国债期货周报：预期修复行情

南华期货研究所高翔分析师 投资咨询从业资格：Z0016413gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 南华期货研究NFR 国债期货周报2022年11月6日 预期修复行情 摘要 本周内外部环境的增量信息都不少，对内风险偏上明显改善，甚至一定程度上忽视了经济数据带来的利空，带动长端合约价格明显回落。而外部方面，美联储议息会议信号颇多，对市场预期做出指引，12月召开的议息会议会是对于加息节奏重要的观察窗口。 具体来看，本周美联储召开议息会议，并且不出意外的选择加息了75bp将联邦基金利率区间抬升至3.75%-4%。但随后的发布会上，美联储主席鲍威尔的发言却是满满的鹰派信号，具体内容主要包括强调更高重点利率和更长加息时间的可能性，以及“讨论暂停加息为时尚早”。对于国内来说，本次议息会议意味着“靴子终于落地”，自国庆假期之后我们观察到国内资产的表现对于海外加息预期的波段不再那么敏感，在靴子落地后，可以更加放心的将焦点放在内部行情的演绎上。国内方面，消息面阶段性被证伪可能会导致市场情绪回落，而风险偏好可能会是未来一周 的关键变量。整体来看，市场逻辑会逐渐回归内部，而未来我们可能会先经历预期暂时被证伪带来的小幅反弹，而情绪修复以后，基本面预期可能会再度指引行情。 关注做平曲线的机会：过去一周，国债收益率曲线小幅上行，短端表现强于长端，曲线陡峭化，当前10Y-1Y利差收为93.36bp，为历史76%分位。下周曲线端的策略依旧来自于预期修复，本周市场消息主要通过影响基本面预期从而影响债市，因此长端利率受到较大冲击，而短端收益率则相对抗跌。因此情绪反转之后长端利率可能会走得更加强势，可尝试做平曲线策略。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 第1章行情回顾与展望 1.1本周债市行情复盘 截至周五收盘，T2212收为101.355，较上一周回落0.31%；TF2212收为101.92，较上周下跌0.21%；TS2212收为101.305，跌幅0.06%。现券方面，十年期国债收益率上行2.46bp至2.7%，一年期国债收益率上行1.9bp至1.76%。 表格1：上周数据统计 期货数据 周五结算价 周涨跌幅 10年期国债期货 T2212.CFE 101.355 -0.31% T2303.CFE 100.815 -0.37% 5年期国债期货 TF2212.CFE 101.920 -0.21% TF2303.CFE 101.535 -0.20% 2年期国债期货 TS2212.CFE 101.305 -0.06% TS2303.CFE 101.050 -0.05% 价差数据 价差 周涨跌 跨期价差 T2212-T2303 0.475 -0.01 TF2212-TF2303 0.345 -0.05 TS2212-TS2303 0.240 -0.02 跨品种价差 2TS-T 303.805 0.02 2TF-T 102.535 -0.05 TS-TF 100.635 0.04 现券收益率 周五收盘价 周涨跌 国债收益率 1Y国债 1.76% 1.90BP 2Y国债 2.10% 3.20BP 3Y国债 2.28% 4.37BP 5Y国债 2.48% 4.34BP 7Y国债 2.71% 3.36BP 10Y国债 2.70% 2.46BP 国开收益率 1Y国开 1.89% 0.52BP 3Y国开 2.35% 6.04BP 5Y国开 2.59% 4.38BP 7Y国开 2.83% 3.72BP 10Y国开 2.81% 2.03BP 资金利率 最新价 周涨跌 银行间质押回购利率 R001 1.39% 7.39BP R007 1.64% -36.16BP R014 1.60% -35.23BP SHIBOR利率 SHIBOR1M 1.75% 0.70BP SHIBOR3M 1.88% 1.10BP 资料来源：Ifind资讯南华研究 1.2关注预期修复下的反弹 本周内外部环境的增量信息都不少，对内风险偏上明显改善，甚至一定程度上忽视了经济数据带来的利空，带动长端合约价格明显回落。而外部方面，美联储议息会议信号颇多，对市场预期做出指引，12月召开的议息会议会是对于加息节奏重要的观察窗口。 图1.1本周国债期货走势 102.3 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 TF2212.CFE TS2212.CFET2212.CFE(右轴) 102.0 101.8 101.6 101.4 101.2 101.0 资料来源：Ifind资讯南华研究 议息会议后“靴子终于落地”。具体来看，本周美联储召开议息会议，并且不出意外的选择加息了75bp将联邦基金利率区间抬升至3.75%-4%。会议纪要声明中新增表述“确定未来目标区间的增长速度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动 和通胀的滞后性以及经济和金融发展”，这意味着对于市场一直期盼的12月放缓加息幅度美联储并没有直接否定。