——美国经济的三条线索&美国三季度GDP点评》 2022-10-29 事项 以美元计价，10月出口同比-0.3%，预期+3.4%，前值+5.7%；10月进口同比 -0.7%，预期+0.3%，前值为+0.3%。以人民币计价，10月出口同比+7%，前值 +10.7%；10月进口同比+6.8%，前值+5.2%。 主要观点 1、如何展望2023年出口？ 站在当下，如何对后续出口进行展望或是更为关注的问题。基于在《出口如期回落，后续压力与韧性在哪里——9月进出口数据点评》中对未来出口下行压力与支撑韧性来源的分析，未来出口前景的不确定性仍然较高，要准确判断2023年出口增速难度仍较大。不过我们试图进一步对2023年出口增速的区间 进行情景假设，从而对2023年不同出口增速所需要的内外部环境进行匡算。 已知的现状/假设：1、全球出口增速：2022年上半年全球出口增速在16%的高增长，而7月起增速快速下降至10%左右，预计外需进一步回落下Q4全球出口增速或更慢。因此我们采用WTO预测值（2022年全球出口量同比+3.5%），IMF预测值（物价同比+8.8%），则2022年全球出口额增速或在12.3%左右。 2、我国出口份额：2022年1-8月我国出口占全球23个主要经济体的份额为 20.4%，2021年为21.2%，下降0.8个百分点。假设2022年我国出口占全球总 出口额的份额也回落0.8个百分点，则2022年我国出口份额假设为14.5%。情景假设：情景1：最为乐观的情景。根据WTO与IMF预测值（2023年出口量同比+1%，物价同比+6.5%），假设我国出口份额与2022年持平，则2023 年我国出口同比+7%。 情景2：乐观情景。根据WTO预测值，假设物价与2022年持平不回落，我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成 替代），则2023年我国出口同比+6%。 情景3：中性情景下全球贸易偏高。根据WTO与IMF预测值，假设我国出口份额降至2022年上半年水平，则2023年我国出口同比+4%。 情景4：中性情景。根据WTO悲观预测（2023年出口量-2.8%）与IMF预测值，假设我国出口份额降至2022年上半年水平，则2023年我国出口同比+1%。情景5：悲观情景。根据WTO悲观预测值与IMF预测值，假设我国出口份额 降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-5%。 情景6：悲观情景下物价偏低。根据WTO悲观预测值，假设物价增速恢复至疫情前均值，我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-9%。 通过上述的情景假设可以看到2023年我国出口增速为正/转负/维持零增长的潜在条件： 一则，目前WTO预测2023年全球贸易量将录得小幅正增加（2005年以来全球贸易量负增长仅在2009年与2020年两次经济危机中出现），叠加物价大概率仍在偏高水平，因此在乐观与中性假设下全球贸易增速仍在7%以上的偏高水平，这带来我国出口增速随将明确下降但降幅仍相对温和，可保持正增长。 二则，如果发生WTO预测的偏悲观情况即全球贸易量负增长（这可能代表全球经济陷入衰退），叠加海外生产恢复后对我国份额的加速替代，那么2023年我国出口增速降至负增长的可能性则较大。 三则，我国出口份额对出口的支撑力量不弱，在全球贸易负增长、经济衰退的背景下，如果我国出口份额仍可保持2022年上半年的水平，则出口增速也 有望在0增长附近而不陷入负增长。 2、进出口分项数据 出口区域结构：10月我国对欧盟、东盟、美国等主要贸易伙伴的出口均回落；且对部分新兴经济体出口对整体出口的同比拉动率也已转负。 出口商品结构：10月电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大，10月我国出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别较前值回落1.3、1.3、2.4个百分点，解释10月出口降幅的81%。 进口区域结构：10月自美国、欧盟进口略提升但仍为负增长，主要经济体中仅自东盟进口增速为正。 进口商品结构：10月大宗商品、电子类产品、机电类产品对进口同比增速的拉动率均较前值有所回升，分别回升2.3、0.6、0.4个百分点；不过其他未在统计快报中披露的商品进口对整体进口同比增速的拉动率较前值大幅回落4.3个百分点。 风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期 目录 一、如何展望2023年出口？5 二、进出口分项数据6 （一）出口：10月出口超预期回落6 1、出口走势6 2、出口区域7 3、出口商品7 （二）进口：进口增速再度低于预期9 1、进口走势9 2、进口区域9 3、进口商品9 （三）贸易差额：10月贸易顺差环比小幅走阔11 图表目录 图表12023年出口增速预测6 图表210月出口同比-0.3%，预期+3.4%6 图表32021年10月出口增速低于历史同期均值6 图表4我国对欧盟、东盟、美国等主要贸易伙伴的出口均回落7 图表510月电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大8 图表610月服装、手机、电脑等产品出口降幅最大8 图表710月进口同比-0.7%，低于预期+0.3%9 图表810月进口增速仍弱于历史均值9 图表910月自美国、欧盟进口略提升但仍为负增长9 图表1010月铁矿石、原油、汽车、集成电路进口大增10 图表1110月大宗商品进口回升，电子、机电类产品进口降幅收窄11 图表1210月进口农产品、油、煤价格回落，进口农产品数量回落，油、煤数量回升 ...............................................................................................................................11 图表1310月贸易顺差为851.5亿美元11 一、如何展望2023年出口？ 