策略周报1106：市场的底部和方向都在构筑

市场的底部和方向都在构筑 ——策略周报1106 研究结论 本周市场A股市场底部反弹明显，反弹的原因主要在于：（1）疫情“动态清零”的政策基调不动摇，但市场开始逐步期待边际放开：（2）随着三季报披露完毕，A股市场盈利复苏态势逐步清晰；（3）医疗、信创等领域的政策推进持续催化，市场逐步找到可为方向；（4）海外市场如美股近期同步出现了反弹，且美元指数从顶部进一步回落，风险偏好逐步回升。 本周国内方面，统计局公布10月PMI数据。10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。在调查的21个制造业行业中，有11个位于扩张区间；从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临 投资策略|定期报告 报告发布日期2022年11月07日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100004香港证监会牌照：BQP133 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 界点。因此，总结来看当前宏观经济依然需要等待需求端的逐步修复。本周海外方面，美联储11月议息会议宣布上调联邦基金利率75BP至3.75-4.00％ 底部区域，保持信心：——22年11月A股展望及十大关注标的 2022-11-02 目标区间。缩表方面，联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元 历史复盘——下跌之后是反转？：历史数 2022-10-17 国债和350亿美元机构债券和MBS。在11月会议声明中，有关经济和通胀的表述 据照亮投资未来系列之一 相较9月声明没有任何变化，但新增了“在决定今后的加息速度时，委员会将考虑 结构比总量更重要：——22年10月A股 2022-09-30 货币政策的紧缩程度、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况”，整体而言基调仍保持了较强势的鹰派姿态。 展望及十大关注标的市场逐步进入最佳布局期：——策略周报 2022-09-12  展望11月-12月A股市场，我们维持月度策略《底部区域，保持信心》中的观点， 0912稳住信心，均衡配置：——22年9月A股 2022-09-02 认为：当前的A股市场是一个典型的“熊市末期”特征的市场，后市不必悲观；今年四季度到明年上半年A股市场，可以积极做多：（1）“熊市末期”典型特征：流 展望及十大关注标的披沙简金：——22年8月A股展望及十大 2022-08-01 动性充裕但交投信心惨淡、基本面见底但向上弹性预期悲观、估值等各类胜率指标达到高位但反转的时间点未知等；在这种市场环境下，我们更应该重视确定性因素，保持信心。（2）积极做多的核心逻辑：信用周期顺利传导、主动去库周期开启的情况下，A股盈利迎来修复周期（EPS）；二十大之后新的政策“破局”方向（国家安全、自主可控等）逐步确立，叠加对于原有政策的修正预期（疫情、医药、互联网等），市场信心将会逐步修复（PE）。（3）俄乌、中美脱钩、美通胀和加息依然会影响风险偏好，但从历史经验来看，对A股的冲击力度会逐步减弱。 对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言： （1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局（国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向：行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 （2）宏观和政策改善视角：食品饮料、小家电、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，我 们认为政策空间不大，因此在消费条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和行业α的细分板块。行业上主要为食品饮料、小家电、医美化妆品和社服。 风险提示 一、宏观经济下行超预期 二、全球新冠疫情再次超预期爆发三、“稳增长”政策推进不及预期 关注标的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾5 风险提示8 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）5 图2：本周A股板块普遍反弹，汽车食品饮料涨幅明显（%）5 图3：银行间R007指标本周出现回落（%）5 图4：北上资金本周净流出50.11亿（亿元）5 图5：偏股型基金发行有所下降（亿份）5 图6：10年期国债收益率有所走高（%）5 图7：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）6 图8：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）6 图9：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数6 图10：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差6 图11：沪深300市盈率小幅回升，高于负一个标准差7 图12：沪深300市净率小幅回升，低于负一个标准差7 图13：创业板市盈率小幅回升，低于市盈率中位数7 图14：创业板市净率小幅回升，低于市净率中位数7 图15：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差7 图16：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差7 图17：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%8 图18：中证500风险溢价小幅回落，仍远高于历史均值水平，%8 本周国内外重点事件及点评 本周市场A股市场底部反弹明显，反弹的原因主要在于：（1）疫情“动态清零”的政策基调不动摇，但市场开始逐步期待边际放开：（2）随着三季报披露完毕，A股市场盈利复苏态势逐步清晰；（3）医疗、信创等领域的政策推进持续催化，市场逐步找到可为方向；（4）海外市场如美股近期同步出现了反弹，且美元指数从顶部进一步回落，风险偏好逐步回升。 