Q3收入稳健增长，看好公司业务布局

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 博思软件（300525.SZ）买入 Q3收入稳健增长，看好公司业务布局 核心观点 公司研究·财报点评 Q3收入稳健增长增速，前三季度，公司实现收入9.6亿元，同比增长31%， 计算机·软件开发 归母净利润为0.1亿元，同比增长280.6%，扣非归母为-0.02亿元，同比增 证券分析师：能前 证券分析师：崇松 长76.6%，、单三季度来看，收入实现4.6亿元，同比增长32%，归母净利润 02161761067 02160875155 S098051933C002 为0.61亿元，同比塔长22.6%，扣非归母0.56亿元，同比增长20.8%。从xiongli14guoser,concnzhusongfguosen,cos,cn 收入端来若，智慧财政财务领域和政府采购领域的收入同比增长较多，其中基础数据 非税和电子票据业务保持稳链增长态势，电子采购和预算一体化业务保持较 快增速，两者由于前期的布局均处于快速发展态势。从利润端来看，前三季 股资评级买入(然持) 收送价 19.%元 度毛利率59%，同比下降3个百分点，销告、管理、研发费用率分别下降2.2、 英市值/通通市宣11927/9593百元 2最高长/量低价 下降4.7、0.9个百分点，主要系人员工资薪酬增长相较于收入增速而言较所3个月口均选安额 慢，公司从上市以来发布多次激励计划塔厚员工报酬。市场走势 财务指标向好，看好未来增长潜力。由于公司的主要业务对象是省级财政以及公司的业务是政府目前的“刚需”，所以总体报表的质量较高，在众多2G 公司中呈现稳健增长态势，收入30%增长，销售回款10.5亿元，同比增长 44.5%，销售商品及提供劳务收到的现金/营收收入比例为109%。存货1.66 亿元，主要为未结算项目投入的成本，同比增长183%，这一指标的高企预示着末来增长潜力充足， 看好公司业务布局。目前目前公司的业务布局主要分为智慧财政财务业务、电子采购业务和智慧城市与数字乡村业务，从收入占比来看，智慧财政财务占比较高，电子采购次之，而智慧城市与数字乡村处于布局状态。在智慧财 政财务领域，分为传统的非税系统建设和预算一体化项目建设，两者均为政相关研究接告 27.35/14.71元 93.04元 府财政刚需业务，预算一体化业务已经成为国内的领军企业，助力财政部以（博思饮件（32062552）一财政当象化器军全业，电子果购对力 及多个省份实现有序的预算管理；在电子采购领域，发展了以政府采购为主，F一轮成长）—20220906 高校采购、企业采购为辅的业务布局，其中政府采购着眼于大政策财政的支出，让政策采购变的更加透明、高效。未来在大财政的背景下，公司的预算 一体化业务和电子采购业务有望进发出较强的生命力，推动公司新一轮成 长。 风险提示：疫情对投标及交付进度影响；预算一体化平台竞争加剧：电子采购竞争加，运营业务不及预期：下游客户IT预算不足。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元，同比增速 23.5/37.7/34.4%；摊雄薄EPS=0.47/0.65/0.87元，当前股价对应 PE=42.2/30.6/22.8x。公司为财政信息化龙头，维持"买入”评级 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入(胃万元）1,(261,5641,9242,5973,27 (+/%,26.45 37.d5 26.2t 31.54 28.15 净利润（百万元： 152 229 283 389 524 (t/-s;51.4541.t23.5t37.7s34.45 每限收验（元）0580.570.470.656.87 EBITMargin18.417.at17.9t18.219.0 净真产收险票(R0E)11.7%14.3415.4t18.1520.38 市率(FE) E净V/EBITO(A) 34.334.5 29.1 42.230.622.8 19.7 2:1 4.93 资料求票，id、国信冠费经济克所质测注，沈算每股收然纹最新总级本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 收入端稳健增长，财务指标向好。从收入端来看，智财政财务领域和政府采购 领域的收入同比增长较多，其中非税和电子票据业务增长大概20%，政府采购50% 以上增速，预算一体化50左右增速，处于快速发展态势，从利润端来看，前三 季度毛利率59%，同比下降3个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降2.2、 下降4.7、0.9个百分点，主要系人员工资薪酬增长相较于收入增速而言较慢，通 过多次激励给予员工报酬。由于公司的主要业务对象是省级财政以及公司的业务 是政府日前的“刚需”，所以总体报表的质量较高，在众多2G公司中呈现稳健增 长态势，收入30%增长，销售回款10.5亿元，同比增长44.5%，销售回款/营收收 入比例为109%。存货1.66亿元，主要为未结算项目投入的成本，同比增长183%， 未来增长潜力充足， 图1：博思软件营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：博思软件单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 18.0 16.0 80.3% 15.6 r90%9.0-90% 80%8.080% 14.070%7.0%OL 12.0 60.9% 50% 9.58 60%6.0-%09 9.0 10.0 5.0 50% 8.0- 37.,6% 40%4.040% 3.0+ 6.0290%30% 4.020%2.0-20% 2.010% 0.0 2018A2019A2020A2021A2022Q3 0.0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 