稳增长和新基建：暖冬行情”被低估的主线

暖冬行情”被低估的主线——稳增长和新基建 证券研究报告/专题策略2022年11月04日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、稳增长预期逐步兑现，新基建或更具投资价值 市场二次筑底后，本周指数迎来强力反弹。受疫情政策放松预期、德国总理访华等利好因素影响，11月首周A股迎来强力反弹，周四虽受美联储持续加息预期影响，A股出现小幅调整，但整体没有打破此前的上涨趋势。当前，A股估值已处于底部区间，投资价值进一步凸显，随着经济复苏信号逐步确立，以及稳增长政策的加快 落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。 信创、军工处于阶段性高位，有望成为贯穿明年的主线。重要会议报告中着重强调“国家安全”，明确指出“以政治安全为根本、以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全”，以信创产业为代表的战略新兴产业供应链安全和以军工为代表的军 事安全受到市场重点关注。从产业投资角度看，信创、军工板块到明年或依旧有不俗表现，但短期来看板块已处于阶段性高位，因此在“暖冬行情”“鱼身阶段”，我们还是希望找到处于低位且有不俗景气度的投资主线。 疫情政策放松预期或被证伪，消费板块不确定性犹存。近期市场强劲反弹，亦或在于一些未被证实的消息引发了市场对疫情政策放松的预期，但这一预期仍或无法被证实。国庆以来，国内疫情零星散发，消费复苏进程缓慢，短期来看，国内疫情防 控政策放松预期或被证伪，受制于疫情扰动和管控政策，消费板块的不确定性依然较大。 稳增长预期下，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建主线投资价值进一步凸显。四季度国内经济修复持续承压，底线思维下国家四季度稳增长政策或持续发力，基建作为当前经济修复的主要动力之一，未来专项贴息贷款等稳增长政策或陆续出 台。重要会议明确指出：增长速度是衡量经济发展的重要指标，但不是唯一指标，未来将更关注高质量发展。因此，基建重点发力方向或不再集中于公路、铁路等传统领域，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建不仅有望拉动经济增长，还能积极响应“碳达峰”目标，有望成为四季度稳增长政策的重点发力方向。此外，相对信创、军工等阶段性高位板块以及消费等不确定板块而言，电力、特高压、电网改造等新基建板块不仅估值处于低位，而且拥有不错的业绩景气度，值得持续关注。 综上，我们依然认为未来1-2月是“暖冬行情”“鱼身阶段”，建议积极把握。在投资主线方向上，除了关注信创、军工等较为明确的投资主线外，建议关注估值低且景气度高的稳增长-新基建主线。此外，受德国总理访华以及后续G20中美元首会晤影响，市场预期中美、中欧关系或有所缓和，故预计光伏等板块在11月也将迎来阶段性超跌反弹。 二、投资建议 就配臵方向而言，依旧维持国产替代、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性： 1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注； 3）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 一、稳增长预期逐步兑现，新基建或更具投资价值.-3- 二、市场情绪修复，本周A股迎来大幅反弹......................................................-5- 三、投资建议......................................................................................................-7- 四、市场回顾及展望...........................................................................................-7- 4.1指数与行业表现....................................................................................-7- 4.2情绪指标跟踪........................................................................................-8- 4.3估值指标跟踪........................................................................................-9- 图表目录 图表1：10月以来信创和军工市盈率（TTM）连续上涨...................................-3- 图表2：10月以来信创和军工开启上涨行情.....................................................-3- 图表3：我国经济当前处于上行恢复期..............................................................-4- 图表4：我国10月PMI跌落荣枯线以下...........................................................-4- 图表5：新基建、特高压、电力估值处于年内相对低位....................................-4- 图表6：新基建、特高压、电力年内走势回顾...................................................