白糖周报：政策和冲突升级，原糖底部反弹

期货研究报告|商品研究 周度报告 政策和冲突升级，原糖底部反弹 2022年11月6日 白糖周报20221031—20221104 郑州白糖价格走势图 ICE原糖价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 行情周度汇总 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约反弹至18.5美分，周涨幅4.88%。 国内：过去一周郑糖由底部反弹至5602。主产区现货价格大幅持稳5590元/吨左右，现货成交一般。基差走强至79左右，内外价差扩大至约-1000元/吨。 供给方面： 国际：巴西方面，10月30日卢拉当选本届总统，执政政策对原糖的影响更为复杂。出口方面，因巴西大选而导致的罢工，使得santos港口的拥堵和巴西的降雨天气造成装运时间过长，巴西出口较为缓慢，而印度出口政策一直不明朗，出口迟迟得不到释放，短期内全球食糖高度依赖巴西的出口，贸易流持续紧张。 国内：新旧榨季转换，当下市场交易现货成交冷淡的行情。陈糖消化进度缓慢，集团清库节奏慢于上年。进口方面，9月份食糖进口量为78万吨，同比减8.97万吨。进口量的缩减让供应符合市场的预期。 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方 国内：疫情大范围反弹，不利消费端采购，销售情况没有明显的起色 总结和策略：本周国际消息较多，有巴西的总统大选以及民众的罢工使得出口不畅，同时还有印度政策的不明朗出口配额的宣布一直得不到确认，引发四季度贸易流紧张，导致了原糖的强势反弹；目前国内缺乏交易题材，国内郑糖的底部反弹跟随原糖，基本面上陈糖消化进度缓慢，并且疫情的反弹使得短期内销售没有起色，后市仍会面临因新糖逐步上市造成供应增压的风险。操作上建议观望。 风险点：巴西生产进度、印度出口政策、国内进口量 敬请阅读末页的重要声明 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在8月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 280万吨上调至过剩560万吨。上调是因为印度预估增产至3650万吨，泰国增产至 1200万吨。 需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西 巴西方面，卢拉当选本届总统，对原糖的影响主要在于两方面，一是他主张新能源和碳减排计划的推进，意味着乙醇行业将获得更多的投资，利好巴西国内乙醇的价格，同时乙醇折糖的经济性可再度评估。此前，在前任总统博尔索纳罗下调燃料税和联邦税，使得乙醇较原油失去经济性。燃料联邦税的豁免截至到今年年底，年底后若联邦税恢复，其他政策不变的情况下，将不利于油价而利多乙醇价格。 但是另外一方面在抑制通胀方面以及国有企业改革方面，卢拉反对巴西国家电力公司 （Eletrobras）的私有化，并提议结束巴西国家石油公司（Petrobras）的“进口平价政策”（PPI，将国内油价与国际市场挂钩的定价政策）。这将使得巴西国内油价和国际油价脱钩，有可能卢拉政府将进入国家对巴西石油的定价政策进行干预，使得油价传导至乙醇和糖的链接中断，巴西国内油价可能长期处于较低水平，可能导致乙醇折糖经济性低于制糖。综合看，卢拉政府获胜对原糖影响更为复杂，等待新的消息指引。 图1：巴西含水乙醇与汽油比价（%） 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 资料来源：ANP，招商期货 图2：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 2020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 资料来源：巴西贸易部，招商期货 图3：巴西糖出口量（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：巴西贸易部，招商期货 巴西10月出口375.01万吨，同比增60.8%。巴西4-10月份累计出口1801.24万吨糖，同比增加6.11%。 图4：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.2200)19/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/3(0.40) (0.60) (0.80) (1.00) 资料来源：WIND，招商期货 巴西的出口港口因拥堵和巴西的降雨天气造成装运时间过长。近月从平水转为大幅升水，精制糖市场尤其迫切需要增加供应，而巴西作为目前唯一的糖源，精白糖的需求推升了原糖的需求。 图5：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图6：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND，招商期货 伦敦5号白砂糖期货持续走强，因为整个欧洲的白砂糖供应本就是一直偏紧的状态。近 期原白价差回落至147美元/吨，供应紧张仍未得到缓解。虽然有所回落，该价位应该依然可以刺激部分炼糖厂的原糖需求。 （三）印度、泰国供需情况 图7：印度历年糖产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 2022/23年度，印度最大糖产区马哈拉施特拉邦开榨时间推迟至10月15日，往年马 邦的开榨时间是10月1日，推迟开榨的原因是降雨的影响，市场普遍预计推迟到11 月初季风降雨消退后。 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 图8：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：ISMA，招商期货 出口方面，市场消息印度将允许在10月份开始的2022/23榨季年度首批出口500万吨糖，并将在明年初再允许出口另外300至500万吨糖。目前印度糖厂已签订约120万吨的出口合同。 由于印度糖的出口政策暂不明朗，出口配额迟迟不公布，短期内国际糖供应偏紧，印度糖暂时无法缓解国际市场糖短缺的状态。 图9：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。 泰国甘蔗及糖业委员会表示，在截至2022年5月7日的榨季当中，泰国糖产量为1015 万吨，甘蔗压榨量为9207万吨。 图10：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%。 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 新旧榨季交接，市场关注点在于陈糖消化、全年剩余进口量、以及新榨季形势的整体预期。 现货交易来看，陈糖消化一般，结转库存压力位于历年次高水平，压制了郑糖的涨 幅。 第四季度影响市场走势的因素是进口以及新榨季的产量预估。进口方面，进口量全年预估在450-500万吨之间，目前来看依然是维持着偏少的态势。而新榨季的产量分析，暂时以调研的结果来看倾向于减产，但市场尚未有定论。 表1：国内白糖供需平衡（千吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 期初工业库存 8,838 8,574 8,482 8,702 10,462 产量 10,300 10,760 10,420 10,670 9,560 进口 2,430 3,750 3,750 6,340 6,000 其他进口 1,500 590 800 100 100 出口 194 192 150 150 120 消费 14,300 15,000 14,600 15,200 15,000 储备 6,600 6,600 6,600 6,600 6,600 可流通库存 1,974 1,882 2,102 3,862 4,402 年末总库存 8,574 8,482 8,702 10,462 11,002 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图11：国内白糖产糖进度（万吨）图12：国内白糖销糖进度（万吨） 21/2220/2119/2018/1921/2220/2119/2018/19 1200 1000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 截至9月末，2021/22年制糖期全国食糖产销结束。全国累计产糖956万吨，