2022年三季报点评：深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期

西部超导（688122）2022年三季报点评 深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期 / 2022年11月07日 / 【投资要点】 营收利润实现稳定增长：前三季度公司实现营业收入32.6亿元、同比增长56.25%，归母净利润8.58亿元、同比增加59.57%，扣非归属净利润7.89亿元，同比增长57.89%。其中，2022年Q3公司实现营业收入11.8亿元、同比增长41.65%，归母净利润3.06亿元、同比增加36.27%，扣非归属净利润2.78亿元，同比增长29.13%。 毛利小幅回落：2022年三季度毛利率40.51%，比去年同期-2.78pct，主要是原材料大幅上升导致。销售、管理、研发费用率分别0.56%、3.77%、5.31%，同比-0.21pct、-2.13pct、-0.7pct，费用占比整体边际改善。 高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料打造核心主干。钛合金、高性能高温合金材料是航空航天领域的关键战略材料，产品主要应用于我国新型战机、大飞机、航空发动机及燃气轮机、直升机、导弹、卫星以及火箭等航空航天关键装备.我国航空产业新型战机、大飞机、直升机以及航空发动机等型号即将快速量产。国产钛合金已成为飞机及发动机用主干材料。 技术先发优势显著：只有预先进行大量的研发工作，才有可能通过军工配套项目的招标进入项目正式研制阶段，双方就会形成长期稳定的合作关系。西部超导承担着大量的新型军用飞机、大型客机、航空发动机、兵器等材料的研发项目，ITER用低温超导线材在中国的唯一供应商，在国内尚无竞争对手，也是GE和SIEMENS的合格供应商，生产的MCZ用磁体已实现批量供应。向我国航空事业提供了大量的高品质钛合金材料，与中航工业、中国航发等客户建立了长期合作关系。 定增项目扩张产能。定增投向的航空航天用高性能金属材料产业化项目将形成国际先进高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地，新增钛合金材料5,050吨/年、高温合金1,500吨/年的生产能力。高性能超导线材产业化项目建成后将形成2,000吨的MRI用超导线材产能，为国内MRI产业的持续发展提供材料支撑。 屡获国家补助：2022年1月1日至10月20日，累计获得与收益相关的政府补助7716万，体现了国家对于航天航空核心技术领域持续支持。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 45.96% 31.24% 16.52% 1.81% -12.91% -27.63%11/71/73/75/77/79/711/7 西部超导沪深300 基本数据 总市值（百万元)48585.62 流通市值（百万元)48585.62 52周最高/最低（元）119.95/65.66 52周最高/最低（PE）67.28/42.23 52周最高/最低（PB）15.26/5.84 52周涨幅（%）29.10 52周换手率（%）239.35 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予西部超导“增持”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为45.37/68.97/103.45亿元，归母净利润分别为11.43/15.85/22.09亿元，EPS分别为2.46、3.41、4.76元，对应的PE为43、31、22（11月4日收盘价）。西部超导在超导产品领域是国内唯一商业化生产的企业，募投产能释放，业绩有望持续高增，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2927.22 4537.19 6896.53 10344.79 增长率(%) 38.54% 55.00% 52.00% 50.00% EBITDA（百万元） 964.58 1343.16 1796.21 2499.79 归属母公司净利润（百万元） 741.48 1143.11 1584.60 2208.74 增长率(%) 99.98% 54.17% 38.62% 39.39% EPS(元/股) 1.68 2.46 3.41 4.76 市盈率（P/E） 57.69 43.38 31.29 22.45 市净率（P/B） 7.98 6.18 5.18 4.23 EV/EBITDA 43.20 34.78 25.98 18.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2596.754348.084360.874777.10 存货 1598.652257.963584.934934.01 流动资产应收及预付 非流动资产 1662.321882.322095.502301.87 固定资产 1037.751049.061053.541051.21 无形资产 171.37187.04202.70218.37 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8757.9512419.3715373.2519546.00 短期借款 1001.19968.95936.71904.48 其他长期资产流动负债 其他流动负债 518.09716.551077.061606.79 长期借款 427.50427.50427.50427.50 其他非流动负债 288.21288.21288.21288.21 实收资本 464.05486.82486.82486.82 留存收益 1173.291852.363394.965561.69 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7095.64 2743.04 157.20 148.94 158.51 