刺激政策提振景气度，Q3业绩表现优异

消费刺激政策拉动Q3销量高增长，板块业绩表现优异：Q3疫情转好以及汽车消费刺激政策的推出，汽车行业Q3实现销量741.37万辆，同比+29.40%，销量同比大幅增长带动板块业绩同比大增。Q3汽车及零部件行业营收8901.07亿元，同比+22.32%，归母净利润305.18亿元，同比+36.39%。 展望Q4，我们认为汽车板块有望保持增长趋势：1）疫情对产销的影响趋弱，行业产销回归正常水平，疫情期间损失的产销有望在Q3和Q4得到填补；2）芯片供应逐步缓解，缺芯对产销的制约有望逐步解除；3）汽车消费刺激政策或将在年底出现变化，预计会在Q4拉动汽车消费整体向上；4）经过产业链充分的传导，部分原材料价格高企的影响已经通过涨价转嫁给终端消费者，产业链的盈利情况有望逐步好转。 乘用车、零部件、两轮车业绩同比高增长，商用车业绩筑底：受益于乘用车Q3销量同比高增长，乘用车与零部件细分板块Q3业绩表现较好，其中Q3乘用车行业营收4397.08亿元，同比+36.93%；归母净利润150.06亿元，同比+44.14%。Q3零部件行业营收2833.10亿元，同比+20.21%；归母净利润141.10亿元，同比+44.93%。Q3两轮车销量量价齐升，带动两轮车板块业绩延续优异表现，Q3摩托车及其他子行业营收253.53亿元，同比+29.87%；归母净利润19.00亿元，同比+80.99%。受商用车景气度下滑的影响，商用车板块Q3业绩筑底，Q3商用车行业营收676.41亿元，同比-6.19%；归母净利润-8.52亿元，同比-190.01%。 新能源汽车销量保持同比高增长，智能化、电动化带来投资机遇：Q3新能源汽车销量保持同比高增长，实现销量196.66万辆，同比+107.22%；其中新能源乘用车销量187.94万辆，同比+107.96%，新能源乘用车的渗透率达到了28.34%，同比+9.72pp。我们认为汽车行业智能化、电动化变革带来了行业的投资机遇，重点投资主题包括三电、域控制、轻量化底盘、一体化压铸、线控底盘、智能座舱、智能驾驶等。 投资建议：Q3重卡板块底部确立，Q4开始基本面有望逐季度改善，当前估值安全边际高，增长弹性大，推荐重卡整车龙头中国重汽、潍柴动力、中集车辆；我们推荐受益于汽车行业智能化、电动化转型，同时估值安全边际较高的精锻科技、常熟汽饰、继峰股份；我们看好智能电动领域的零部件龙头拓普集团、伯特利；我们看好自主品牌整车龙头吉利汽车、比亚迪、长安汽车和长城汽车以及两轮车龙头雅迪控股和爱玛科技。 风险提示：汽车行业销量不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 表1：重点公司投资评级: 1汽车及零部件行业2022年三季报业绩分析 随着新冠疫情转好以及汽车消费刺激政策的推出，汽车行业Q3销量741.37万辆，同比+29.40%，行业销量同比快速增长带动汽车及零部件行业Q3业绩显著提升。其中新能源汽车销量同比增速高于行业均值，Q3新能源汽车销量196.66万辆，同比+107.22%。 图1.汽车季度销量及同比增速 图2.新能源汽车季度销量及同比增速 受益于汽车销量同比高增长，Q3汽车及零部件行业营收8901.07亿元，同比+22.32%，归母净利润305.18亿元，同比+36.39%。 图3.汽车及零部件营业收入及同比增速 图4.汽车及零部件行业归母净利润及同比增速 Q3汽车及零部件行业毛利率14.17%，同比+0.54pp，行业净利率3.76%，同比+0.12pp。我们认为，行业毛利率和净利率提升的原因为：1）销量提升下，规模效应降低单车成本和费用摊销，成本和费用的下降影响了整个产业链的毛利率和净利率；2）上游原材料价格传导顺利，在消费刺激政策下，整车与零部件企业向终端消费者转移成本压力，带动产业链毛利率提升；（3）疫情表现向好，芯片短缺与芯片价格上涨情况缓和，销量与成本端压力减小。 图5.汽车及零部件行业毛利率 图6.汽车及零部件行业净利率 2乘用车子行业2022年三季报业绩分析 受益于新冠疫情好转以及汽车消费刺激政策的推出，Q3乘用车销量663.14万辆，同比+36.62%。其中新能源乘用车的销量增速高于行业均值，Q3新能源乘用车销量187.94万辆，同比+107.96%。新能源乘用车销量增速较快的主要原因为：1）消费刺激政策、补贴政策和限行政策支持新能源汽车销量增长；2）乘用车企业智能化、电动化转型提速，Q3更多富有竞争力的新能源车型的推出带动市场上优质新能源汽车的供给增加；3）油价处于高位，新能源汽车的使用成本较低；4）以比亚迪DM-i为代表的全新一代插混技术实现了插混车型和同级别燃油车型的“购置同价”，降低了购买门槛；5）纯电动汽车的续航里程和充电效率有所提升，里程焦虑有所缓解。 