2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月01日 甘源食品（002991.SZ）买入 2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善 核心观点公司研究·财报点评 终端需求疲软、新品调整等多固素冲击下三季度营收增速放缓。公司2022食品饮料·休闲食品 年前三季度实现营收9.69亿元（+13.26%）)，归母净利润0.90亿元（+15.83%），证券分折师：陈责育 扣非归母净利润0.76亿元（+18.57%）；其中，202203实现营收3.55亿元075522940855 联系人：胡瑞阳 0755-819829(8 （+13.86%），归母净利润0.48亿元（+20.26%），扣非归母净利润0.44亿 nPshubuag 元（+16.18%）。公司202203营收增速放缓主要系(①疫情影响终端需求，叠90990520116001 加商超人流量下滑，公司老品销售受到影响；2)河南新品三季度经历调整期，基础数据 放量不及预期；3）会员店、零食连锁等新渠道拓展尚处于初期，营收贡献尚设瓷评液买入(避涛) 不显著。收到盟价/ 58.22元 成本，新工厂产能爬坡影响毛利军，销售费军下滑，盒利能力小幅修复，公 总市道/遗通市堂544/296百：元 84.78/41.787 司2022Q3实现毛利率37.14%，调整后同比下滑0.68pct，主要系(1棕桐油 近3个月日约或交的 67.56再方元 价格同比较高，②河南工厂仍处于产能爬坡期，拖累利润水平。费用端，市场走势 2022Q3销售费率/管理费率/研发费率分别同比 +2.91pct/+0.15pct/+3.32pct，研发费率较高主要系公司加大研发投入，最330上证折款 终公司实现净利率13.64%，同比提高0.73pct，盈利能力小幅修复。 0.0 棕榈油价格回落、河南新工厂产能逐渐跑满，盈利能力有望改善：渠道稳步40.0 拓展，零食专营、商超会员店等道有放量。今年受疫情彩响，公司推新20.0 0.0 品及拓渠道的动作有所延缓，，且河南新品在三季度还经历一段时间的调整，20.4) 因此新品贡献尚不显著。日前河南新品已调整完毕，随着渠道拓展，我们认为公司业绩有望得到改善：①季食专营染道的拓展情况良好，有望加速成长： ②商超会员店渠追已基本实现进场，KA渠道的铺货稳步推进，随着试吃等营 销动作的跟进，相关产品有望逐渐放量；③利润方面，随着棕榈油价格的回相关研究报告 落，整加河南工厂产能逐渐跑满，公司盈利能力有望逐步改善：甘2食品（50291.82）2022年车年报点：路支器表满业 2522-0811 风险提示：行业竞争风险：原材料价格波动风险：疫情影响终端需求。 世源食品（002991：52）-工果行业高者，著力斯品报款 时汽含品（502991.32）2521年年报及2022车军报点户 投资建议：口味型坚果领跑者，打造第二成长曲线可期，维持“买入”评级多切期思责贷动下器费晚健，品推出有留打开全成长空配 202206C5 公司是口味型坚果领跑者，在渠道变革、新品逐渐成熟、渠道拓展加速、管理势能释放等多重因素作用下，我们认为公司有望进入新成长阶段。考虑公 司渠道拓展处于初期，新品放量仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024年收入为14.6/20.2/26.3亿元（分别下调10%/4%/1%），同比 12.8%/38.5%/30.2%，净利润为1.7/2.4/3.3亿元（分别下调13%/4%/2%）同比8.1%/46.4%/34.3%，对应PE为32/22/17×，维持“买入”评级。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1,172 1,294 1,439 2.021 2,531 5.75 10.2 12.8t 38.5% 30.2N 154 165 243 327 6.75 14.3k 46.4h 34.3% 盈利预测和财务指标 业收入万元) [+, [+/-1) 每极收益（元） 1.92 1.66 1.72 2.61 3.50 EBITMargin 17.15 12.2 18:54 14.8% 15.% 净费产政益率（RE 12.5% 10.k 10.84 14.7% 17.9% 市盈率(FE) 30.0 35.0 32.4 22.1 16.6 EV/EBITDA 24.7 29.3 24.5 17.0 13.2 市净率(B) 3.79 3.73 3.52 3.26 2.95 注：医尊每股收萄安最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 图1：甘源贪品单季营业收入及增速（单位：亿元、%）围2：甘源食品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营业收入（亿元）增速(%)由图净利润（亿元）增速(%) 0.76 001 0.6 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图3：甘源食品单季毛利率（单位：%)图4：甘源食品单季净利率（单位：%） 毛利率(%)净利4(%) 46% 40% 36% 30% 25% 20% 16% 10%F 6% 0% 209 10% 5% 0% 8P8 资科来源：公司公告、Nire、国信证券经消研究所经理资料科案源：公司公告、Wind、国信证券经许研究所整理 