纺织服装行业2022年三季报综述：疫情拖累恢复进程，压力之下上游仍具高确定性

纺织服装板块整体回顾：1）社零：7-8月疫情缓解提供更多消费场景，9月区域性疫情打断恢复进程。由于7-8月疫情形势好转明显，先前由于封控被抑制的需求得以释放，7-8月社零数据同比转好；但9月发生在四川、深圳等地的区域性疫情再次打断了恢复进程，倚重线下渠道的鞋服纺织品销售受到明显影响，2022年7-9月社零同比增速分别为+0.80%/+5.10%/-0.50%。2）行业收入/业绩：疫情反复对行业盈利能力恢复造成一定阻碍。我们选取申万纺服行业标的作为纺服板块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长，但净利润出现明显下滑，且下滑幅度较2022H1有一定加深，2022年Q1-Q3纺织服饰板块整体收入2416.16亿元/yoy+4.0%；归母净利润137.48亿元/yoy-17.9%。3）板块内部表现分化：2022年Q1-Q3户外、纺织制造赛道持续领跑行业， 上游较下游更具稳定性。2022年Q1-Q3归母净利润增速 ： 户外（yoy+24%）>纺织制造（yoy+20%）>家纺（yoy-10%）>男装（yoy-13%）>女装（yoy-55%）。22Q3归母净利润增速：男装（yoy+29%）>纺织制造（yoy+15%）>家纺（yoy-10%）>户外（yoy-48%）>女装（yoy-52%）。 下游品牌板块：户外&运动品牌持续领跑行业。1）运动品牌：具备增长韧性，运动童装潜力充足：①主品牌流水：22Q3安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌流水分别增长中单位数/10-20%低段/10-20%中段/20%-25%/中双位数。②运动童装流水：22Q3安踏儿童/FILA KIDS/李宁YOUNG/特步儿童/361度儿童分别增长高单位数/双位数/50%+/50%+/20-25%，在消费环境偏弱的背景下依然保持较高增长。2）户外运动：夏季极端天气略影响终端消费，但行业长期增长潜力充足。2022Q1-Q3年户外领军公司整体收入为33.78亿元，同比增23.22%；整体归母净利润为2.95亿元，yoy+23.96%。3）家纺板块：业绩跌幅收窄，疫情回稳后Q4拐点可期。2022Q1-Q3年家纺板块公司收入81.98亿元，yoy-2.91%；实现归母净利润9.02亿元，yoy-14.78%。4）男女装：Q3男装利润增速回正，女装修复程度尚不足，主要受毛利率下滑及费用率上升影响。 纺织制造板块：需求端：受海外市场需求下行等因素影响，纺服产品9月出口同比、环比增速下降，但2022Q1-Q3累计出口量同比仍为正增长，随Q4消费旺季到来，环比或将得以改善。原材料端：国内外棉价双走低，内外棉价倒挂局面延续，但价差逐渐缩小。外部环境压力下，布局海外产能龙头公司在稳定产能扩张、多元客户储备等因素推动下，依然具备增长确定性。 投资建议：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的上游服装辅料生产商伟星股份、运动鞋代工公司华利集团；3)推荐受益于户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛；4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示：下游消费需求疲软；原材料价格大幅波动；国内疫情反复。 重点公司盈利预测、估值与评级 1纺织服装板块：9月疫情扰动下游品牌，上游制造具备较高确定性 1.17-8月消费向好，9月打断恢复进程 7-8月疫情缓解提供更多消费场景，9月区域性疫情打断恢复进程。