2022年10月进出口数据点评：提防悲观预期修正，短端压力大于长端

提防悲观预期修正，短端压力大于长端 2022年10月进出口数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年11月07日 2022年10月，贸易差额851.5亿美元，前值为847.4亿美元；出口方面， 10月出口金额2983.7亿美元，当月同比录得-0.3%，前值为5.7%；进口方面，10月进口金额2132.2亿美元，当月同比录得-0.7%，前值为0.3%。 一、海内外需求全面回落，外贸数据持续下行 海外需求全面回落，出口持续下行：10月出口金额当月同比录得-0.3%，前值为5.7%；海外需求全面走弱仍是10月出口金额当月同比增速出现大幅下行的主要原因，其中美欧等国家受持续加息影响，需求表现回落并非短期现象，或将对我国出口表现形成长期掣肘。 国内需求疲软，进口跌至负增长：10月进口金额当月同比录得-0.7%，前值为0.3%；10月进口增速表现的回落反映出国内需求仍疲软，预计“双十一消费节会对11月国内进口需求表现有所提振。 二、美欧PMI持续下行，海外需求显著放缓 分国家来看，10月中国对美国、欧盟、日本、韩国、印度等主要出口国家出口金额累计同比增速出现全面回落。10月全球主要经济体制造业PMI指数表现有所分化，其中美欧依然延续回落态势，韩国、印度、中国香港PMI出现小幅回升。中国对海外多国出口增速的全面回落，叠加美欧制造业PMI指数的持续下行，反映出当前美欧需求表现已出现显著放缓。 三、全球需求持续收缩，海运价格大幅下跌 10月全球与国内海运价格均出现明显下跌。10月CCFI综合指数、美西航线欧洲航线、澳新航线平均指数分别为1950、1373、3296、2180，较9月平均下行-24.8%、-31.7%、-23.6%、-18.2%。受欧美经济表现走弱影响，四季度海外供需或将出现持续放缓迹象，预计四季度CCFI综合指数上行空间或较为有限。 四、投资策略：提防悲观预期修正，短端压力大于长端 结合PMI与进出口数据来看，10月宏观数据或有结构走弱风险，但经济整体边际弱修复的格局仍未改变，未来资金面天平将如何倾斜或是影响利率走势的关键，超预期货币或财政政策的出台，将增加资金面松紧两端的筹码。短期我们认为利率将在多空因素中博弈，除非超预期政策出现，预计利率将整体呈现出波动窄幅上行走势，短端上行压力大于长端。中期维度，四季度经济弱修复格局较为明确，明年利率中枢较今年疫情冲击期间或将有所抬升，但受经济修复程度以及速度的制约，抬升空间或较为有限。 风险提示：国内疫情反复超预期；货币政策调整超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 估值或仍将高位波动—转债数据双周跟踪— —2022年第11期2022-11-07 境内外利差分化，城投美元债价值凸显———中资美元债专题2022-11-06 经济增长不悲观，利率久期策略占优—2022年10月PMI数据点评2022-10-31 四季度地方债发行计划已披露7107亿元—地 方债发行计划半月报——2022年10月31日 2022-10-31 转债定价决定因素的历史演进—转债数据更新第10期&11月十佳转债推荐2022-10-31 索引 内容目录 一、海内外需求全面回落，外贸数据持续下行3 二、美欧PMI持续下行，海外需求显著放缓3 三、全球需求持续收缩，海运价格大幅下跌5 四、投资策略：提防超预期政策出现，短端压力大于长端6 风险提示6 图表目录 图1：10月进出口金额同比表现（%）3 图2：对全球主要国家出口金额同比（%）4 图3：10月全球主要国家制造业PMI指数4 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%）5 图5：全球集装箱运价指数5 表1：10月中国出口集装箱运价综合指数6 2022年10月，贸易差额851.5亿美元，前值为847.4亿美元；出口方面，10月出口金 额2983.7亿美元，当月同比录得-0.3%，前值为5.7%；进口方面，10月进口金额2132.2 亿美元，当月同比录得-0.7%，前值为0.3%。 一、海内外需求全面回落，外贸数据持续下行 海外需求全面回落，出口持续下行：10月出口金额当月同比录得-0.3%，前值为5.7%；海外需求全面走弱仍是10月出口金额当月同比增速出现大幅下行的主要原因，其中美欧等国家受持续加息影响，需求表现回落并非短期现象，或将对我国出口表现形成长期掣肘。 