图5：甘源食品单季销售费率（单位：%）图6：甘源食品单季管理费率（单位：%） 36% 30% 25% 20% 15% 10% $% 销营费零（） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 管理费率 0%0% 8.R 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、ind、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告 表1：可比公司估值表 亿元 代码公司简称股价总市售EPSPEROE投资评级 21A22F23F24F21A22E23F24E(21A) 002847盐津链子90.851171.212.293.254.1945.80396727,9521,6817.41买入 002991 甘通食品 57,77 54 1.65 1.78 2.61 3.50 39.67 3246 22.13 16.51 16.72 003000 劲仔食品 16.10 41 0.21 0.31 0.40 0.52 42.20 32.12 25.85 19.27 300783 三只松鼠 17.81 71 1,03 0.55 0.90 1.10 51.86 32.29 19.80 16.16 18,88 603719良品铺子2P,10 117 0.70 0.86 1.09 1.20 49.57 34.03 26.61 21.41 13.32 002557治治食品43.762221.841.982.272.6035.6422.1019.2816.8320.63买入 买入 无 无 资料来源：清ind、国信证券经济研究所整理注：除盐津销子、洽洽食品、甘源食品外，其余公司均为置ind一致预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价149510106010c9营业收入11721294-145920212631 1317.192534营业成本702:84093412761668 存货净额B9127138190249业税会及用加1314172330 其热证动资产1544264364销焦费用205.238233323216 流动资产合计12301118166316881887管理费用455962B3104 图定资产3925498G1598591研发表用715151821 无形资产及其构10d98959289(2)(19)(8)(8)(15) 接确件房线产958585858股资收型1410112 遵产或值及公处价售安 长期股权担资06 06676 现产总计17601822241624362625其收入15.51)(15)(180(212 45003c020024220222132435 应付累项6726164137186营生外净6员(1):3)60 其性或效助情149148143197257利润总额241199221324435 速动负债合计21624874763464362455581109 长期售款及应付债券.0000.90 其性长期约债124129138148156归属于母公司净利润179154166243327 长期负债会计124129138148156现金流量表（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计33937788578266L净利滑1791541os243327 少效股东权验(0.00德产源蛋壮备(2)41.0 脱东权益14214451532165418263139576468 负慎和股东权总计17601822241624362625公充价势变动损头(9):6)(6)(7)(6) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E 管达瓷本变动 (2)(010)(80(00(15) (i7)(62)172129 (4)(0) 1.921.651.782.613.50其它(0) 16.43资本开支17.7519.5B 男股红利1.070.750.a51.67经营活动现会流184135234321417 15,G0 15.24(203)1101)(51)(51) ROIC43518515%22%30%:其定报资限会法 ROE 13511$11%15%18%染活动现金流 (725) (725) 5430 (101) 340(51)(51) 40v36%37%37%权茎性融炎00 UsiTNorgn17s12514%15%155幼调净化0 EBITDXWvzis20t15%17%18%18%(100)(7.0)(79)(121)(156) 收入增长10%:13%39%30%其它融资退金流818s2496(290)(130) 净利和增长率145as46%34%融资活动现金流619(115)417(321)(255) 资产负债率19t21%37%32%30%现金净变动78651(51)110 1.9§1.35.1.5%2.2%2.9%7115951019661309 P/E30.035.032.422.1T6.5均市资金的期来会1495101061051120 a/d3.83.73.53.32.9(76)121258247 EV/EBITDA24.729,3.24.617.913.2权空自自提金流(69)62463259 资料来累：Win，国信证算经清研究8预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公