由于7-8月疫情形势好转明显，先前由于封控被抑制的需求得以释放，7-8月社零数据同比转好；但9月发生在四川、深圳等地的区域性疫情再次打断了恢复进程，倚重线下渠道的鞋服纺织品销售受到明显影响，2022年7-9月社零同比增速分别为+0.80%/+5.10%/-0.50% 图1：2022年Q3仍有区域性疫情反复（单位：人） 图2：2018-2022年服装鞋帽针纺织品类社零当月同比数据：7-8月数据向好，9月疫情影响依然明显 1.2疫情反复对行业盈利能力恢复造成一定阻碍 疫情压力下，纺织服装行业公司总收入依然保持增长。我们选取申万纺服行业标的作为纺服板块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长，但净利润出现明显下滑，2022年Q1-Q3纺织服饰板块整体收入2416.16亿元/yoy+4.0%，整体归母净利润137.48亿元/yoy-17.9%，降幅较2022年H1（-12.3%）有一定幅度加深。 图3：22Q1-Q3纺织服装行业公司总收入同比略增 图4：22Q1-Q3纺织服装行业公司总归母净利承压 我们选取纺服子板块中的龙头公司进行分析，板块表现分化明显： 2022年Q1-Q3户外赛道持续领跑行业，纺织制造较下游品牌更具稳定性。 ①2022年Q1-Q3营收增速：户外（yoy+34%）>纺织制造（yoy+21%）>家纺（yoy-3%）>男装（yoy-3%）>女装（yoy-13%）； ②2022年Q1-Q3归母净利润增速 ：户外 （yoy+24%）>纺织制造（yoy+20%）>家纺（yoy-10%）>男装（yoy-13%）>女装（yoy-55%）。 2022年Q3收入端户外、纺织制造持续靓丽，男装公司净利润明显恢复 ①2022Q3收入增速：户外（yoy+28%）>纺织制造（yoy+17%）>男装（yoy+2%）>家纺（yoy-5%）>女装（yoy-12%）； ②2022Q3归母净利润增速：男装（yoy+29%）>纺织制造（yoy+15%）>家纺（yoy-10%）>户外（yoy-48%）>女装（yoy-52%）。 表1：2022Q1-Q3/2022Q3纺服上市公司营收及归母净利润数据 2服饰品牌：板块表现分化，细分赛道增速可观 2.1运动品牌：品牌具备增长韧性，运动童装潜力充足 各运动品牌Q3流水均有不同程度增长，童装/电商渠道增速优异。 1）安踏体育：22Q3安踏品牌/FILA/其他品牌流水分别实现同比中单位数、10-20%低段、40-45%增长。安踏品牌中，安踏大货/儿童/电商分别同比增长中单位数/高单位数/高单位数；FILA品牌中，FILA大货/儿童/FUSION分别同比增长中单位数/双位数/双位数；其他品牌中：迪桑特同比增长35%+、可隆体育同比增长55%+。 2）李宁：22Q3李宁（不含李宁young）全渠道流水同比增长10-20%中段，其中直营渠道/批发渠道/电商渠道分别同比增长20-30%低段/10-20%低段/20-30%中段。22Q3李宁young流水同增50%+，预计未来童装生意占比将提升至10%。 3）特步国际：22Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长20%-25%，其中：主品牌电商/童装流水分别同比增长30%+/50%+。 4）361度：22Q3 361度主品牌/童装/电商平台分别同比增长中双位数/20-25%/约45%。 各品牌童装增速跑赢主品牌，赛道潜力明确。2022年Q3安踏儿童/FILA KIDS/李宁YOUNG/特步儿童/361度儿童分别同比增长高单位数/双位数/50%+/50%+/20-25%，在外部消费环境偏弱的背景下依然保持较高增长，可见童装赛道的潜力较为可观。 表2：各品牌Q3流水同比增长情况品牌/渠道流水增速 2.2户外运动：夏季极端天气略影响终端消费，行业长期增长潜力仍具 2.2.1板块表现 2020年前露营市场规模稳步提升，预计未来疫情好转后进入发展快车道。 2019年露营营地市场规模超150亿元，2020年同比增速相对放缓，预计未来疫情好转后行业将以更快速度扩容。根据艾媒咨询的数据，2014-2020年间中国露营营地市场由77.1亿元增长至168.0亿元，6年间CAGR约为13.86%。