国内需求疲软，进口跌至负增长：10月进口金额当月同比录得-0.7%，前值为0.3%。10月进口增速表现的回落反映出国内需求仍疲软，预计“双十一”消费节会对11月国内进口需求表现有所提振。 图1：10月进出口金额同比表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、美欧PMI持续下行，海外需求显著放缓 分国家来看，10月中国对美国、欧盟、日本、韩国、印度等主要出口国家出口金额累计同比增速出现全面回落，增速较9月-2.3、-2.9、-0.3、-1.0、-4.1pct。10月全球主要经济体制造业PMI指数表现有所分化，其中美欧依然延续回落态势，韩国、印度、中国香港PMI出现小幅回升。10月美国制造业PMI录得50.2，前值为50.9，已临近枯荣线；欧元区制造业PMI录得46.4，前值为48.4；韩国制造业PMI录得48.2，前值为47.3；中国香港制造业PMI小幅上行至49.0，前值为48.3。中国对海外多国出口增速的全面回落，叠加美欧制造业PMI指数的持续下行，反映出当前美欧需求表现已出现显著放缓。 图2：对全球主要国家出口金额同比（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：10月全球主要国家制造业PMI指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分商品类别来看，10月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为10.1%、-7.6%、-0.7%，较前值分别变动-0.4、-6.5、-6.5pct。受海外需求回落影响，出口三大主要类别增速出现的不同幅度下将，其中机电产品、高新技术产品增速下行幅度较大，且均已表现为负增长。 图4：三大分类商品出口同比增长变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、全球需求持续收缩，海运价格大幅下跌 10月全球与国内海运价格均出现明显下跌。10月CCFI综合指数、美西航线、欧洲航线、澳新航线平均指数分别为1950、1373、3296、2180，较9月平均下行-24.8%、-31.7%、-23.6%、 -18.2%。截至10月31日，波罗的海干散货指数BDI与好望角型运费指数BCI分别下行至1463、1559（9月30日分别为1760、1955）。受欧美经济表现走弱影响，四季度海外供需或将出现持续放缓迹象，预计四季度CCFI综合指数上行空间或较为有限。 图5：全球集装箱运价指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：10月中国出口集装箱运价综合指数 航线 9月 10月 涨跌幅（%） 中国出口集装箱运价综合指数 2,593.4 1,949.5 -24.8 美西航线 2,010.3 1,372.5 -31.7 欧洲航线 4,316.2 3,296.1 -23.6 澳新航线 2,666.0 2,180.3 -18.2 东南亚航线 1,063.5 854.7 -19.6 韩国航线 1,247.2 1,119.4 -10.2 日本航线 1,162.0 1,155.7 -0.5 南美航线 1,829.1 1,192.7 -34.8 南非航线 2,785.5 2,418.5 -13.2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、投资策略：提防悲观预期修正，短端压力大于长端 结合PMI与进出口数据来看，10月宏观数据或有结构走弱风险，但经济整体边际弱修复的格局仍未改变，未来资金面天平将如何倾斜或是影响利率走势的关键，超预期货币或财政政策的出台，将增加资金面松紧两端的筹码。短期我们认为利率将在多空因素中博弈，除非超预期政策出现，预计利率将整体呈现出波动窄幅上行走势，短端上行压力大于长端。中期维度，四季度经济弱修复格局较为明确，明年利率中枢较今年疫情冲击期间或将有所抬升，但受经济修复程度以及速度的制约，抬升空间或较为有限。 风险提示 国内疫情反复超预期；货币政策调整超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力