-4- 图表7：本周创业板指领跑市场.........................................................................-5- 图表8：本周大盘成长相对占优.........................................................................-5- 图表9：本周市场分化明显，消费者服务、汽车、酒类领涨市场......................-6- 图表10：本周市场普涨，创业板指领涨市场.....................................................-8- 图表11：本周消费者服务、汽车、酒类领涨，房地产、煤炭、银行领跌.........-8- 图表12：万得全A换手率..................................................................................-9- 图表13：创业板指换手率...................................................................................-9- 图表14：融资余额变化......................................................................................-9- 图表15：次新股指标..........................................................................................-9- 图表16：主要行业估值（PE）........................................................................-10- 图表17：主要行业估值（PB）........................................................................-10- 本周A股迎来强力反弹，预示着市场或正在走出底部区间，行情反转的想象空间进一步打开。我们反复强调，未来1-2个月是“暖冬行情”的“鱼身阶段”，此前我们推荐的信创、军工板块虽涨势喜人，且或成为贯穿明年的主线，但当前板块已处于阶段性高位，短期内仍有追高风险；消费板块受疫情扰动及防控政策影响较大，在疫情政策放松预期或被证伪的情况下，消费板块投资的不确定性依然相对较大。那么在“暖冬行情”的“鱼身阶段”，应该关注何种被低估的投资主线？ 一、稳增长预期逐步兑现，新基建或更具投资价值 市场二次筑底后，本周指数迎来强力反弹。受疫情政策放松预期、德国 总理访华等利好因素影响，11月首周A股迎来强力反弹，周四虽受美联储持续加息预期影响，A股出现小幅调整，但整体没有打破此前的上涨趋势。当前，A股估值已处于底部区间，投资价值进一步凸显，随着经济复苏信号逐步确立，以及稳增长政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。 信创、军工处于阶段性高位，有望成为贯穿明年的主线。重要会议报告中着重强调“国家安全”，明确指出“以政治安全为根本、以经济安全 为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全”，以信创产业为代表的战略新兴产业供应链安全和以军工为代表的军事安全受到市场重点关注。从产业投资角度看，信创、军工板块到明年或依旧有不俗表现，但短期来看板块已处于阶段性高位，因此在“暖冬行情”“鱼身阶段”，我们还是希望找到处于低位且有不俗景气度的投资主线。 图表1：10月以来信创和军工市盈率（TTM）连续上涨图表2：10月以来信创和军工开启上涨行情 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 信创产业指数(8841644.WI)--左轴国防军工(申万)(801740.SI)--右轴 2500 2000 1500 1000 500 2022-1-4 2022-2-4 2022-3-4 2022-4-4 2022-5-4 2022-6-4 2022-7-4 2022-8-4 2022-9-4 2022-10-4 2022-11-4 0 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 疫情政策放松预期或被证伪，消费板块不确定性犹存。近期市场强劲反 弹，亦或在于一些未被证实的消息引发了市场对疫情政策放松的预期，但这一预期仍无法证实。国庆以来，国内疫情零星散发，消费复苏进程缓慢，短期来看，国内疫情防控政策放松预期或被证伪，受制于疫情扰动和管控政策，消费板块的不确定性依然较大。 稳增长预期下，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建主线投资价值进一步凸显。三季度我国GDP同比增长3.9%，其中基建和制造业投 资维持高增，出口拉动经济增长作用有所削减，而消费和地产持续低迷，整体来看，经济依旧保持弱复苏。展望四季度，受内外扰动影响，国内经济修复持续承压，底线思维下国家四季度稳增长政策或持续发力，且在换届完成、全面注册制加速推进等影响下，市场对政策预期以及风险偏好有望回升。基建作为当前经济修复的主要动力之一，未来专项贴息贷款等稳增长政策或陆续出台。值得关注的是，重要会议明确指出：增长速度是衡量经济发展的重要指标，但不是唯一指标，未来将更关注经济的高质量发展。因此，基建重点发力方向或不再集中于公路、铁路建设等传统领域，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建不仅有望拉动经济增长，还能积