根据艾媒咨询的预测，2021年中国露营营地市场规模约为299.0亿元/YoY+77.98%，到2025年预计可达562.1亿元，预计未来4年间CAGR约为17.09%。。 图5：中国露营营地市场规模持续高增（单位：亿元） 图6：我国汽车房车露营地数量情况（单位：家） 2022Q1-Q3户外板块收入、归母净利润增速均有不同程度放缓，但长期增长逻辑依旧具备。2022Q1-Q3年户外领军公司整体收入为33.78亿元 ，yoy+23.22%；归母净利润为2.95亿元，yoy+23.96%，整体表现向好。 2022Q3受国内高温天气+外需走弱影响，板块增速受到一定影响。2022Q3户外用品品牌整体营收为5.82亿元，yoy+28.22%，归母净利润为0.24亿元，yoy-48.44%，各公司盈利能力均有不同程度下滑。 表3：2022年Q1-Q3户外上市公司营收及归母净利润数据公司名称Yoy（%） 表4：2022Q2户外用品上市公司营收及归母净利润数据 龙头品牌盈利能力持续增长。毛利率方面，2022年Q1-Q3牧高笛/浙江自然/三夫户外毛利率为27.70%/36.13%/55.49%，yoy+3.33/-3.93/+6.54pcts。销售费用率方面，2022年Q1-Q3牧高笛/浙江自然/三夫户外销售费用率为5.25%/1.29%/38.16%，yoy+0.94/-1.19/+6.08pcts。净利率方面，2022年Q1-Q3牧高笛/浙江自然/三夫户外净利率为11.25%/24.60%/-10.38%，yoy+1.38/-2.94/-5.65pcts，其中三夫户外净利率下降源于公司在Q3计提大额资产减值损失。 图7：2018-2022年前三季度毛利率情况 图8：2018-2022年前三季度净利率情况 图9：2018H1-2022H1户外用品公司销售费用率 图10：2018H1-2022H1户外用品公司研发费用率 2.2.2牧高笛：2022H1业绩表现亮眼，近十年公司持续高增 牧高笛发布2022年三季度业绩报告。2022Q1-Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+59.96%；实现归母净利润1.30亿元/yoy+82.35%，业绩持续高质量增长。2022Q1-Q3外销/内销品牌业务分别实现收入6.31/5.19亿元，同比分别增长21.98%/152.02%。分单季度来看，2022年Q3公司实现收入2.91亿元/yoy+55.98%；实现归母净利润0.17亿元/yoy-5.00%。 图11：2011-2022Q3收入及增速 图12：2011-2022Q3归母净利润及增速 图13：2014-2022Q3年自有品牌与外销业务收入及增速（单位：亿元） 内销业务：大牧略受极端气温影响但高增速不改，小牧降幅环比明显缩窄。 2022年Q1-Q3大牧实现收入4.66亿元/yoy+228.86%，小牧实现收入0.53亿元/yoy-17.87%。 （1）大牧依然保持翻倍以上增长。分渠道看，2022年Q1-Q3大牧线下/电商渠道分别实现收入2.47/2.19亿元，同比分别+280%/+186%；分季度看，大牧Q1/Q2/Q3分别实现收入0.74/2.40/1.51亿元 ， 同比分别增长184%/345%/146%，Q3增速环比有所放缓，我们考虑可能源于本年夏季极端高温天气频发，影响露营消费需求。 图14：大牧、小牧2022年Q1-Q3收入情况（单位：亿元） （2）小牧受疫情&净关店影响，但已出现边际好转。分经营模式看，2022Q1-Q3小牧直营/加盟分别实现收入0.16/0.37亿元，同比分别-3%/-23%，直营/加盟门店今年分别净闭店6/12家；分季度看，小牧2022Q1/Q2/Q3分别实现收入0.19/0.13/0.22亿元，同比分别-11%/-42%/-1%，环比降幅收窄，疫情缓解带来线下业务边际好转机会。 图15：线上线下收入及增速（单位：亿元） 图16：2017-2022H1线上线下毛利率情况 外销业务：进入销售淡季增速有所放缓。2022Q1-Q3外