信用债市场周报：2022年上市公司三季报反映出什么？

（1）2022年前三季度大部分公司营收、归母净利润明显下行，业绩下滑公司占比明显上升。受2022年疫情反复影响，2022年前三季度相比去年前三季度负增长公司明显增多，同时营收负增长占比小于2020年前三季度，但归母净利润负增长占比远超2020年前三季度。 （2）从各行业业绩来看，除公用事业以外，煤炭、房地产、交通运输、钢铁、综合、建筑装饰等行业营收增速均明显下行。营业利润增速方面，煤炭、公用事业行业盈利增速有小幅上升；受房地产市场下行和疫情反复影响，交通运输、建筑装饰、综合、钢铁、地产行业营利增速明显下行。重点关注行业的营收增速和利润增速大都明显下降，但少数行业营业利润有小幅增长。 （3）重点关注的行业中业绩波动的原因各不相同： 房地产：受疫情反复和宏观政策影响，房地产销售增速放缓，去化缓慢，利润承压；债务和信用压力持续影响房企现金流，短期流动性出现困难，导致项目建设周期延长，出现延期交付情况。 建筑装饰：受下游客户房地产行业调控政策的持续影响，相关业务项目停工或缩减，业务量明显下滑；受疫情影响工程施工受到部分限制；房企债务风险影响相关企业回款，造成现金流和经营压力，缩减利润。 公用事业：一部分企业得益于发电售电单价上涨、电站容量增加、资产重组等原因利润增加，另有部分企业受煤炭价格大幅上涨影响，发电燃料成本增加，导致利润亏损。 交通运输：受疫情影响，客运市场需求下降，总体运力减少，业绩下滑； 航油价格居于高位，航油成本较去年同期大幅增长；受外贸航运挤压，内运价格上升，低货值货物转向其他运输方式，内贸集运企业利润缩减；全球流动性收紧、美元加息、中国宏观需求疲弱等因素冲击，人民币贬值带来汇兑损失。 采掘：受春节、冬奥会、能耗控制、环保限产、新冠疫情等因素影响，炼焦煤市场价格稳中上涨，焦炭市场价格先扬后抑，整体煤炭行业发展势头良好，煤炭价格较去年同期增幅较大，使得采掘类上市公司煤炭产品销量和利润同比上升；但同时有部分企业由于安全事故、停产整顿、主要产品焦炭价格同比涨幅不及原材料精煤价格涨幅等原因业绩亏损。 钢铁：2022年1-9月份焦煤、焦炭、合金、废钢等主要原燃材料价格同比大幅上涨，推高了钢企经营成本；今年3月以来，受疫情反复及经济下行压力加大影响，钢铁行业下游需求不足，钢材价格持续下行，并处于低位震荡，受购销价差收窄影响，钢企利润同比降幅较大。 （4）综合来看，2022年前三季度，受疫情反复和经济下行压力加大影响，大部分行业相比去年同期业绩表现不佳，大宗商品的持续牛市带来了采掘行业的持续改善，但部分行业如钢铁、地产、交通运输等，受下行周期影响业绩承压，同时还可能面临行业政策调整的压力，部分行业面临尾部信用风险暴露的压力。 风险提示：信用风险事件频发，房地产等行业调控政策变动超预期，宏观经济失速下滑。 1.上市公司三季报反映出什么？ 截止10月底，上市公司三季报基本披露完毕。受疫情反复影响，从上市公司来看，哪些行业恢复较快？哪些行业恢复较慢？上市公司整体业绩呈现出哪些特征？对于债券投资而言，又有何启示？ 1.1.业绩表现如何？ 2022年10月31日是上市公司三季报正常披露的最后日期，目前上市公司三季报已经基本披露完毕，我们将2022年前三季度上市公司的业绩与历史同期进行比较分析，以观察基本面的变化。 大部分公司营收、归母净利润明显下行，业绩下滑公司占比明显上升。2022年前三季度，A股上市公司营收下滑的企业有1959家，占比39.4%；归母净利润下滑的有2604家，占比52.3%；大部分企业业绩明显下滑。受2022年疫情反复影响，2022年前三季度相比去年前三季度负增长公司明显增多，同时营收负增长占比小于2020年前三季度，但归母净利润负增长占比远超2020年前三季度。 图1：营收增速分布，三季度营收负增长公司明显增多（单位：家） 图2：归母净利润增速分布，归母净利润负增长企业明显增多（单位：家） 从企业性质来看，民企和地方国企业绩下滑占比均超50%。