受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升

公司研究 报机械设备专用设备 告受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升 2022-11-06 公司点评报告 买入/维持一拖股份(601038) 昨收盘：12.0 走势比较 22/3/8 22/5/8 22/7/8 22/9/8 20% 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入103.20亿元，同比增长25.40%；归母净利润9.07亿元，同比增长35.61%；扣非净利润9.26亿元，同比增长49.59%。 10% 21/11/8 22/1/8 太(1%) 平(11%) 洋(21%) 证(31%) 券股 份 一拖股份沪深300 股票数据 受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入36.90亿元，同比增长42.03%，环比增长54.98%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长106.33%，环比增长226.00%。三季度业绩同环比均大幅提升，主要得益于国家对三农工作的高度重视，以及非道路机械国三切换国四政策，使得公司主要产品销量大幅上升，其中：三季度大中拖产品实现销售2.6万台，同比增长35%；前三季度累计实现销售7.97万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升。三季度柴油机产品实现销售3.93万台，同比 有总股本/流通(百万股)1,124/594 限总市值/流通(百万元)13,484/7,127公12个月最高/最低(元)15.30/8.67司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 增长19%，前三季度累计实现销售11.94万台，同比增长9.95%。 多因素支撑，看好公司核心竞争力。一方面因为粮食价格处于高位，提升农民种粮积极性，进而拉动农机销售；另一方面是受今年年底实施非道路机械国三切换国四标准影响，短期内将带动用户需求前移、市场清库存等行为，预计四季度农机销售仍然保持增长趋势，中长期来看，国四标准的实施，将对出厂设备要求更为严格，公司作为农机行业龙头，在产品设计、研发上处于优势地位，更加有利于抢占市场份额；最后，公司在布局国际化业务，持续深耕俄语区、亚洲区等重点市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力，我们长期看好公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 115.09亿元、106.76亿元、126.54亿元，归母净利润分别为7.52亿元、7.80亿元和9.51亿元，对应EPS分别为0.67元、0.69元和0.85元，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期、国四产品用户接受度不及预期、行业竞争加剧等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9333.81 11508.55 10676.45 12654.41 增长率 23.10% 23.30% -7.23% 18.53% 归属母公司净利润（百万元） 438.21 752.01 780.41 951.09 增长率 56.42% 71.61% 3.78% 21.87% 每股收益EPS（元） 0.39 0.67 0.69 0.85 盈利预测和财务指标： 受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升 2 公司点评报告P PE 31 18 17 14 PB 2.25 2.01 1.80 1.60 资料来源：wind，太平洋证券 3 受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9333.81 11508.55 10676.45 12654.41 营业成本 7712.93 9518.26 8748.77 10353.93 营业税金及附加 43.01 46.03 42.71 46.82 销售费用 203.81 287.71 266.91 316.36 管理费用 363.38 460.34 405.71 417.60 财务费用 51.11 57.54 53.38 63.27 资产减值损失 -587.50 -60.00 -60.00 -60.00 投资收益 639.39 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 38.35 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1852.96 810.77 825.83 1013.71 其他非经营损益 -1392.67 33.32 30.23 31.79 利润总额 460.29 844.09 856.05 1045.49 所得税 26.95 92.08 75.64 94.41 净利润 433.34 752.01 780.41 951.09 少数股东损益 -4.87 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 438.21 752.01 780.41 951.09 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3243.40 4829.30 5921.34 7787.56 应收和预付款项 631.38 933.43 826.52 973.03 存货 1674.01 2059.41 1888.09 2261.81 其他流动资产 2147.11 1918.08 1854.51 2005.60 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 2545.23 2118.35 1690.81 1262.61 无形资产和开发支出 750.86 645.13 539.41 433.68 其他非流动资产 1060.45 999.39 999.39 999.39 资产总计 12339.59 13790.26 14007.23 16010.85 短期借款 270.18 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 3546.24 4797.17 4381.48 5125.79 长期借款 110.00 110.00 110.00 110.00 其他负债 2430.95 2183.88 2036.13 2344.34 负债合计 6357.37 7091.05 6527.60 7580.13 股本 1123.65 1123.65 1123.65 1123.65 资本公积 2655.85 2655.85 2655.85 2655.85 留存收益 1587.56 2339.58 3119.99 4071.07 归属母公司股东权益 5402.08 6119.07 6899.48 7850.57 少数股东权益 580.14 580.14 580.14 580.14 股东权益合计 5982.22 6699.21 7479.63 8430.71 负债和股东权益合计 12339.59 13790.26 14007.23 16010.85 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 2244.03 1471.97 1422.47 1620.91 PE 30.77 17.93 17.28 14.18 PB 2.25 2.01 1.80 1.60 PS 1.44 1.17 1.26 1.07 EV/EBITDA 3.76 4.46 3.85 2.23 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 433.34 752.01 780.41 951.09 折旧与摊销 339.95 603.66 543.27 543.93 财务费用 51.11 57.54 53.38 63.27 资产减值损失 -587.50 -60.00 -60.00 -60.00 经营营运资本变动 594.11 319.47 -213.88 365.33 其他 -248.73 111.11 52.24 75.87 经营活动现金流净额 582.28 1783.79 1155.42 1939.49 资本支出 162.20 -10.00 -10.00 -10.00 其他 110.38 188.19 0.00 0.00 投资活动现金流净额 272.58 178.19 -10.00 -10.00 短期借款 -564.08 -270.18 0.00 0.00 长期借款 10.20 0.00 0.00 0.00 股权融资 694.18 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -260.21 -105.89 -53.38 -63.27 筹资活动现金流净额 -119.91 -376.08 -53.38 -63.27 现金流量净额 729.94 1585.90 1092.04 1866.22 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 23.10% 23.30% -7.23% 18.53% 营业利润增长率 78.10% -56.24% 1.86% 22.75% 净利润增长率 54.24% 73.54% 3.78% 21.87% EBITDA增长率 56.15% -34.41% -3.36% 13.95% 获利能力毛利率 17.37% 17.29% 18.06% 18.18% 期间费率 11.07% 11.50% 11.70% 11.30% 净利率 4.64% 6.53% 7.31% 7.52% ROE 7.24% 11.23% 10.43% 11.28% ROA 3.51% 5.45% 5.57% 5.94% ROIC 67.60% 34.36% 45.08% 76.58% EBITDA/销售收入 24.04% 12.79% 13.32% 12.81% 营运能力总资产周转率 0.76 0.88 0.77 0.84 固定资产周转率 3.67 5.11 5.85 9.06 应收账款周转率 27.54 28.10 22.16 26.12 存货周转率 4.66 4.77 4.14 4.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.95% — — — 资本结构资产负债率 51.52% 51.42% 46.60% 47.34% 带息债务/总负债 5.98% 1.55% 1.69% 1.45% 流动比率 1.31 1.47 1.73 1.83 速动比率 1.02 1.16 1.42 1.51 每股指标每股收益 0.39 0.67 0.69 0.85 每股净资产 5.32 5.96 6.66 7.50 每股经营现金 0.52 0.00 0.00 0.00 受益于农机行业政策，Q3业绩同环比均大幅提升 4 公司点评报告P 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券研究院院长、机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的 工作。 崔文娟：太平洋证券机械行业联席首席分析师，复旦大学经济学院本硕，曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希：上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021年10月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。 温晓：南京大学统计学硕士，曾就职于一级、二级资产管理机构，2022年9月加入太平洋证券，致力于基本面跟踪，寻找具