【东北宏观】 ：稳中偏松基调不改，但11月降准预期不应过高 — 11月流动性

【东北宏观】：稳中偏松基调不改，但11月降准预期不应过高—11月流动性及货币政策展望 流动性：11月银行间流动性缺口主要来自于MLF与OMO到期，而除此之外，11月流动性并无明显缺口。 11月除MLF与OMO到期之外，主要的流动性扰动因素来自于国债发行，11月国债发行量或将接近万亿，而到期量仅有3469亿元，国债的净融资将抽取银行间较多流动性。 而主要的流动性补充因素来自于财政净支出，受季节性影响，11月财政投放力度将明显高于10月，预计11月政府收支差将达万亿，将有效对冲国债发行的影响，导致11月除MLF与OMO到期之外，资金面整体供需差并不明显。 货币政策：11月MLF公开市场操作万亿到期，将是货币政策第一个观察期。若央行选择降准置换MLF，则意味着LPR降息空间也被进一步打开。 货币政策稳中偏松的基调不会发生变化，但需要注意两点：其一，当前中国实体经济并不缺流动性，相较于进一步降准降息，打通实体经济梗阻更为重要。 其二，11月美联储加息75BP，且加息终点预期被进一步抬高，中美利差持续走阔，央行或将避其锋芒。综合考虑，当前环境下，11月续作MLF或是更佳地平滑流动性选项，而降准的预期不应过高。 国债收益率：当前基本面仍不支撑利率突破前低或前高，十年期国债收益率将维持2.6-2.8区间震荡。 当前债市的安全边际来自于：其一，基本面，疫情对经济的困扰十分明显，疫情的不确定性持续掣肘经济复苏进程。其二，政策面，弱基本面背景下，稳增长仍是货币政策首要任务，货币政策稳中偏松的基调不会发生变化。 而当前债市进一步走牛的限制来自于两方面，其一，资金面，随着前期松资金面的支撑因素逐渐退坡，资金面边际上不如前期宽松。其二，虽然当前经济增长速度较缓，但经济弱修复态势尚未被打破，宽信用仍是政策推进方向。 当前基本面尚不支撑十年期国债收益率突破前低，后续债市利率中枢若想破位下行，需MLF政策利率进一步调降来进行助推，但目前MLF调降的可能性较低，债市仍将维持区间震荡。