财报点评：宏观因素持续干扰，四季度业绩指引不佳

亚马逊（AMZN.O） 财报点评：宏观因素持续干扰，四季度业绩指引不佳 事件 证券研究报告 2022年11月02日 近日亚马逊公布了2022年三季度财报（2022/6/30至2022/9/30）。本季度公司营业收入1271亿美元，同比增速15%，介于公司此前指引的1250-1300美元，但低于市场预期的1276.4亿美元；每股摊薄收益为0.28美元，超出市场预期0.07美元。 四季度指引不及市场预期，公司预计四季度净销售1400-1480亿美元，对应同比增速在9.2%~9.7%，低于市场预期的1555.2亿美元；预计四季度经营利润为0-40亿美元，显著低于市场预期的46.6亿美元，去年四季度为34.6亿美元。 核心观点 第三方零售业务强韧，广告业务逆市增长 第三方零售超出预期，零售业务向第三方转移的趋势持续。Q3第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占58%，是有史以来的最高比例。订阅服务净销售额同比增长9.3% 《指环王：权力之戒》以及NFL橄榄球比赛拉动了会员参与度和会员增长。广告收入同比增长25%且是在去年52%增长的高基数下实现。和谷歌、Facebook以及SNAP的趋势相反，三季度亚马逊广告收入实现逆市增长。 美元走强超出预期，国际业务疲软 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com WenboWei 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 国际业务部门的销售额在第三季度同比增长了12%，但经外汇汇率调整后下滑5%。 若不考虑外汇影响，本季度营收增长应为19%。外汇造成的负面影响超出管理层此前估计。国际业务（英国、德国、法国、日本和中国）相对疲软，亏损大幅增加。由于英国和德国是亚马逊在北美以外最大的两个市场，俄乌带来的能源成本大幅上涨对业绩造成压力。 AWS业务增速继续放缓，工资和能源拖累利润率 本季度AWS服务收入同比增长27%至205.4亿美元，增速虽然依旧可观，但相对于上季度的33%进一步放缓。由于宏观经济的不确定性持续存在，客户对于IT支持趋于谨慎。值得注意的是，AWS本季度的营业利润率下滑到26.3%，是自2020年以来最低水平。利润率的下滑部分来自于工资的通货膨胀，其他原因来自于能源价格居高不下。毛利率保持稳定，成本管控尚需提升 运营费用方面，同比增长了26%。除履约费用率环比继续改善，从上季度的16.8%降至16.2%，销售费用、管理费用、技术和内容费用和履约费用率均有增长。费用主要为AWS业务所用的技术和内容费用飙升35%，是自2018年以来的最大增幅。另一部分原因是PrimeVideo内容和营销成本的增加。 投资建议 本季度亚马逊业绩受到美元走强、能源成本上涨、工资通胀以及消费环境不景气等诸多外部因素的挑战，造成国际业务利润下滑和AWS业务增速放缓；费用方面，技术和内容费用增速较快，成本管控有待提升；广告业务收入和毛利率保持相对稳定。 展望四季度，亚马逊将继续受制于消费环境逆风，零售业务的需求预计还将维持低迷，AWS业务受制于企业减少IT支出诉求增速预计将保持小幅放缓，成本端来自能源成本、员工成本和基础设施投资的压力仍将延续，对利润率造成压力。关注宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转带来的机遇以及公司对成本管控的改善。 风险提示 通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧 AMZN.O 日期2022/11/1 当前价96.79美元 总股本102亿 流通股102亿 52周最高/最低价188.11美元/97.66美元 近1月绝对涨幅-14.35% 近12月绝对涨幅-42.60% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止2022/11/1） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、第三方零售业务强韧，广告业务逆市增长 本季度公司营业收入1271亿美元，同比增速为15%，介于公司此前指引的1250-1300美元之间，但低 于市场预期的1276.4亿美元；每股摊薄收益为0.28美元，超出市场预期0.07美元 四季度指引不及市场预期，公司预计四季度净销售1400-1480亿美元，低于市场预期的1555.2亿美元； 预计四季度经营利润为0-40亿美元，显著低于市场预期的46.6亿美元，去年四季度为34.6亿美元。今年四季度将是美国传统的假日购物季。 分六大业务来看：线上实物商品销售不及预期，第三方零售业务超预期，云计算业务、线上实物商品销售、订阅服务表现较弱；三季度广告收入逆市实现增长，超出预期； 图1：亚马逊分季度营收及其增速，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 （1）第三方零售RetailThird-PartySellerServices超出预期，零售业务向第三方转移的趋势持续。OnlineStores（线上实物商品销售）净销售额534.9亿美元，同比增长7.1%，逊于市场预期值540亿美元；第三方零售业务RetailThird-PartySellerServices净销售额同比增长18%至286.7亿美元，略高于预期的284.9亿美元。 Q3第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占58%，这是有史以来的最高比例，相较于上季度的57%进一步提升，零售业务向第三方转移的趋势持续。 美国三季度零售销售额数据显示，Non-storeretailsales同比增长13.8%，环比增长2.8%。同时亚马逊的Prime会员日在今年第三季度举办，去年这一活动是在二季度，这为第三季度的同比销售增长率贡献了大约400个基点。 （2）订阅服务RetailSubscriptionServices净销售额同比增长9.3%至89亿美元，低于市场预期的 91.8亿美元。《指环王：权力之戒》以及NFL橄榄球比赛拉动了会员参与度和会员增长，橄榄球赛在首播中就吸引了1500万观众，并创造了公司历史上Prime注册人数最多的三个小时。 （3）线下零售业务PhysicalStores净销售额46.9亿美元，同比增长10%，略高于市场预期的46.8亿美元。 图3：亚马逊零售部门分业务增速，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 （4）AdvertisingServices广告收入同比增长25%至95.5亿美元，高于市场预期的94.8亿美元，且是在去年52%增长的高基数下实现。和谷歌、Facebook以及SNAP的趋势相反，三季度亚马逊广告收入实现逆市增长，超出预期。公司在三季度进一步扩大了其广告产品组合，显示出公司广告业务在经济下行时期的独特韧性。 图3：亚马逊广告业务收入增速，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍2、美元走强超出预期，国际业务疲软 国际业务部门的销售额在第三季度同比增长了12%，但经外汇汇率调整后下滑5%。若不考虑外汇影响，本季度营收增长应为19%。外汇造成的负面影响超出管理层此前估计，按照上次业绩会的指引，汇率变化预计给三季度带来约390个基点的不利影响，而本季度实际情况是460个基点。 北美销售符合预期，北美净销售额同比增长20%至788.4亿美元，高于市场预期的769.5亿美元。但国际业务（英国、德国、法国、日本和中国）则相对疲软，亏损大幅增加。由于英国和德国是亚马逊在北美以 外最大的两个市场，俄乌带来的能源成本大幅上涨对业绩造成压力。同时Prime会员日的折扣促销也对利润率造成一定影响，都拖累了国际业务的盈利能力。 图4：亚马逊北美与国际业务收入增速，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 图5：亚马逊北美与国际业务营业利润，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍3、AWS业务增速继续放缓，工资和能源拖累利润率 本季度AWS服务收入同比增长27%至205.4亿美元，增速虽然依旧可观，但相对于上季度的33%进一步放缓。由于宏观经济的不确定性持续存在，客户对于IT支持趋于谨慎。 根据SynergyResearch调研，云计算市场AWS、Azure和Google三季度市场份额为66%，亚马逊以34%的市场份额继续稳居市场领导者地位，市场份额与二季度持平。 图6：亚马逊AWS部门营收及其增速，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图7：2022Q3最新全球云计算龙头市场份额 资料来源：SynergyResearch，富途证券 值得注意的是，AWS本季度的营业利润率下滑到26.3%，是自2020年以来最低水平。利润率的下滑部分来自于工资的通货膨胀（尤其是捷克地区，主要为AWS员工），其他原因来自于能源价格居高不下。 图8：亚马逊AWS部门营业利润及营业利润率，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 公司维持对云计算的资本支出计划。2022全年公司预计产生600亿美元的资本开支，但与2021年相比，与2021年持平，但结构有所不同，其中约40%用于基础设施投入主要是支持AWS业务，另外55%左右是是履约中心与运输能力建设，履约和运输资本投资估计减少约100亿美元 ▍4、毛利率保持稳定，成本管控尚需提升 本季的毛利率达44.7%，同比提升3.5%，相对于上个季度下滑0.5%，毛利率保持相对稳定。推测公司提高FBA物流服务价格，以及Prime会员价格的涨价是毛利率稳定的因素 图9：亚马逊分季度毛利率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 运营费用方面，同比增长了26%。除履约费用率环比继续改善，从上季度的16.8%降至16.2%。销售费用、管理费用、技术和内容费用均有增长。费用主要为AWS业务所用的技术和内容费用飙升35%，是自2018年以来的最大增幅。技术与内容费用率增长至15.3%。与上季度裁减10万人不同，本季度全职和兼 职员工人数增长5.2%，超过154万人，相较于上个季度增加2万名员工。 除此之外另一部分原因是《指环王：权力之戒》以及国家橄榄球联盟周四晚橄榄球比赛的独家播放带来了第三季度PrimeVideo内容和营销成本的增加。 营业利润率方面，Q2营业利润为25.3亿美元，大幅下降48%；营业利润率为2.0%，环比上季度的2.7% 继续下滑，本季度成本端继续受到能源成本高企、通货膨胀、汇率逆风等问题的压力。 公司本季资本支出为163亿，同比增速大幅下降到本季的4%。可见亚马逊继续解决营收增速和资本开支间的错配。 图10：亚马逊成本及费用率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍投资建议 本季度亚马逊业绩受到美元走强、能源成本上涨、工资通胀以及消费环境不景气等诸多外部因素的挑战，造成国际业务利润下滑和AWS业务增速放缓；费用方面，技术和内容费用增速较快，成本管控有待提升；广告业务收入和毛利率保持相对稳定。 展望四季度，亚马逊将继续受制于消费环境逆风，消费者支出继续向服务业转移，并正在继续缩减可选消费的支出，零售业务的需求预计还将维持低迷，AWS业务受制于企业减少IT支出诉求增速预计将保持小幅放缓，成本端来自能源成本、员工成本和基础设施投资的压力仍将延续，公司对技术和内容方面的开支预计不会大幅缩减，对利润率造成压力。关注宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转带来的机遇以及公司对成本管控的改善。 ▍盈利预测 2022Q22022/6/30 2022Q32022/9/30 2022Q4Est2022/12/31 2023Q1Est2023/3/31 2023Q2Est2023/6/30 TotalRevenue 121,234.00 127,101.00 146,343.78 125,177.30 130,932.72 TotalRevenue-YOY 7.21 14.70 6.50 7.50 8.00 CostofRevenue 66,424.00 70,268.00 85,208.07 69,663.33 72,013.00 As%ofRevenue 54.79 55.29 58.22 55.65 55.00