医药生物行业中药板块：估值具备弹性，需求陆续复苏下的进攻型机会

证券研究报告 行业报告行业投资策略2022年10月30 中药板块 估值具备弹性，需求陆续复苏下的进攻型机会 天风证券 作者： 分析师 杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001 分析师 张雪 SAC执业证书编号：S1110521020004 联系人 李慧瑶 联系人李臻 联系人贺晓晗 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 【综合金融服务专家】 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 中药开终求击复苏，中药来进攻型机会 医疗终赠需求陆续苏，中药板换2022Q3业缆环比改喜，把握进攻型机会：尽管疫情仍有所反复，但是严医 疗需求已在持续恢复中，2022Q3单季度中药板块中品牌0TC企业：2022Q3归母净利润同比增长16.53%，环比 2022H1（-6.66%）增长显著；院内中药企业2022Q3归母净利润同比下滑10.79%，环比2022H1（-26.13%）有所改。 我们认为中药公司本剪经盘超劳稳燃尚好，登加外部政策或普自身变化可以形成正反馈（有上调盈利预测的可 能性），属于进攻型机会。 板块估值性价比较离：经过2022年上半年的调整后，中药板块估值较好弹性空间，我们观察到相当部分中药公 司2023年估值位于20X以下，但是整体业绩增速超过25%。我们认为对部分带盘采购影响已出满或者影响有限 （降幅可控）品种公司，未来业绩确定性把捆较大，估值上修提升空间。 国家医保局高联合国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》从中医医药机构纳入医保定点、中医药服务价格、中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范国、完善适合中医药特点的支付等多个维度提出全方位的鼓励措施，为中医药需求端的提升奠定坚实基础。我们预计各省后续将陆续出台相关落地政策，进一步从需求端鼓动中医药，从而带动相关公司业操开。 资金配量比例仍有较大提开空间：截正至2022Q3，当前医药行业基金对中药板块的配置比例只有12%左右，仍处于低配状态，全市场基金（非医药对中药板块的配置比例更低。们认为随奢中药公司持续兑现经营业绩从行业同比较，资金的配比例末采套较大的可摄开空间。 我们认为中药个殿的选择上要特别强调业验的完现力，因此我们遵议以估值和业续确定性为整妞，结合市！ 空间做布局，真体选股惠路 1院内中药：济川药业、新关药业、康缘药业、以龄药业、悦康药业： 2）品牌OTC：华润三九、羚锐制药、赛花药业、健民巍团 3满中药：同仁、东阿阿胶、片仔题 口风险示：政策波动的风险：个别公司业绩不及预期：市场震汤风险：新冠疫情进展具有不确定性 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券 医院就诊持续恢复：8月勇省就医人数环比+8.6%/同比+71.1% （天风医药杨松团队异地就医住院人数变化情况（2022/9/27） 70250.0% 229% 208% 62.27 6057.34200.0% 5047.4747.58150.0% 44.89 40.040.9940.2239.84 42.9743.38 39.45 4037.3295%%36.9536.3937.19100.0% 62%29.2 3027.5 26 32.93 28.36 34.5979% 29.6 76% 55% 63% 32.36 33.94 31.52 71% 5%50.0% 22.4 24%2%22.3625%21%27% %329 2121 6%6% 20 9% 10% 14%15%18% 1%7% 9% 0.0% 13 21922% -27% 10 6.8 70% 50.0% 0-100.0% 1月4月3月Y & 2012月 单月全国住院费用跨省直接结算（万人次）同比-计算环比-计算 资料来源：国家医保局，天风证券研究所：注：异地就医住院人数是指全国医疗保障跨省异地就医住院费用直接结算人次 天风证势 医院就诊有童进一步恢复 医疗机构诊疗人次（万人次）及其环比增速 70000.030.0% 60000.023.2% 54098.953331.6 50000.0 54621.354772.0 59403.2 56427.556707.656707.6 61543.3 55691.8 47915.2 55717.9 16.3%49045.5 52270.5 25.0% 20.0% 15.0% 43908.9 40000.08.5% 10.0% 30000.0 2.4% 3.0% 6.6% 5.3%5.0% -1.4% 0.3%0.0%0.0% 20000.0 -4.5% -5.0% 10000.0 14.0% 12.0% -10.0% -15.0% 0.0-20.0% 2021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-8:2021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-5 总诊疗人次数：医疗机构：当月值十环比 资料来源：Wind,国家卫健委，天风证券研究所，天风证势 中药：2022Q3业绩环比改警量着：行业内部呈现分化 口2021Q1一Q3中药板快业绩环比改警显普，Q4进表：中药行业主要财务指标况（百万元）（剔除未披露3季报公司） 入销售旺季，好全年业绩增长。中药板块合 计66家上市公司（未纳入ST/*ST股） 2022Q1一Q3板块整体营业收入同比增长2.27%：营业收入 归母净利润同比下降11.71%；扣非归母净利润同比增速 2022Q1- 2021Q1- 2020Q1- 同比下降2.73%：2022Q3单季度板块营业收入同比增长2.45%，归母净利润同比增长0.65% 毛利率 环比2022H1（-16.31%）呈现显著改善。