国债期货投资周报(10.31-11.06)

国债期货周报（10.31-11.06） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 跨月后资金面偏紧，叠加市场风险偏好回升，债市做多动力不足，国债期货高位回调。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少1588亿元至4129亿元，其中国债、地方债和政策银行债分别1351元、1328亿元、1450亿元。受二级市场调整影响，本周一级市场利率债招标情绪良好。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体上行，中长端表现不及短端，期限利差小幅走缩，信用债收益率小幅上行。一年期国债和国开债收益率分别+2BP和-1BP至1.76%和1.88%，五年期国债和国开周内+5BP和+3BP至2.48%和2.59%，十年期国债和国开债收益率+2BP和+2BP至2.69%和2.81%。国债10Y-1Y走扩1BP至93BP，10Y-5Y走缩2BP至21BP；国开10Y-1Y走扩3BP至93BP，10Y-5Y走缩1BP至22BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 图5：官方制造业PMI（%）图6：抵押补充贷款（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 本周水泥价格略低于前一周，钢厂开工率小幅下滑。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：银行间票据贴现利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 政策面和公开市场操作 分类 时间 部门/媒体 主要内容 房地产 2022/9/30 央行、财政部 自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。支持居民换购住房个人所得税优惠。 货币政策 2022/9/28 央行 设立2000亿设备更新改造专项再贷款支持制造业等领域设备更新改造。 缓税 2022/9/27 国常会 决定对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴，确定对政策支持商业化运营的个人养老金予以税收优惠 货币政策 2022/9/26 央行 自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 减税降费 2022/9/21 国常会 确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困的政策支撑经济平稳运行 缓税 2022/9/15 国家税务总局财政部 自2022年9月1日起，已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业，其已缓缴税费的缓缴期限届满后继续延长4个月。 货币政策 2022/9/14 证券时报 多家国有大行9月15日起下调个人存款利率对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“五税两费”，9月1日起期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元。同时，对制造业新增增值 缓税、再贷款 2022/9/13 国常会 税留抵税额即申即退，到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年后4个月再为制造业企业退税320亿元。确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造 再贷款、减税、专项债 2022/9/7 国常会 决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用；部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力；确定依法盘活地方专项债结存限额的举措。 留抵退税 2022/9/6 财政部 关于新增下达增值税留抵退税转移支付预算的通知 货币政策 2022/9/5 央行 下调金融机构外汇存款准备金率 表3近期稳增长政策 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 2022年10月31日-11月6日当周有8500亿元逆回到期，央行公开市场共计开展1130亿元7天逆回购操作，实际零净回笼7370亿元流动性。 11月2日央行行长易纲发表文章 《建设现代中央银行制度》，文章中指出，建设现代中央银行制度，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门。 PART3利差及价差 隐含税率及期限利差 图11：十年国开隐含税率（%）图12：国债期限利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货基差 上周国债期货基差继续修复。短期来看，市场风险偏好的回升和资金面的边际收敛可能令基差再度走扩，但临近2212合约交割基差上行空间可能有限，不建议做扩基差。 图17：两年期国债期货主力基差（元）图18：十年期国债期货主力基差（元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货跨期价差 目前资金面出现边际收敛，但本月流动性缺口不大，资金利率大幅抬升的可能性小，跨期价差走扩空间不大。前期多2212空2203策略暂时持有。 图19：国债期货跨期价差（元） 数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货曲线套利 上周资金面边际收敛，现券期限利差继续压缩。市场关注月中1万亿MLF到期是否会有降准出现，我们认为目前降准必要性下降，月中大概率等额续作，资金面大幅宽松和收紧的概率都不大。短期曲线或由市场风险偏好主导，继续维持陡峭。 图20：5Y-2Y国债期限利差和价差图21：10Y-2Y国债期限利差和价差 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 2022-11-5 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：上周国债期货高位回调，背后驱动来源于三方面：一是跨月资金面并没有明显宽松，日内感受偏紧；二是权益市场止跌企稳令市场风险偏好回升，压制债券市场表现；三是年末机构业绩兑现压力，长债收益率在前低附近止盈压力增加。从当前基本面看，国庆节后多地疫情散点爆发，房地产和消费恢复依旧缓慢，10月经济数据走弱已成为市场共识，基本面对于债市仍有支撑但利好作用有限。11月美联储如期加息75BP，并对未来紧缩之路释放更高更长信号，总体基调偏鹰，纠正预期终值利率至5%以上，年内美债利率或继续高位震荡，汇率贬值压力仍存。11月政府债供给压力不大，叠加外部环境制约，货币政策维持按兵不动可能性较大。估值角度看，十年期国债收益率在前低2.65%附近止盈压力较大，国债期货不建议盲目追涨。 策略推荐：多单逐步止盈离场。新单观望。 风险点：资金面大幅宽松、宽信用证伪、基本面下行压力加大。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 欢迎关注我们 官方微信官方微博 一德， 与你共成长