前三季度，归母净利润下滑的地方国企、央企和民企分别占53.4%、39.4%和53.6%，央企表现最好，地方国企负增长占比明显增多，几乎与民企负增长占比持平。 从各行业业绩来看，银行、煤炭、通信、电力设备、有色金属、公用事业等行业相对其他业绩下滑占比较小，而受到疫情影响较大的行业，如纺织服饰、商贸零售、传媒、交运等承压严重；同时受地产下行压力，钢铁、建筑材料、建筑装饰、综合、地产等行业业绩下滑严重，总体来看各行业内上市公司业绩承压。 图3：2022年前三季度分企业性质归母净利润增速（单位：家） 图4：2022年前三季度分行业归母净利润增速（单位：家） 国企和民企资产负债率均下行。截止2022年三季度末，剔除银行和非银后，上市公司整体法计算的资产负债率为59.27%，相比去年同期59.73%，下行0.46%。分企业性质来看，地方国企、央企、民企的资产负债率分别为60.25%、60.25%、57.64%，相比去年同期，分别下行0.49%、0.19%、0.70%。 从行业来看，综合、农林牧渔、电力设备、公用事业、汽车等行业资产负债率同比上行幅度较大，通信、煤炭、医药生物、有色金属、环保等行业资产负债率明显下行。 图5：不同性质企业的资产负债率（%） 图6：各行业资产负债率及变动（%） 整体来看，上市公司有息负债增速小幅回升，经营性净现金流同比明显增长，经营活动现金流量净额/带息债务均明显增长，创2018年以来新高，货币短债比亦有明显增加。 图7：有息负债增速 图8：经营性净现金流实现增长 图9：经营活动产生的现金流量净额/带息债务 图10：货币资金/短期债务 结合债券余额及占比、业绩下滑占比来看，2022年前三季度，钢铁、房地产、交通运输行业信用债存量规模大且业绩下滑明显，我们对这几个行业的企业状况进一步跟踪；此外，公用事业、煤炭、建筑装饰行业存量债券规模较大，前三季度业绩表现较好，我们也进行进一步跟踪。 表1：2022年前三季度各行业盈利增速及对应行业存量产业债 1.2.重点关注行业财务数据表现如何？ 重点关注行业的营收增速和利润增速大都明显下降，但少数行业营业利润有小幅增长。重点观察的行业中，除公用事业以外，煤炭、房地产、交通运输、钢铁、综合、建筑装饰等行业营收增速均明显下行。营业利润增速方面，煤炭、公用事业行业盈利增速有小幅上升，营利增速分别为68.43%和7.42%；受房地产市场下行影响，建筑装饰、综合、钢铁、地产行业营利增速明显下行，分别为0.60%、-185.18%、-70.58%、-46.86%；受疫情反复影响，交通运输行业营利增速由去年三季度的279%快速降至今年三季度的-9.24%。 图11：重点关注行业营业收入增速（%） 图12：重点关注行业营业利润增速（%） 经营性现金流分化明显，公用事业、建筑装饰有小幅改善，综合、煤炭基本持平，交通运输、房地产、钢铁则明显下滑。 煤炭行业盈利能力明显上行，钢铁、房地产、公用事业等行业盈利能力明显下行。 综合、公用事业、房地产、钢铁、建筑装饰行业资产负债率小幅上行，仅煤炭、交通运输行业资产负债率同比小幅下降。 图13：各行业经营性现金流净额同比增速（%） 图14：重点行业ROE（%） 图15：重点行业毛利率（%） 图16：重点行业资产负债率（%） 综合来看，在不同行业基本面情况下，我们重点观察的行业基本面表现差异较大。煤炭行业在煤价高企的背景下，基本面表现较好；交通运输受疫情反复影响基本面情况倒退；而房地产、公用事业、综合和钢铁等行业，受经济不景气等影响整体承压，且房地产继续受政策收缩的影响，整体表现较差。 1.3.重点关注行业的情况 1.3.1.房地产 我们筛选出房地产行业中部分企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对房地产行业的盈利能力持续下滑归纳如下： （1）受疫情反复和房地产持续调控政策影响，房地产销售增速放缓，去化缓慢，利润承压； （2）债务和信用压力持续影响房企现金流，短期流动性出现困难，导致项目建设周期延长，出现延期交付情况； 表2：2022年前三季度部分房地产上市公司业绩变动及原因（亿元，%） 1.3.2.