我们销售费用率认为随着医疗终端需求的持续恢复，Q4作为中管理费用率药销售旺季，有望带动全年业绩持续高增长。 口行业内部呈现分化，消费中药企业业续出现较 研发费用率 大下滑，品牌OTC企业量现较快增长归母净利润 口1）消费中药：2022Q3归母净利润同比下滑 同比增速 10.66%，环比2022H1（+28.95%）增速出现较扣非净利润 同比增速 -2.73% -2.50% -2.83% 17.25% 23.31% -1.45% 应收账款69986 68835 62905 61186 57853 营性现金流3183523212335472102022756 大回落； 口2）院内中药：2022Q3归母净利润同比下滑 10.79%，环比2022H1（一26.13%）有所改善；经 口3）品牌0TC：2022Q3归母净利润同比增长经营性现金流/ 16.53%，环比2022H1（-6.66%）增长显著。 净利润 127.58% 134.77%117.76%101.11%90.01% Q3 2022Q32022H1Q3 2021H1Q3 242901 79746 163155 237518 159681 213347 2.27% 2.45% 2.18% 11.33% 14.36% -4.48% 44.87% 44.87% 44.86% 45.72% 46.01% 45.06% 23.76% 24.87% 23.22% 24.60% 24.46% 24.49% 5.13% 5.21% 5.09% 5.27% 5.25% 5.12% 2.55% 2.71% 2.47% 2.31% 2.20% 2.07% 24254 7497 16757 27471 20023 24434 11.71% 0.65% -16.31% 12.43% 24.74% -3.21% 23859 7217 16642 24529 17127 20920 资料来源：WA，天风证券研究所 15 品牌OTC：2022Q3业绩环比改善显著，看好全年业绩增长 2021Q1一Q3品牌OTC板块业绩环比改 表：中药行业主要财务指标况（百万元）（副除未披露3季报公司） 誉显著，Q4进入销售旺季，看好全年2022Q1- 业绩增长。Q3 52090 16566 35524 52183 35487 44675 -0.18% 0.78% 0.10% 16.80% 22.24% 1.79% 39.23% 37.98% 39.82% 39.41% 40.11% 40.42% 20.56% 20.72% 20.48% 20.49% 20.47% 21.29% 3.84% 3.94% 3.79% 4.63% 4.80% 3.69% 1.40% 1.73% 1.25% 1.33% 1.23% 1.22% 4336 1296 3040 4369 3257 5785 -0.76% 16.53% -6.66% -24.47% -7.14% -1.91% 4382 1479 2903 4536 3219 4426 -3.41% 12.29% -9.83% 2.49% 18.41% 16.93% 14981 14968 13411 12512 9017 4790 3684 7959 4518 5409 营业收入 2022Q32022H1 2021Q1- Q3 2021H1 2020Q1- Q3 品牌OTC板块合计15家上市公司（未 纳入ST/*ST股），2022Q1-Q3板块整 同比增速 体营业收入同比下滑0.18%：归母净毛利率 利润同比下降0.76%：扣归母净利销售费用率 润同比下降3.41%：2022Q3单季度板管理费用率 块营业收入同比下滑0.78%，归母净 利润周比增长16.53%，环比2022H1 研发费用率 （6.66%）呈现显著改善。主要系寿归母净利润 仙谷、健民集团、羚锐制药、葵花药 业等带动。 我们认为随着院外医疗终端需求的持 续恢复，Q4作为中药OTC的销售旺季 有望带动全年业绩持续高增长。 同比增速扣非净利润同比增速应收账款 经营性现金流 经营性现金流/ 净利润 114.31%126.22%181.92%138.54%93.43% 资料来源：WA，天风证券研究所天风证券 院内中药：2022Q3业绩星现边际改誉，看好医疗终端需求复苏下持续增长 口2021Q1-Q3院内中药板块业绩环比改票表：中药行业主要财务指标况（百万元）（剔除未披露3季报公司） 口院内中药板块合计47家上市公司（未纳 入ST/*ST股），2022Q1-Q3板块整体营营业收入 业收入同比增长1.17%；归母净利润同比同比增速 下降21.91%：扣非归母净利润周比下降毛利率 9：40%：2022Q3单季度板块营业收入同 Q3 2022Q3 2022H1 Q3 2021H1 Q3 147886 48879 99006 146177 98290 137146 1.17% 2.07% 0.73% 6.58% 8.94% -5.40% 44.35% 44.71% 44.16% 45.84% 46.29% 44.68% 24.94% 26.14% 24.35% 26.32% 26.22% 25.55% 5.15% 5.31% 5.07% 5.05% 4.95% 5.01% 3.04% 3.15% 2.99% 2.68% 2.59% 2.31% 12952 4072 8880 16585 12020 14036 21.91% -10.79% -26.13% 18.16% 26.51% -3.22% 12831 3694 9137 14161 10154 12158 -9.40% -7.81% -10.02% 16.48% 21.85% -5.62% 47838 47284 43381 42680 42135 14102 9394 16885 9883 10807 107.36% 104.66% 99.96% 80.52% 75.38% 2022Q1- 2021Q1- 2020Q1- 比增长2.07%：归母净利润同比下滑 销售费用率 10.79%，环比2022H1（-26.13%