煤炭行业2022前三季度业绩总结：把握需求边际向好的配置机会

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 把握需求边际向好的配置机会 ——煤炭行业2022前三季度业绩总结 银河证券煤炭行业分析师潘玮 2022.11 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 目录 —行情回顾：板块年内获较高绝对及相对收益 二供需格局：预计今冬明春需求端将边际向好 三炼焦煤：供需格局向好，价格有望低位反弹 四业绩：Q3同比增长、环比回落，乐观看待Q4 五投资建议及推荐公司 创造财富/担当责任 —行情回顾：板块年内获较高绝对及相对收益 创造财富/担当责任 （一）复盘：板块年初至今涨幅28.6%，无烟煤、动力煤子板块表现较优 图：煤炭行业指数相对于沪深300表现图：各行业涨跌幅（2022年初至11.4） 40% 沪深300煤炭(中信) 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 煤交消石农汽建综有机电纺电银房商通国钢基医计非家食轻综建电传炭通费油林车筑合色械力织力行地贸信防铁础药算银电品工合材子媒 •年初至今（11月6日），煤炭板块累计涨幅28.6%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数52pct。 •按三级子行业分类，年初至今 收益率排行分别为无烟煤 （60.5%）、动力煤 （53.8%）、炼焦煤（22%）、 -20.00% 运者石牧 输服化渔 金及服设 属公装备 产零军化 售工工 机行饮制金 金料造融 其他煤化工（-1.8%）、焦炭 -30.00% -40.00% 务用及融事新 业能 （-34%）。 资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind、中国银源河证券研究院 图：煤炭各子板块累计涨跌幅（2022年初至11.4）图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至11.4） •个股方面，山煤国际 （126.4%）、兖矿能源 （96%）、陕西煤业 80% 60.5% 60% 40% 20% 0% 无烟煤 -20% 炼焦煤其他-1煤.8化%工 -40% 年初至今涨跌幅 53.8% 22.0% 动力煤 焦炭 -34.0% 140% 126.4% 96.0% 82.2% 64.5% 60.4% 54.9%53.5% 51.8% 50.4% 47.1% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% （82.2%）、华阳股份 （64.5%）等表现较优。 创资造料财来源富：w/in担d、当中国责银任河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院4 （二）煤价：动力煤价近期小幅下跌，双焦价格磨底盘整 图：2022年初至今动力煤现货价（元/吨）图：环渤海动力煤指数（元/吨）•动力煤近期反弹后维稳，近期小幅 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产日 900 800 700 600 500 400 300 环渤海动力煤指数（元/吨） 20152016201720182019202020212022 下跌： •复盘以京唐港山西产5500卡动力 末煤平仓价为代表的动力煤现货价 年初至今，该指标从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1669元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1160元/吨， 5-7月，该价格维持在1200-1250 元/吨的水平。 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨）图：天津港二级冶金焦价格（元/吨） 8月以后价格有所反弹，10月份最高达1633元。 4,700 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 200 京唐港山西产主焦煤 2015201620172018201920202021 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 天津港二级冶金焦 当前11.7日为1570元/吨，近一周 表现为缓慢下跌。 •双焦价格近期处于磨底盘整态势： 京唐港山西产主焦煤当前价格为 2550元/吨，周降幅80元。 天津港二级冶金焦价格为2770元/ 吨，近四个月维持稳定。 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 创造资料财来源富：/wi担nd，当中国责银任河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院5 二供需格局：预计今冬明春需求端将边际向好 创造财富/担当责任 （一）供给端：产量端加速释放，库存端趋于偏紧，进口端10月环比下降 图：年初至今南方八省电厂存煤可用天数（天）图：2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况（万吨） 库存可用天数:煤炭:南方八省电厂 20182019202020212022 •产地端加速释放：2022年1-9月，原 19 750 18 700 17 650 16 600 15 550 14 500 13 450 12400 11350 06-17 06-24 07-01 07-08 07-15 07-22 07-29 08-05 08-12 08-19 08-26 09-02 09-09 09-16 09-23 09-30 10-07 10-14 10-21 10300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 煤产量同比增长11.2%，9月当月全国原煤产量增速12.3%，环比 +4.2PCT，产地端产量加速释放，其中山西、陕西、内蒙9月当月产量增速分别为8.8%、11.7%、16.3%，环比增长3.5/7.6/4.4pct。 •库存端趋于偏紧：近期秦皇岛港煤炭库存受疫情天气等扰动因素影响库存水平偏低，低于近五年历史同期水平，南方8省电厂存煤可用天数近期回到 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图：全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速（%）图：2018年至今各月份煤炭进口情况（万吨） 全国 山西 陕西 内蒙古 40 20182019202020212022 18天以上，库存水平整体趋于偏紧。 •10月份进口端环比下降：2022年1-10月，煤及褐煤进口量累计同比下滑10.5%，降幅较1-9月收窄2.2pct，10 30 20 10 0 -10 -20 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 月单月进口煤炭2918.2万吨，同比增8.3%，环比9月减少11.7%，我们判断年末受客观因素影响，进口端依然会维持偏紧状态。 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 创造资料财来源富：/wi担nd，当中国责银任河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院7 （二）终端需求：基建/制造业环比改善，9月当月供需略宽松 •9月份基建和制造业投资增速环比改善，动力煤格局再度走向供需偏紧 1）1-9月固定资产投资累计增速为5.9%，较1-8月增速增加0.1PCT，基建、制造业、房地产投资1-9月累计增速为11.2%/10.1%/-8%，分别较1-8月增速+0.83，+0.1，-0.6个百分点，显示基建/制造业环比改善，地产端仍待修复。 2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在近年一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据2022年5、6月的数据，动力煤消费量略小于总供给，7月份及8月份，总需求略大于总供给，且显示为供需缺口逐渐走阔，供需格局再度走向紧平衡，9月份供需结构又在旺季基础上有所偏弱，呈现供略大于求格局。 表：我国动力煤总需求及总供给情况（单位：万吨） 年份 动力煤消费量（亿吨） 动力煤总供给 （亿吨） 供需缺口（总需求-总供给）（亿吨） 2013 29.9 30.1 -0.2 2014 26.2 24.6 1.6 2015 31.3 31.3 -0.1 2016 31.1 28.8 2.3 2017 31.4 29.9 1.5 2018 32.2 30.8 1.4 2019 33.5 32.5 1.0 2020 29.5 28.8 0.7 2022-02 2.9 2.7 0.2 2022-03 3.2 3.4 -0.2 2022-04 2.7 3.0 -0.38 2022-05 2.7 3.1 -0.4 2022-06 2.9 3.1 -0.2 2022-07 3.2 3.1 0.1 2022-08 3.5 3.1 0.4 2022-09 3.1 3.28 -0.18 图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时） 固定资产投资完成额:基建(累计同比)固定资产投资完成额:制造业(累计同比) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 房地产开发投资完成额（累计同比） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任 资料来源：wind，中国银河证券研究院，2021年为供小于求状态，因数据缺失未列示8 （三）下游：火电需求9月份环比回落，非电用煤需求增速明显提升 表：我国动力煤消费量分行业统计—月度同比 电力 冶金 化工 建材 供热 其他 合计 2021-01 27.5% 43.3% 18.2% 53.6% 7.7% 13.2% 24.3% 2021-02 22.8% 9.0% 13.1% 74.8% 14.1% -6.7% 18.7% 2021-03 27.5% 9.6% 18.4% 34.6% 7.9% 10.0% 22.2% 2021-04 12.7% 6.2% 17.8% 8.6% 22.0% 6.6% 12.2% 2021-05 5.4% -8.9% 13.1% -2.9% 23.7% 8.7% 5.2% 2021-06 8.1% -2.2% 10.6% -2.8% 15.1% -0.1% 5.8% 2021-07 10.9% -3.4% 11.0% -6.8% 37.6% -6.7% 7.2% 2021-08 -0.6% -8.0% 8.6% -1.2% -0.8% -11.6% -1.7% 2021-09 5.4% -13.2% 7.4% -13.2% 4.8% -5.9% 1.0% 2021-10 3.4% -16.9% 5.8% -20.3% 14.4% 7.7% 1.0% 2021-11 -5.3% -12.3% 3.9% -26.8% 16.5% -1.3% -4.6% 2021-12 -6.3% -2.5% 2.6% -22.7% 5.2% 28.7% -2.6% 2022-01 -6.0% 2.7% -1.7% -30.6% 7.5% -0.7% -4.5% 2022-02 28.0% -1