建筑装饰 我们筛选出建筑装饰行业中部分企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对建筑装饰行业的盈利能力波动原因归纳如下： （1）受下游客户房地产行业调控政策的持续影响，相关业务项目停工或缩减，业务量明显下滑； （2）受疫情影响工程施工受到部分限制； （3）房企债务风险影响相关企业回款，造成现金流和经营压力，缩减利润。 表3：2022年前三季度部分建筑装饰类上市公司业绩变动及原因（亿元，%） 1.3.3.公用事业 我们筛选出公用事业行业中部分企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们发现公用事业行业中，一部分企业得益于发电售电单价上涨、电站容量增加、资产重组等原因利润增加，另有部分企业受煤炭价格大幅上涨影响，发电燃料成本增加，导致利润亏损。 表4：2022年前三季度部分公用事业类上市公司业绩变动及原因（亿元，%） 1.3.4.交通运输 我们筛选出交通运输行业中部分企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对交通运输行业的盈利能力波动原因归纳如下： （1）受疫情影响，客运市场需求下降，总体运力减少，业绩下滑； （2）航油价格居于高位，航油成本较去年同期大幅增长； （3）受外贸航运挤压，内运价格上升，低货值货物转向其他运输方式，内贸集运企业利润缩减； （4）全球流动性收紧、美元加息、中国宏观需求疲弱等因素冲击，人民币贬值带来汇兑损失。 表5：2022年前三季度部分交通运输类上市公司业绩波动及原因（亿元，%） 1.3.5.采掘 2022年三季度，受春节、冬奥会、能耗控制、环保限产、新冠疫情等因素影响，炼焦煤市场价格稳中上涨，焦炭市场价格先扬后抑，整体煤炭行业发展势头良好，煤炭价格较去年同期增幅较大，使得采掘类上市公司煤炭产品销量和利润同比上升；但同时有部分企业由于安全事故、停产整顿、主要产品焦炭价格同比涨幅不及原材料精煤价格涨幅等原因业绩亏损。 表6：2022年前三季度部分采掘类上市公司业绩波动及原因（亿元，%） 1.3.6.钢铁 2022年前三季度，钢铁行业上市公司业绩同比明显下滑，主要是因为： （1）2022年1-9月份焦煤、焦炭、合金、废钢等主要原燃材料价格同比大幅上涨，推高了钢企经营成本。 （2）今年3月以来，受疫情反复及经济下行压力加大影响，钢铁行业下游需求不足，钢材价格持续下行，并处于低位震荡，受购销价差收窄影响，钢企利润同比降幅较大。 表7：2022年前三季度部分钢铁类上市公司业绩波动及原因（亿元，%） 1.4.小结 （1）2022年前三季度大部分公司营收、归母净利润明显下行，业绩下滑公司占比明显上升。受2022年疫情反复影响，2022年前三季度相比去年前三季度负增长公司明显增多，同时营收负增长占比小于2020年前三季度，但归母净利润负增长占比远超2020年前三季度。 （2）从各行业业绩来看，除公用事业以外，煤炭、房地产、交通运输、钢铁、综合、建筑装饰等行业营收增速均明显下行。营业利润增速方面，煤炭、公用事业行业盈利增速有小幅上升；受房地产市场下行和疫情反复影响，交通运输、建筑装饰、综合、钢铁、地产行业营利增速明显下行。重点关注行业的营收增速和利润增速大都明显下降，但少数行业营业利润有小幅增长。 （3）重点关注的行业中业绩波动的原因各不相同： 房地产：受疫情反复和宏观政策影响，房地产销售增速放缓，去化缓慢，利润承压；债务和信用压力持续影响房企现金流，短期流动性出现困难，导致项目建设周期延长，出现延期交付情况。 建筑装饰：受下游客户房地产行业调控政策的持续影响，相关业务项目停工或缩减，业务量明显下滑；受疫情影响工程施工受到部分限制；房企债务风险影响相关企业回款，造成现金流和经营压力，缩减利润。 公用事业：一部分企业得益于发电售电单价上涨