至此议息决议传递出来的出来的信号“歌声嘹亮”，而美股盘中涨幅明显。但随后的发布会上，美联储主席鲍威尔的发言却是满满的鹰派信号，具体内容主要包括强调更高重点利率和更长加息时间的可能性，以及“讨论暂停加息为时尚早”。 事实上，即便是在鲍威尔鹰派发言后，也并不代表12月放缓加息的预期就破灭了。但由于“比起加息速度，高度和终点更重要”，这意味着市场预期的焦点将会转移到另外的矛盾上，即便此前的预期得到落实，也变得不再重要。在未来的一段时间，各机构将会围绕新的矛盾进行博弈，直到达到新的平衡，而新的观察窗口是12月的议息会议：一方面由于只有季末召开的议息会议会公布点阵图，预期没有明确的方向；另一方面，预期的验证需要更多通胀以及就业数据来进行支撑。而对于国内来说，本次议息会议意味着“靴子终于落地”，自国庆假期之后我们观察到国内资产的表现对于海外加息预期的波段不再那么敏感，在靴子落地后，可以更加放心的将焦点放在内部行情的演绎上。 国内方面，本周市场明显受到风险偏好的驱动，基本面的利空一定程度遭到忽视。周一统计局公布了10月PMI数据，其中制造业与非制造业PMI双双回落至荣枯线以下，非制造业下滑幅度尤为明显，体现疫情扩散的扰动，而生产端的回落则可能是受到大会召开的影响。但数据的疲弱并没有得到重视，反而是周二一则关于疫情防控的传言开始在市场上扩散，并且带动风险偏好迅速回升。 疫情是2020年以来对于我国经济最大的扰动项之一，因此疫情防控政策对于经济预期 起到如此立竿见影的效果并不难理解。但从消息面来看，本周推动市场信心回升的逻辑已经得到证伪：本周六国家卫健委在国务院联防联控机制新闻发布会上再度强调“动态清零”总方针不动摇，此外有媒体呼吁谨防“小作文”传播干扰市场情绪。消息面阶段性被证伪可能会导致市场情绪回落，而风险偏好可能会是未来一周的关键变量：一方面上一周市场情绪过于乐观，而预期差可能会直接导致债市小幅反弹；另外从我们的前期分析来看，十一月的经济修复情况确实存在超预期的可能，这主要来自往年的低基数以及财政错位的支撑，因此在情绪修复后，基本面尤其是经济高频数据可能会牵动市场信心变化。 图1.2PMI回落至荣枯线以下 制造业PMI:生产51.50 当月 上月 49.60同比 48.40 制造业PMI: 时间 供应商配送48.474706.1.700 49.80 制造业PMI:新订单 48.10 48.80 49.00 48.80 47.00 制造业PM4I:8.30 47.70 制造业PMI: 从业人员 47.60 原材料库存 资料来源：Ifind资讯南华研究 整体来看，市场逻辑会逐渐回归内部，而未来我们可能会先经历预期暂时被证伪带来的小幅反弹，而情绪修复以后，基本面预期可能会再度指引行情。 第2章策略建议 2.1基差策略缺乏机会 本周情绪冲击之下现券跌幅强于期货合约，基差水平有所回落，而如果下周预期修正之下现券端可能会出现补偿式的反弹，带动基差上行，建议尝试做多基差策略。 图2.1基差保持窄幅波动 200006.IB220003.IB220010.IB 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Ifind资讯南华研究 2.2继续做平曲线 过去一周，国债收益率曲线小幅上行，短端表现强于长端，曲线陡峭化，当前10Y-1Y利差收为93.36bp，为历史76%分位。下周曲线端的策略依旧来自于预期修复，本周市场消息主要通过影响基本面预期从而影响债市，因此长端利率受到较大冲击，而短端收益率则相对抗跌。因此情绪反转之后长端利率可能会走得更加强势，可尝试做平曲线策略。 图2.2国债长短利差走势(bp) 5Y-2YBP 10Y-5YBP 10Y-2YBP 5070 45 65 40 3560 3055 25 50 20 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 2022-09-02 2022-09-09 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-07 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 1545 资料来源：Ifind资讯南华研究 图2.3跨品种价差走势(元) 102.8 2TF-T2TS-T(右) 304.0 102.6303.8 102.4303.6 102.2303.4 102.0303.2 101.8303.0 101.6 2022-07-142022-08-142022-09-142022-10-14 302.8 资料来源：Ifind资讯南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310002全国统一客服热线：4008888910 网址：www.nanhua.net 股票简称：南华期货股票代码：603093南华期货营业网点