信用债市场周报：2021年业绩预告反映出什么？

摘要一 （1）截至2022年3月4日，A股上市的4736公司中，已经披露业绩预告的公司共有2569家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有2236家。 根据最新的业绩情况来看，预增的公司955家，占20.2%；预减的公司300家，占6.3%；首亏的公司373家，占7.9%。 （2）从业绩预告来看，上市公司业绩分化较严重，业绩预增与续亏的公司均增多；从数据更全面的2021年三季报来看，上市公司总体上业绩则有明显改善，净利润下滑50%以上的企业减少，净利润增长50%以上的企业明显增多。 （3）民企业绩预告呈负面的占比最高，其次是地方国企，两者都明显高于央企。分行业来看，农林牧渔、休闲服务、房地产、传媒、综合、建筑等行业负面业绩披露占比较高，采掘、钢铁、交通运输行业业绩盈利能力有所修复。 （4）重点关注的行业中业绩下滑的主要原因是受国内外疫情反复影响，但亦有行业得益于国内宏观经济恢复业绩上涨，不同行业有其独特的表现形式： 农林牧渔：供需和成本双向压力造成利润下降； 房地产：调控升级、信贷环境收紧，房地产市场呈现持续走低态势； 建筑装饰：房企信用事件波及、减值增多、项目施工延期造成业绩下滑； 公用事业：煤炭等大宗商品价格大幅上涨，收入与成本严重倒挂，造成亏损； 钢铁：行业景气度恢复，钢材价格大幅上涨； 采掘：大宗商品价格上涨、国内宏观经济稳定复苏推动需求及价格大幅上涨； 交通运输：国内疫情冲击减弱，需求逐渐恢复。 此外，上述行业还普遍存在资产减值损失增多导致的业绩下滑。当然，对于债券投资者而言，更需要关注的是资产减值背后代表的企业资产质量下降。 摘要二 本周共有2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，1家评级下调，1家评级展望下调。 摘要三 一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体上行。 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2127.89亿元，总发行量较上周大幅下降，偿还规模约1489.2亿元，净融资额约638.69亿元；其中，城投债（Wind分类）发行842.11亿元，偿还规模约635.55亿元，净融资额约206.56亿元。 二级市场：成交量上升，收益率较上周整体上行 银行间和交易所信用债合计成交5161.65亿元，总成交量相比前期有所回升。利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率整体上行；信用利差整体扩大；各类信用等级利差整体缩小。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度上升，公司债和企业债净价上涨家数均小于下跌家数。 风险提示：业绩预告企业的代表性可能不足，发债主体与上市公司的偏离。 1.2021年业绩预告反映出什么？ 近期，上市公司业绩预告陆续发布，从A股上市公司的年报和业绩预告来看，有哪些行业基本面在改善？哪些行业2021年信用状况在恶化？ 1.1.业绩预告表现如何？ 根据交易所的披露要求，净利润出现同比重大变动需要强制披露。上交所和深交所对于不同公司的业绩预告要求略有不同，且近年来还有所变动，但总结来看，净利润出现同比重大变动的，一直以来都需要进行强制披露。具体来说，需要强制披露的包括：（一）净利润为负值；（二）净利润与上年同期相比上升或者下降50％以上；（三）实现扭亏为盈。 上市公司需要强制披露的业绩预告类型可以分为五种：预增（净利润同比增速+50%以上）、预减（净利润同比增速-50%以上）、首亏、续亏、扭亏。 截至2022年3月4日，A股上市的4736家公司中，已经披露业绩预告的公司共有2569家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有2236家。根据最新的业绩情况来看，预增的公司955家，占20.2%；预减的公司300家，占6.3%；首亏的公司373家，占7.9%。 