2022年三季报总结：行业恢复路径中，坚持看好价值成长标的

2022年11月06日 医疗组 证券研究报告 医疗行业专题研究报告行业专题研究报告 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率18.90 国金医疗指数1680 沪深300指数3842 上证指数3072 深证成指11122 中小板综指11658 1972 1861 1749 1638 1527 211018 220118 220418 220718 1416 国金行业沪深300 相关报告 1.《医疗有望强势反攻，关注Q3业绩亮板块-医疗行业周报》，2022.10.9 2.《美瞳行业兼具消费和医疗属性，市场展迅速-美瞳行业报告》，2022.10.9 3.《脊柱集采拟中标结果公布，国产份额望提升-脊柱带量采购事件点》，2022.9.2 4.《企业基本面持续恢复，低估值孕育后大空间-医疗行业周报》，2022.9.25 5.《华厦眼科招股说明书梳理-华厦眼科招说明书梳理》，2022.9.23 袁维分析师SAC执业编号：S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 2022年三季报总结： 行业恢复路径中，坚持看好价值成长标的 行业观点 整体来看，三季度医疗板块企业经营逐步恢复，大部分企业恢复增长，相较 二季度有明显改善；其中，头部医疗器械、化学发光、内窥镜、优质耗材、医美、中药、药店、角膜塑形镜等板块恢复较快。但我们认为整体上医疗板块业绩增速仍有修复空间。 随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情转化为结构性个股行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 医疗器械：三季度板块整体实现较好增长，院内需求渐进式恢复。骨科及电生理集采规则落地，医保控费规则逐步温和。体外诊断常规业务环比恢复明显，院内诊疗流量仍在逐步恢复。江西22省联盟生化集采政策发布，IVD领域集采预期落地。贴息政策持续进行，有望带来设备放量新契机。 消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：头部企业业绩稳健增长，看好优质产品进一步放量。中药板块：政策扶持叠加稳健业绩，持续推荐中药OTC、配方颗粒等。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费器械板块：CGM产品上市在即，行业有望迎来新变革；三季度为视光领域旺季，近视防控领域企业业绩均超预期。 医疗服务：疫情影响线下诊疗，持续看好业绩修复机会。口腔医疗服务行业正常诊疗节奏受疫情反复等因素影响，行业估值处于相对低位，有望伴随相关政策落地逐步回升。医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 生物制品：三季报常规业绩稳健增长，把握业绩与估值的性价比优势。生长激素：前三季度稳健增长，新患入组与未来增长空间有望持续发力。血液制品：业绩稳健增长，“十四🖂”浆站扩容不断兑现。疫苗：HPV疫苗维持高速增长，看好常规重磅二类苗的持续放量。 投资建议与重点公司 在短期的普涨股指修复之后，我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的 投资阶段，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 重点公司：迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物、长春高新等。 风险提示 疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预 期；研发效率下降风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 医疗行业专题报告 内容目录 医疗版块三季报总结：行业恢复路径中，坚持看好价值成长标的4 医疗器械：三季度板块整体实现较好增长，院内需求渐进式恢复4 三季度板块增长趋势延续，收入利润均实现双位数增长4 骨科及电生理集采规则落地，医保控费规则逐步温和5 体外诊断常规业务环比恢复明显，院内诊疗流量仍在逐步恢复7 江西22省联盟生化集采政策发布，IVD领域集采预期落地9 贴息政策持续进行，有望带来设备放量新契机9 消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善10 医美板块：头部企业业绩稳健增长，看好优质产品进一步放量10 中药板块：政策扶持叠加稳健业绩，持续推荐中药OTC、配方颗粒等11 药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高11 消费器械板块：CGM产品上市在即，行业有望迎来新变革12 消费医疗器械：三季度为视光领域旺季，近视防控领域企业业绩均超预期.12 陕西等19省正畸集采政策发布，河北省率先将角膜塑形镜纳入集采范围13 医疗服务：疫情影响线下诊疗，持续看好业绩修复机会13 生物制品：三季报常规业绩稳健增长，把握业绩与估值的性价比优势15 生长激素：前三季度稳健增长，新患入组与未来增长空间有望持续发力15 血液制品：业绩稳健增长，“十四🖂”浆站扩容不断兑现16 疫苗：HPV疫苗维持高速增长，看好常规重磅二类苗的持续放量16 投资建议16 重点公司17 风险提示17 图表目录 图表1：2022前三季度及Q3部分医疗器械板块公司业绩表现4 图表2：2022前三季度部分医疗器械企业研发投入情况5 图表3：2022国家脊柱类集采系统组别产品均价及相较于最高有效申报价降幅 ......................................................................................................................6 图表4：电生理集采组套采购模式最高有效申报价6 图表5：中国医疗器械市场细分结构7 图表6：高值耗材细分领域国产化率对比7 图表7：2022Q3国内主要体外诊断公司业绩情况8 图表8：全国医疗机构当月诊疗人次统计（万人次）9 图表9：肝功生化类检测试剂联盟集采项目9 图表10：消费医疗板块涨跌幅情况10 图表11：医美板块部分上市公司业绩情况11 图表12：中药板块部分上市公司业绩情况11 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 医疗行业专题报告 图表13：药房板块部分上市公司业绩情况12 图表14：头部上市连锁药房直营门店总数12 图表15：头部上市连锁药房加盟门店数量12 图表16：消费器械板块部分上市公司业绩情况12 图表17：近视防控领域企业三季度业绩情况12 图表18：2022前三季度及Q3部分医疗服务板块公司业绩表现14 图表19：医疗服务板块部分公司涨跌幅情况14 图表20：2022Q1-Q3国内部分生物制品企业业绩增长情况15 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 医疗行业专题报告 医疗版块三季报总结：行业恢复路径中，坚持看好价值成长标的 ⯀整体来看，三季度医疗板块企业经营逐步恢复，大部分企业恢复增长，相较二季度有明显改善；其中，头部医疗器械、化学发光、内窥镜、优质耗材、医美、中药、药店、角膜塑形镜等板块恢复较快。 ⯀但我们认为整体上医疗板块业绩增速仍有修复空间，国内疫情防控形势和市场预期趋于稳定，未来2022四季度和2023年行业增长有望进一步提速。全国和地方层面的多个药品和医疗器械品种集中采购落地，市场对医保控 费政策的预期趋于稳定。因此，我们认为，未来医疗板块业绩和政策预期的见底回升，将带来可持续性的中长期行情机会。在短期的普涨鼓指修复之后，我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 ⯀随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情转化为结构性个股行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 医疗器械：三季度板块整体实现较好增长，院内需求渐进式恢复 三季度板块增长趋势延续，收入利润均实现双位数增长 ⯀以目前统计到的部分医疗器械上市公司业绩为例，2022前三季度板块收入增长+11.0%，归母净利润增长+12.6%，依然延续增长趋势；2022年二季度板块收入增长+14.6%，归母净利润同比增长+24.3%，国内院内诊疗需求及出口持续恢复。 ⯀三季度以来心血管、骨科、消化内镜等院内手术及诊疗器械实现了较好的恢复，板块收入利润实现了较好的增长，未来随创新器械公司产品不断获批及细分领域国产化替代趋势，板块有望维持高速增长。 图表1：2022前三季度及Q3部分医疗器械板块公司业绩表现（亿元） 公司 22前三季21前三季 yoy% 22前三季21前三季 度归母净度归母净yoy% 22前三季21前三季 度扣非归度扣非归yoy% 22Q3收入21Q3收入yoy% 22Q3归母21Q3归母 yoy% 22Q3扣非21Q3扣非 yoy% 医疗器械 迈瑞医疗 232.96 193.92 20% 81.02 66.63 22% 80.04 65.44 22% 79.40 66.13 20% 28.15 23.18 21% 27.57 22.35 23% 健帆生物 20.26 17.82 14% 8.73 8.63 1% 8.19 8.16 0% 4.71 5.94 -21% 1.25 2.43 -48% 1.20 2.31 -48% 欧普康视 12.11 9.96 22% 5.05 4.43 14% 4.64 3.85 20% 5.27 4.26 24% 2.47 1.87 32% 2.25 1.74 29% 乐普医疗 77.62 86.35 -10% 18.10 19.21 -6% 18.05 20.85 -13% 24.28 21.14 15% 5.42 1.95 177% 5.41 3.67 47% 鱼跃医疗 51.16 53.10 -4% 11.35 13.52 -16% 9.59 12.31 -22% 15.63 17.18 -9% 3.48 3.89 -11% 3.20 3.51 -9% 爱博医疗 4.41 3.25 36% 1.99 1.40 42% 1.82 1.24 47% 1.68 1.19 42% 0.76 0.49 55% 0.70 0.41 68% 南微医学 15.12 13.89 9% 2.27 2.49 -9% 2.16 2.08 4% 5.52 5.14 7% 1.02 1.05 -3% 0.97 0.73 34% 心脉医疗 6.64 5.10 30% 3.01 2.50 20% 2.76 2.33 18% 2.05 1.48 39% 0.86 0.65 32% 0.71 0.53 33% 惠泰医疗 8.87 5.93 50% 2.61 1.62 61% 2.33 1.46 60% 3.32 2.09 59% 1.02 0.47 116% 0.92 0.45 105% 开立医疗 12.51 9.40 33% 2.45 1.39 76% 2.25 1.18 90% 4.16 2.97 40% 0.71 0.30 133% 0.62 0.27 131% 澳华内镜 2.81 2.29 23% 0.09 0.21 -59% 0.04 0.19 -77% 1.13 0.82 38% 0.04 0.12 -70% 0.03 0.11 -75% 采纳