加码设备协同、练好创新内功

公司点评报告 2022年11月07日 三孚新科（688359.SH）推荐逻辑重申：加码设备协同、练好创新内功 公司点评 短期催化：加码设备，提出复合铜箔一站式解决方案，支持下游客户降本增效。11月2日公司公告宣布拟在经营范围中增加机械设备研发，专用设备制造，机械设备销售等项目。同时公司在投资者互动平台表示，公司的新型复合铜箔电镀专用化学品对电镀设备有特殊的设计和配置要求，为了给公司新型复合铜箔电镀专用化学品的推广提供配套的生产设备，为下游客户提供复合铜箔制造的一站式技术解决方案，实现下游客户降本增效，公司或将开展复合铜箔电镀设备的研发、生产及销售业务。在设备的技术积累方面，公司目前有核心团队，也有相应的设计方案。 长期逻辑：行业格局优势明显，引领高端化产品国产替代。公司主营产品为电子化学品和通用电镀化学品，是一家表面工程技术解决方案提供商。电子化学品方面，该行业具有较高的技术门槛，常年被外资垄断，公司是推动国产替代的先行者。公司的PCB水平沉铜专用化学品和PCB化学镍金专用化学品与国外先进水平相当，并且正在积极拓展其他产品线。通用电镀化学品方面，行业正在向园区化、环保化、智能化的方向转型。公司自主研发了无氰、无磷等环保型表面处理产品，并与电镀园区开展战略合作，同时也在积极推进部分高端化产品的国产替代。公司重视研发创新，增加研发投入，加强外部协作。无论是短期的 突破还是长期成就都离不开公司对研发创新的投入。2022年前三季度公司研发投入超2000万元，同比增长超50%，占同期营业收入的7.2%。同时，公司于2022年8月宣布拟收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二轻所”）100%股权。二轻所是从事表面处理技术研究开发的专业科研所，为行业内享有知名的应用型研发机构。此次收购对提高公司研发实力，提升品牌形象，拓展公司业务具有积极影响。此外，为引入外部协作机制，建立协同发展的创新联合体。公司成立了三孚研究院，构建外部顾问团队，与哈尔滨工业大学组建联合实验，与广东工业大学建立“3+1”联合培养机制，并通过与电镀园区保持密切协作，精准服务客户服务市场，共同推动电镀行业升级进步。 投资建议 结合以上短期催化和长期逻辑，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。虽然短期业绩承压，我们认为长远来看公司的业务布局和研发投入均有望为公司未来业绩增长提供驱动力。由于股权激励费用摊薄，我们调整了之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为374万元/4392万元/1.62亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074万元/1.01亿元/1.75亿元。 风险提示 研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)92.18 流通A股/B股(百万股)92.18/0.00 资产负债率(%)33.66 每股净资产(元)4.31 市净率(倍)19.66 净资产收益率(加权)4.32 12个月内最高/最低价84.73/29.25 相关研究 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：股权激励支付承压、新能源业绩可期_20220819》2022.08.19 《【新材料】三孚新科（688359.SH）：100%收购二轻所，筑牢研发护城河_20220 809》2022.08.09 《【化工】三孚新科（688359.SH）：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发_20220718》2022.07.18 公司研究 ·三孚新科 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 488.15 792.80 996.46 增长率（%） 31.00 29.95 62.41 25.69 归母净利润 53.09 3.74 43.92 161.90 增长率（%） 6.22 -92.96 1075.19 268.60 EPS（元/股） 0.64 0.04 0.48 1.76 市盈率（P/E） 91.66 2089.72 177.82 48.24 市净率（P/B） 9.90 13.98 12.96 10.22 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年11月7日收盘价84.73元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 375.65 488.15 792.80 996.46 %同比增速 31.00% 29.95% 62.41% 25.69% 营业成本 258.57 341.73 537.82 672.11 毛利 117.08 146.42 254.97 324.35 ％营业收入 31.17% 29.99% 32.16% 32.55% 税金及附加 2.13 3.26 5.03 6.32 ％营业收入 0.57% 0.67% 0.64% 0.63% 销售费用 23.19 19.53 31.71 39.86 ％营业收入 6.17% 4.00% 4.00% 4.00% 管理费用 23.37 100.07 130.81 34.88 ％营业收入 6.22% 20.50% 16.50% 3.50% 研发费用 19.41 22.94 37.26 46.83 ％营业收入 5.17% 4.70% 4.70% 4.70% 财务费用 -0.73 -1.89 -0.96 -0.39 ％营业收入 -0.19% -0.39% -0.12% -0.04% 资产减值损失 -0.25 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -1.19 -1.80 -2.70 -3.60 其他收益 2.09 3.55 5.61 6.87 投资收益 0.10 0.36 0.49 0.60 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 8.66 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.02 0.01 0.03 0.03 营业利润 59.14 4.64 54.54 200.76 ％营业收入 15.74% 0.95% 6.88% 20.15% 营业外收支 6.37 0.00 0.00 0.00 利润总额 65.51 4.64 54.54 200.76 ％营业收入 17.44% 0.95% 6.88% 20.15% 所得税费用 6.88 0.52 6.13 22.37 净利润 58.63 4.11 48.41 178.39 ％营业收入 15.61% 0.84% 6.11% 17.90% 归属于母公司的净利润 53.09 3.74 43.92 161.90 %同比增速 6.22% -92.96% 1075.19% 268.60% 少数股东损益 5.54 0.37 4.49 16.49 EPS（元/股） 0.64 0.04 0.48 1.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.64 0.04 0.48 1.76 BVPS 5.93 6.06 6.54 8.29 PE 91.66 2,089.72 177.82 48.24 PEG 14.73 — 0.17 0.18 PB 9.90 13.98 12.96 10.22 EV/EBITDA 94.41 506.39 112.96 35.09 ROE 10% 1% 7% 21% ROIC 8% 1% 8% 22% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 158 105 77 182 交易性金融资产 37 37 37 37 应收账款及应收票据 204 232 270 294 存货 52 60 60 52 预付账款 8 8 14 18 其他流动资产 28 29 49 59 流动资产合计 487 471 508 642 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 53 114 166 211 无形资产 11 14 18 21 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 89 71 63 59 资产总计 643 674 758 937 短期借款 13 17 22 27 应付票据及应付账款 27 30 45 30 预收账款 7 9 15 19 应付职工薪酬 3 7 10 12 应交税费 3 7 11 13 其他流动负债 12 12 15 17 流动负债合计 66 84 119 119 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 75 93 128 129 归属于母公司的所有者权益 546 559 603 765 少数股东权益 22 23 27 44 股东权益 569 581 630 808 负债及股东权益现金流量表（百万元） 643 674 758 937 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -27 -10 24 156 投资 -40 0 0 0 资本性支出 -23 -56 -57 -55 其他 0 0 0 1 投资活动现金流净额 -63 -55 -57 -55 债权融资 -11 0 0 0 股权融资 219 9 0 0 银行贷款增加（减少） 13 4 5 5 筹资成本 -1 0 -1 -1 其他 -16 0 0 0 筹资活动现金流净额 204 13 4 4 现金净流量 113 -53 -28 105 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析