业绩分化，预增的公司维持增长态势，同时，续亏的公司明显增多，首亏的公司小幅减少。 横向对比近三年的业绩披露情况来看，2021年业绩预增的公司955家，同比增长16.6%； 对比之下，业绩续亏的公司数量也有明显增长，达到319家，同比增长91.0%；首亏的公司则小幅下降，达到373家，较2020年同比减少6.3%。 图1：2021年年度业绩预告类型分布（家） 图2：近三年全年强制披露业绩预告的业绩预告类型（家） 从数据更全面的三季报数据来看，总体上2021年三季度业绩有明显改善。2021年三季度，净利润下滑50%以上的企业占比13.8%，同比下降5.3%；而净利润增长50%以上的企业占比则提升了11.7pct达到32.2%。 业绩下滑较多的公司四季度业绩有明显改善。目前业绩预告类型为预减（净利润下滑50%以上）的公司300家，占比6.3%；而相比之下，三季报披露出来净利润下滑50%以上的企业有654家，占比达13.8%。尽管业绩预告可能与实际业绩情况有小幅差别，但从数据来看，上市公司的业绩在四季度还是有非常明显的改善。 图3：2021年前三季度上市公司营收变动情况（左轴：家） 图4：2021年前三季度上市公司净利润变动情况（左轴：家） 分企业性质来看，2021年民企业绩负面占比最高，其次是地方国企，两者都明显高于央企。目前民企、地方国企和央企业绩预告为负面（预减、首亏、续亏）的占比分别为21.8%、20.0%、15.5%。在疫情等冲击下，民企和地方国企受到的冲击均较大，而央企一般规模较大、行业地位较高，往往业绩表现更稳定。 分行业来看，农林牧渔、休闲服务、房地产、传媒、综合、建筑等行业负面业绩披露占比较高，其中农林牧渔的负面披露占比最高为49.0%。钢铁、采掘、交通运输行业的正面业绩披露较高。 图5：分企业性质的业绩预告类型分布（左轴：家） 图6：分行业的业绩预告类型分布（左轴：家） 综合债券余额及占比、业绩预告负面占比来看，农林牧渔、房地产、建筑装饰、公用事业等行业业绩负面占比突出，采掘、钢铁、交通运输行业业绩盈利能力有所修复，存量信用债余额规模较大。我们对以上行业的企业状况进行进一步跟踪。 表1：2021年分行业业绩披露情况 1.2.重点关注行业的情况 1.2.1.农林牧渔：供需和成本双向压力 我们筛选出农林牧渔行业中营业收入在10亿以上、有存续债券、业绩预告类型为预减或首亏、续亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对农林牧渔行业的盈利能力下滑归纳如下： （1）受2021年国内生猪产能超预期恢复、生猪市场价格同比大幅下降及饲料原料成本连续上涨影响，农林牧渔类公司相关业务出现大幅亏损； （2）受大宗货物贸易影响，上游市场原材料采购价格整体上涨；受疫情反复、暴雨灾害等多因素影响，下游市场消费疲软，产品报废等因素导致公司业绩下滑。 表2：农林牧渔类上市公司业绩大幅下滑主体及其原因 1.2.2.房地产：调控升级、信贷环境收紧 我们筛选出房地产行业中营业收入在10亿以上、有存量债券、业绩预告类型为预减或首亏、续亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对房地产行业的盈利能力下滑归纳如下： （1）房地产行业政策调控升级，市场需求出现迅速下滑，行业销售整体下挫严重，竣备项目数量减少、毛利率下降幅度较大； （2）房地产行业违约事件频发，地产企业再融资环境收紧，流动性承压明显，对公司持续经营产生严重影响； （3）受疫情反复影响，项目交付时间拉长，财务费用增加，降价销售后计提存货和长期应收款减值准备增多。 另外，近两年房企违约频发，下表中如天房发展、阳光城、华夏幸福、蓝光发展等房企涉及债券违约。 表3：房地产行业上市公司业绩大幅下滑主体及其原因 1.2.3.建筑装饰：房企信用事件波及、减值增多、项目施工延期 我们筛选出建筑装饰行业中营业收入在10亿以上、有存量债券、业绩预告类型为预减或首亏、续亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对建筑装饰行业的盈利能力下滑归纳如下： （1）房企流动性危机如恒大事件波及到多家建筑企业，大量应收工程款面临逾期甚至无法收回，资产减值准备计提明显增多； （2）受新冠肺炎疫情、宏观经济及市场竞争影响，工程项目施工延期以及原材料、人工、设备使用成本上升等因素造成公司收入和项目毛利率下降，导致公司利润下降。 