10月出口增速超预期转为负增长，结构来看，电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大。事实上，从历史经验来看，出口增速在1年的时间内由同比10%以上的高增速回落至负增长并不少见（详见《出口回落迹象显现——基于历次出口回落的经验&3月进出口数据点评》），在高基数与外需快速回落的背景下年内出口转负也符合预期。站在当下，如何对后续出口进行展望或是更为关注的问题。 基于我们在《出口如期回落，后续压力与韧性在哪里——9月进出口数据点评》中对未来出口下行压力与支撑韧性来源的分析，未来出口前景的不确定性仍然较高，要准确判断2023年出口增速难度仍较大。不过结合近期WTO对2023年全球贸易量的预测值、以及我国出口份额等最新数据，我们试图进一步对2023年出口增速的区间进行情景假设， 从而对2023年不同出口增速所需要的内外部环境进行匡算。已知的数据现状/假设： 1、全球出口增速：利用全球23个主要经济体出口额数据代表全球出口额，2022年上半 年出口增速维持在16%左右的高增长，而7月起增速快速下降至10%左右，预计外需进一步回落下四季度全球出口增速或更慢。根据WTO的预测值，2022年全球出口数量同比+3.5%，IMF预测物价同比+8.8%，则2022年全年全球出口额增速或在12.3%左右。 2、我国出口份额：2022年1-8月我国出口占全球23个主要经济体的份额为20.4%，2021年为21.2%，下降0.8个百分点。假设2022年我国出口占全球总出口额的份额也回落0.8个百分点，则2022年我国出口份额假设为14.5%。 情景假设： 情景1：最为乐观的情景。根据WTO与IMF预测的全球贸易量与物价增速（出口量仍有小幅正增长+1%，物价仍维持高位+6.5%），则2023年全球出口额同比为+7.5%。我国 出口份额与2022年持平，则2023年我国出口同比+7%。 情景2：乐观情景。根据WTO的全球贸易量预测值，但物价与2022年持平不回落，则 2023年全球出口额同比为+9.8%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情 缓和，对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+6%。 情景3：中性情景下全球贸易偏高。根据WTO的全球贸易量预测值与物价增速，则2023 年全球出口额同比为+7.5%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和， 对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+4%。 情景4：中性情景。根据WTO的全球贸易量悲观预测值（即俄乌冲突仍延续、全球经济进一步恶化），与IMF预测的物价增速，则2023年全球出口额同比为+3.7%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成替代），则2023 年我国出口同比+1%。 情景5：悲观情景。根据WTO的全球贸易量悲观预测值与IMF预测的物价增速，则2023 年全球出口额同比为+3.7%。我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-5%。 情景6：悲观情景下物价偏低。根据WTO的全球贸易量悲观预测值，物价增速恢复至疫情前均值水平，则2023年全球出口额同比为-0.9%。我国出口份额降至疫情前水平，则 2023年我国出口同比-9%。 通过上述的情景假设可以看到2023年我国出口增速为正/转负/维持零增长的潜在条件： 一则，目前WTO预测2023年全球贸易量将录得小幅正增加（2005年以来全球贸易量负增长仅在2009年与2020年两次经济危机中出现），叠加物价大概率仍在偏高水平，因此在乐观与中性假设下全球贸易增速仍在7%以上的偏高水平，这带来我国出口增速随将明确下降但降幅仍相对温和，可保持正增长。 二则，如果发生WTO预测的偏悲观情况即全球贸易量负增长，叠加海外生产恢复后对我国份额的加速替代，那么2023年我国出口增速降至负增长的可能性则较大。 三则，我国出口份额对出口的支撑力量不弱，在情景4全球贸易量负增长的假设下，若 我国份额仍可保持2022年上半年的水平，则出口增速也有望在0增长附近而不陷入负增长。 图表12023年出口增速预测 资料来源：WTO，Bloomberg，华创证券预测 二、进出口分项数据 （一）出口：10月出口超预期回落 1、出口走势 10月出口增速超预期回落。以美元计价，10月出口同比-0.3%，预期+3.4%，前值+5.7%；以人民币计价，10月出口同比+7%，前值+10.7%。 图表210月出口同比-0.3%，预期+3.4%图表32021年10月出口增速低于历史同期均值 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 202