本周国内方面，统计局公布10月PMI数据。10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。在调查的21个制造业行业中，有11个位于扩张区间；从企业规模看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。因此，总结来看当前宏观经济依然需要等待需求端的逐步修复。 本周海外方面，美联储11月议息会议宣布上调联邦基金利率75BP至3.75-4.00％目标区间。缩表方面，联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券 和MBS。在11月会议声明中，有关经济和通胀的表述相较9月声明没有任何变化，但新增了“在决定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的紧缩程度、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况”，整体而言基调仍保持了较强势的鹰派姿态。 展望11月-12月A股市场，我们维持月度策略《底部区域，保持信心》中的观点，认为：当前的A股市场是一个典型的“熊市末期”特征的市场，后市不必悲观；今年四季度到明年上半年A股市场，可以积极做多：（1）“熊市末期”典型特征：流动性充裕但交投信心惨淡、基本面见底但向上弹性预期悲观、估值等各类胜率指标达到高位但反转的时间点未知等；在这种市场环境下，我们更应该重视确定性因素，保持信心。（2）积极做多的核心逻辑：信用周期顺利传导、主动去库周期开启的情况下，A股盈利迎来修复周期（EPS）；二十大之后新的政策“破局”方向（国家安全、自主可控等）逐步确立，叠加对于原有政策的修正预期（疫情、医药、互联网等），市场信心将会逐步修复（PE）。（3）俄乌、中美脱钩、美通胀和加息依然会影响风险偏好，但从历史经验来看，对A股的冲击力度会逐步减弱。 对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言： （1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局 （国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向：行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 （2）宏观和政策改善视角：食品饮料、小家电、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，我们认为政策空间不大，因此在消费条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和行业α的细分板块。行业上主要为食品饮料、小家电、医美化妆品和社服。 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块普遍反弹，汽车食品饮料涨幅明显（%） 10.0 8.0 6.0 周涨跌幅，% 14.0 12.0 10.0 11.2 12.7 10.8 10.2 10.0 9.5 8.4 申万行业指数周涨跌幅，% 8.27.1 4.0 8.0 7.06.9 6.26.16.05.75.6 5.5 4.9 2.0 6.0 5.2 4.2 4.1 0.0 4.0 4.2 3.13.02.80.6 -2.0 -4.0 2.0 0.0 1.7 0.0 50 300 -6.0 汽食休商电有电传机综化建农非家医计纺钢交轻通公国建银房采车品闲业气色子媒械合工筑林银用药算织铁通工信用防筑行地掘 8.98.7 7.6 6.46.1 5.3 4.1 1.91.71.6 0.3 创恒深沪上上英台印德日道俄标纳 业生证深证证国湾度国经-琼1.4罗普斯 板指成指数指 指富加数时权 指 斯-斯1.7 达 工-3.3克 业指 500 RTS 225 DAXSENSEX30 100 数指-数5.6 饮服贸设金 设材牧金电生机服运制 事军装产 -8.0 数料务易备属 备料渔融器物 装输造 业工饰 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：银行间R007指标本周出现回落（%）图4：北上资金本周净流出50.11亿（亿元） 3.00R007DR007SHIBORO/N2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 08-02 08-09 08-16 08-23 08-30 09-06 09-13 09-20 09-27 10-04 10-11 10-18 10-25 11-01 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 20,000.00 15,000.00 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：偏股型基金发行有所下降（亿份）图6：10年期国债收益率有所走高（%） 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09