另外，从行业划分上，大部分城投企业归属于建筑装饰行业，虽然城投与上市的建筑类企业存在明显的差别，但对于我们观察行业的特点仍具备一定的参考意义。 表4：建筑装饰上市公司业绩大幅下滑主体及其原因 1.2.4.公用事业：煤炭价格大幅上涨导致成本上升 我们筛选出公用事业行业中营业收入在100亿、业绩预告类型为预减或首亏、续亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对公用事业行业的盈利能力下滑归纳如下： 2021年，国内煤炭市场整体趋紧，煤价持续暴涨且屡创历史新高，销售收入与燃料成本严重倒挂，导致电厂大幅亏损，公用事业行业盈利能力下滑， 表5：公用事业行业上市公司业绩大幅下滑主体及其原因 除上述业绩预告中负面披露较多的行业以外，钢铁、采掘、交通运输行业业绩预告正面披露占比较高，盈利能力有所上升。 1.2.5.钢铁：行业景气度恢复 钢铁行业2021年业绩预告为预增或扭亏的占比50%，盈利能力相比2020年有明显修复。 我们筛选出钢铁行业中营业收入在100亿、业绩预告类型为预增或扭亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对钢铁行业的盈利能力上升归纳如下： 2021年，得益于疫情后促进经济恢复措施持续推行、全球经济恢复，国际市场需求回补性增长，钢材价格和大宗商品价格大幅上涨，钢铁行业景气度恢复。 表6：钢铁行业上市公司业绩大幅增长主体及其原因 1.2.6.采掘：大宗商品价格上涨、国内宏观经济稳定复苏 采掘行业2021年业绩预告为预增或扭亏的占比57%，盈利能力相比2020年有所修复。我们筛选出采掘行业中营业收入在100亿、业绩预告类型为预增或扭亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对采掘行业的盈利能力上升归纳如下： 2021年原油、煤炭等大宗商品价格回升，行业景气度上升，市场需求旺盛，产品销售价格大幅上涨，叠加国内宏观经济稳定复苏因素影响，采掘行业较2020年业绩大幅增长，恢复盈利能力。 表7：采掘行业上市公司业绩大幅增长主体及其原因 1.2.7.交通运输：国内疫情冲击减弱，需求逐渐恢复 交通运输行业2021年业绩预告为预增或扭亏的占比34.1%，盈利能力相比2020年有所修复。我们筛选出交通运输行业中营业收入在50亿、业绩预告类型为预增或扭亏的企业，通过梳理这些企业业绩变动原因，我们对交通运输行业的盈利能力上升归纳如下： 2020年受疫情冲击影响，交通运输行业收入大幅下滑；2021年，得益于我国疫情控制情况良好，市场需求逐步复苏，高速公路收费、航空出行恢复正常，虽然国内疫情多次反复，但交通运输行业整体盈利能力修复。 表8：交通运输行业上市公司业绩大幅增长主体及其原因 1.3.小结 （1）截至2022年3月4日，A股上市的4736公司中，已经披露业绩预告的公司共有2569家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有2236家。根据最新的业绩情况来看，预增的公司955家，占20.2%；预减的公司300家，占6.3%；首亏的公司373家，占7.9%。 （2）从业绩预告来看，上市公司业绩分化较严重，业绩预增与续亏的公司均增多；从数据更全面的2021年三季报来看，上市公司总体上业绩则有明显改善，净利润下滑50%以上的企业减少，净利润增长50%以上的企业明显增多。 （3）民企业绩预告呈负面的占比最高，与地方国企相差不大，但都明显高于央企。分行业来看，农林牧渔、休闲服务、房地产、传媒、综合、建筑等行业负面业绩披露占比较高，采掘、钢铁、交通运输行业业绩盈利能力有所修复。 （4）重点关注的行业中业绩下滑的主要原因是受国内外疫情反复影响，但亦有行业得益于国内宏观经济恢复业绩上涨，不同行业有其独特的表现形式： 农林牧渔：供需和成本双向压力造成利润下降； 房地产：调控升级、信贷环境收紧，房地产市场呈现持续走低态势； 建筑装饰：房企信用事件波及、减值增多、项目施工