图7.乘用车季度销量及同比增速 图8.新能源乘用车季度销量及同比增速 受益于乘用车行业高景气度，Q3乘用车子行业营收4397.08亿元，同比+36.93%；归母净利润150.06亿元，同比+44.14%。 图9.乘用车子行业营业收入及同比增速 图10.乘用车子行业归母净利润及同比增速 Q3乘用车子行业毛利率13.90%，同比+1.93pp；净利率3.83%，同比-0.09pp。 图11.乘用车子行业毛利率 图12.乘用车子行业净利率 Q3乘用车子行业市值有所回调，我们认为板块回调的原因为：1）板块前期增长幅度较多，估值处于高位，Q3回调压力较大；2）明年汽车行业刺激政策是否持续仍具有不确定性，市场对此汽车行业销量同比增长的持续性仍有担忧。 表1.乘用车子行业Q3期间股票涨幅证券代码证券简称200625.SZ长安B 600104.SH上汽集团601238.SH广汽集团000572.SZ海马汽车002594.SZ比亚迪601633.SH长城汽车000625.SZ长安汽车600733.SH北汽蓝谷601127.SH赛力斯 图13.汽车零部件子行业营业收入及同比增速 图14.汽车零部件子行业归母净利润及同比增速 Q3汽车零部件子行业毛利率16.52%，同比-0.68pp；净利率5.27%，同比+0.50pp。 图15.汽车零部件板块毛利率 图16.汽车零部件板块净利率 Q3期间，登云股份、德宏股份、常青股份、祥鑫科技和晋拓股份分列区间涨幅前五，其中祥鑫科技以汽车精密冲压模具与金属结构件为主要业务，受益于新能源客户的持续放量，公司业绩有望提升，同时公司延伸布局光伏、储能领域金属结构件，有望造就第二增长极。 表2.汽车零部件子行业Q3期间股票涨幅证券代码证券简称 4商用车子行业2022年三季报业绩分析 我们认为Q3商用车板块业绩下滑的原因为：1）排放升级导致2021年上半年重卡抢装，对2022年的销量有所透支；2）疫情导致物流需求和施工需求下降，影响了商用车的销量。展望未来我们认为目前商用车销量已经处于底部，随着宏观经济的好转，疫情影响的减弱，终端库存压力的降低，我们认为Q3或将是本轮商用车基本面的底部，Q4开始商用车销量有望逐季度改善，2023年商用车板块有望迎来温和复苏。 图17.商用车季度销量及同比增速 Q3商用车子行业营收676.41亿元，同比-6.19%；归母净利润-8.52亿元，同比-190.01%。 图18.商用车子行业营业收入及同比增速 图19.商用车子行业归母净利润及同比增速 Q3商用车子行业毛利率11.07%，同比-0.73pp；净利率-1.16%，同比-0.81pp。 图20.商用车子行业毛利率 图21.商用车子行业净利率 Q3期间ST曙光、江铃B、江铃汽车、安凯客车和福田汽车分列区间涨跌幅前五位。 表3.商用车子行业Q3期间股票涨幅 5摩托车及其他子行业2022年三季报业绩分析 Q3摩托车及其他子行业营收253.53亿元，同比+29.87%；归母净利润19.00亿元，同比+80.99%。 图22.摩托车及其他子行业营业收入及同比增速 图23.摩托车及其他子行业归母净利润及增速 Q3摩托车及其他子行业毛利率19.23%，同比+1.59pp；净利率7.47%，同比+2.11pp。 图24.摩托车及其他子行业毛利率 图25.摩托车及其他子行业净利率 Q3期间中路B股、中路股份、征和工业、新日股份和钱江摩托分列区间涨幅前五位。 表4.摩托车及其他子行业Q3期间股票涨幅 6汽车服务子行业2022年三季报业绩分析 Q3汽车服务子行业营收740.96亿元，同比+4.26%；归母净利润3.54亿元，同比-70.22%。 图26.汽车服务子行业营业收入及同比增速 图27.汽车服务子行业归母净利润及同比增速 Q3汽车服务子行业毛利率7.89%，同比-1.53pp；净利率0.78%，同比-0.73pp。 图28.汽车服务子行业毛利率 图29.汽车服务子行业净利率 Q3期间中国汽研、特力B、北巴传媒、浩物股份和大东方分列区间涨跌幅前五位。 表5.汽车服务子行业Q3期间股票涨幅 7投资建议 Q3重卡板块底部确立，Q4开始基本面有望逐季度改善，当前估值安全边际高，增长弹性大，推荐重卡整车龙头中国重汽、潍柴动力、中集车辆；我们推荐受益于汽车行业智能化、电动化转型，同时估值安全边际较高的精锻科技、常熟汽饰、继峰股份；我们看好智能电动领域的零部件龙头拓普集团、伯特利；我们看好自主品牌整车龙头吉利汽车、比亚迪、长安汽车和长城汽车以及两轮车龙头雅迪控股和爱玛科技。 8风险提示 1）汽车行业销量不及预期； 若行业销量增速不及预期，板块或将存在较大下行压力。 2）行业竞争加剧风险； 行业竞争加剧后或将引发价格战，影响板块的业绩。 3）宏观经济下行风险。 若宏观经济出现下行，行业需求端或将存在压力，进而影响产销。