资料来源：公司公告、wine、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wine、围信证券经济研究所整理 图3：博思软件归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：博思软件单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2.5-2.32.5100% 2.0 1.5- 250%2.050% 200%1.50% 150%1.050% 1.0 100%0.5-100% 0.5 41.6%0.11 50%0.0 21Q321Q4 22Q3 0.0 2018A2019A2020A2021A2022Q3 (0.5) 200% (1.0)-250% 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理语料来源：公司公告、wnd、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元，同比增速23.5/37.7/34.4%；摊薄EPS-0.47/0.65/0.87元，当前股价对应PE=42.2/30.6/22.8x。公司为财政信息化龙头，维持“买入"评级： 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 表1：可比公司估值表 亿元21A 22E 23E24E 21A 22E 23E24E (21A)(22E) 代码公司简称股价总市值EPSPEROEPE投资评 1.93 2.04 2.64 3.42 42.0 39.7 30.7 23.7 28.1% 1.0无评级 1.53 1.94 2.54 3,34 34.1 26.9 20.5 15.6 9.7% 1.0买入 0.57 0.47 0.65 0.87 34.5 42.2 30.6 22.8 14.2% 1.8买入 301153.S2中科江南81.0087.48 52.15 688232.SH新点软件172.10 3C0525.SZ博思软件19.78119.29 资科来源：IFire、国信证券经济研究所整理中科江南益利预源来自IFird一致预期 请务心阔读正文之后的免责严明及其须下所有内容3 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E32022024E 理金及现会等均价919648V761667营业收入11361564197425973327 488619B1110671367营业成本414546202902,1127 存货净额42113143225营生税含及用加1213162727 其热证动资产2228395267销焦费用253316416532 流动资产合计15011678204026423396管理费用162238299392502 图定资产182306215197137研发表用167241306395506 无形资产及其构5872696663:0)(11)(15)(20) 接确件房线产342797397397股资收型 遵产或值及公处价售安 460 长期股权担资57777777770(30)(32)(24) 现产总计21412528283633784069其收入 (173)(235)(2790) (363) (472) 1896750484520926135348654 :0) 应付累项146210248322408营生外净6员-60 其性或效助情2463607P2.511648利润总额210284353486664 速动负债合计58163769088111003029395372 长期售微及应付债券25.000:18253)43GB 其性长期约债526262626归属于母公司净利润162229283309524 长期负债会计3426262626现金流量表（百万元）0z0212022022E2023E2024E 负债合计6156637169071126净利滑162229283389524 少效股东权验14)20.286.321368德产源蛋壮备(28)00 脱东权益138315051835215125751922242829 2141 负慎和股东权总计2528 2836 4069公充价势变动损头(0)33234 (11)(15)(20) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E管达瓷本变动129(61)(165)(115)(136) 0.580.570.470.650.87其它4220253547 男股红利0.120.110.690.120.16经营活动现会流334210197370498 (141) 4.924.023.c42.727资本开支0 ROIC11,46514.385,17%22%28%:其定报资限会法0(G2)0 11,70$14.27515%18%20%染活动现金流 ROE (9)(231) 6464%65%669权茎性融炎01370 UsiTNorgn17517%18%19%57)(62) EBITDXWvzis20t19%19%19%208(34)(43)(53)(74)(99) 收入增长26§28V26%32%28%其它融资退金流95(74)(17)(2)() 净利和增关率51$42523538%34%融资活动现金流14(oL)(76)(102) (101) 资产负债率35t37%3G%36537%现金净变动338127295396 股感率0.4s0.550.7%0.9%1.3%611.9098/89761270 P/E34.334.542.230.632.8均市资金的期来会94924897612751667 a/d4.04.96.5-5:54.6163332457 EV/EBITDA27.629,134.525.719,7权空自自提金流0(38)157344472 资料来累：Win，国信证算经清研究8预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影