145.74 2580.65 1061.37 733.87 18.16 3314.52 3717.91 5360.83 10537.04 3858.82 72.19 199.30 301.18 145.74 3545.17 1859.67 764.87 49.16 4310.05 5676.22 8020.98 13277.74 5182.45 149.50 249.66 443.86 145.74 4948.51 2934.74 764.87 49.16 5713.38 5676.22 9563.58 17244.14 7461.95 71.08 300.02 586.53 145.73 6943.45 4432.18 764.87 49.16 7708.32 5676.22 11730.32 少数股东权益 82.60 88.34 96.29107.36 负债和股东权益8757.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 12419.37 15373.25 19546.00 营业成本 1732.172722.314206.886310.32 销售费用 50.68 78.56119.41179.12 研发费用 185.92408.35758.621241.37 资产减值损失 -39.13 -0.73 -0.73 -0.73 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 13.71 21.25 32.31 48.46 其他收益 91.84142.35216.37324.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 1.00 0.00 0.00 利润总额 851.551312.811819.832536.63 净利润 745.201148.851592.542219.82 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 741.481143.111584.602208.74 少数股东损益 EBITDA 2927.22 28.76 125.92 24.22 5.06 3.01 852.20 0.68 106.35 3.72 964.58 4537.19 45.37 208.71 -70.89 0.00 4.66 1312.31 0.50 163.96 5.73 1343.16 6896.53 68.97 296.55 -118.70 0.00 7.08 1819.83 0.00 227.29 7.95 1796.21 10344.79 103.45 475.86 -119.05 0.00 10.62 2536.63 0.00 316.81 11.08 2499.79 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 227.17 476.77 475.30 699.05 净利润 745.20 1148.85 1592.54 2219.82 折旧摊销 109.20 126.92 133.74 140.56 营运资金变动 -666.63 -773.31 -1212.33 -1602.98 其它 39.40 -25.68 -38.66 -58.35 投资活动现金流 -98.13 -241.24 -388.27 -208.57 资本支出 -286.92 -287.07 -285.15 -281.61 投资变动 180.69 25.26 -134.74 25.26 其他 8.10 20.56 31.62 47.77 筹资活动现金流 1958.20 1515.80 -74.24 -74.24 银行借款 1544.13 -32.24 -32.24 -32.24 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 1985.02 1981.09 0.00 0.00 其他 -1570.95 -464.05 -42.00 -42.00 现金净增加额 2085.19 1751.33 12.79 416.23 期初现金余额 356.93 2442.12 4193.45 4206.24 期末现金余额主要财务比率 2442.12 4193.45 4206.24 4622.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 38.54% 55.00% 52.00% 50.00% 营业利润增长 104.63% 53.99% 38.67% 39.39% 归属母公司净利润增长 99.98% 54.17% 38.62% 39.39% 获利能力（%）毛利率 40.83% 40.00% 39.00% 39.00% 净利率 25.46% 25.32% 23.09% 21.46% ROE 13.83% 14.25% 16.57% 18.83% ROIC 10.80% 11.09% 13.09% 15.57% 偿债能力资产负债率（%） 37.85% 34.70% 37.16% 39.44% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.75 2.97 2.68 2.48 速动比率 2.10 2.31 1.94 1.76 营运能力总资产周转率 0.33 0.37 0.45 0.53 应收账款周转率 2.50 3.36 2.78 3.69 存货周转率 1.83 2.01 1.92 2.10 每股指标（元）每股收益 1.68 2.46 3.41 4.76 每股经营现金流 0.51 1.03 1.02 1.51 每股净资产 12.15 17.28 20.61 25.28 估值比率P/E 57.69 43.38 31.29 22.45 P/B 7.98 6.18 5.18 4.23 EV/EBITDA 43.20 34.78 25.98 18.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本