公司简评报告：宏观疲软增速环比回落，长期空间广阔财务回报突出

宏观疲软增速环比回落，长期空间广阔财务回报突出 密尔克卫(603713)公司简评报告|2022.10.26 评级：增持 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 1密尔克卫 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Oct 10-Aug 30-May 19-Mar 6-Jan 26-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）124.47 一年内最高/最低价（元）153.88/94.75市盈率（当前）67.61 市净率（当前）5.68 总股本（亿股）1.64 总市值（亿元）204.71 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入90.93 亿元/+52.8%，归母净利润4.76亿元/+58.1%，扣非净利润4.63亿元 /+61.6%。公司三季度营收承压，归母净利润符合预期。 收入：单季度看，公司2022Q3单季度实现收入28.24亿/+13.53%，本季度收入增速较Q1、Q2的111.90%、59.03%显著回落，主要因①化工周期回落，运输量回落；②单价有所下降；③去年同期高基数。分业务条线，MGW和MCD增速同比较快，但环比看，MRW韧性更强。 毛利率：2022Q3毛利率11.89%/+2.64pcts。本季度公司毛利率居于高位，主要因业务结构及有意调整客户结构。 费用：2022Q3公司：①销售费用0.37亿元/销售费用率1.32%；②管理研发0.85亿元/管理费用率3.02%；③研发费用0.11亿元/研发费用率0.38%；④财务费用-0.09亿元/财务费用率-0.32%。因股权激励，本季度费用有所增长，公司整体费用管控良好。 预判未来内生重于外延，仍以外延推动完善物流网络。7月公司收购祥旺物流，拓展海岛运输；9月战略控股久帝化工，完善分销网络；10月收购集惠瑞曼迪斯，补齐其他细分业务能力。 投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压，首次覆盖，现给予“增持”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 86.4 118.1 153.3 191.4 营收增速（%） 152.3 36.6 29.8 24.9 净利润（亿元） 4.3 6.3 8.6 11.5 净利润增速（%） 49.7 46.9 35.0 34.5 EPS(元/股) 2.63 3.86 5.20 7.00 PE 52.7 35.9 26.6 19.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4454 5667 7049 8549 经营活动现金流 203 424 579 891 现金 638 638 638 638 净利润 432 634 856 1151 应收账款 1943 2628 3410 4257 折旧摊销 146 257 308 352 其它应收款 91 124 161 201 财务费用 47 50 50 50 预付账款 391 527 683 854 投资损失 (12) (49) (49) (32) 存货 78 95 123 154 营运资金变动 (410) (487) (608) (656) 其他 211 288 374 467 其它 (1) 19 23 26 非流动资产 2819 3211 3553 3852 投资活动现金流 (1440) (604) (604) (622) 长期投资 0 0 0 0 资本支出 (394) (602) (602) (602) 固定资产 1088 1363 1604 1816 其他 (1047) (3) (3) (20) 无形资产 1169 1239 1302 1359 筹资活动现金流 1752 180 25 (270) 其他 561 608 646 677 借款变动 812 230 265 37 资产总计 7273 8878 10602 12400 其他 11 (50) (50) (50) 流动负债 3279 4244 5294 6187 现金净增加额 515 0 0 0 短期借款 805 1125 1390 1427 应付账款 1248 1684 2184 2728 主要财务比率20212022E2023E2024E 成长能力 其他 1184 1393 1679 1990 营业收入 152% 37% 30% 25% 非流动负债 774 774 774 774 营业利润 58% 58% 36% 24% 长期借款525 525 525 525 归属母公司净利润 50% 47% 35% 34% 其他249 249 249 249 获利能力 负债合计4053 5018 6068 6961 毛利率 10.3% 11.4% 11.5% 11.4% 少数股东权益 67 73 81 92 净利率 5.0% 5.4% 5.6% 6.0% 归属母公司股东权益 3153 3787 4453 5347 ROE 13.7% 16.7% 19.2% 21.5% 负债和股东权益 7273 8878 10602 12400 ROIC 10.2% 12.1% 13.9% 14.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 营业收入 8645 11811 15327 19138 资产负债率 55.7% 56.5% 57.2% 56.1% 营业成本 7758 10466 13571 16951 净负债比率 19.5% 18.6% 18.1% 15.7% 营业税金及附加 19 26 26 26 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 营业费用 94 124 161 201 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 研发费用 28 45 59 73 营运能力 管理费用 198 295 354 442 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 财务费用 54 50 50 50 应收账款周转率 4.3 3.8 3.7 3.6 资产减值损失 (14) (14) (14) (14) 应付账款周转率 7.7 7.1 7.0 6.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 每股指标(元) 投资净收益 49 49 49 32 每股收益 2.63 3.86 5.20 7.00 营业利润 530 840 1141 1412 每股经营现金 1.23 2.58 3.52 5.42 营业外收入 20 20 17 150 每股净资产 19.17 23.02 27.07 32.51 营业外支出 23 23 23 23 估值比率 利润总额 528 837 1136 1539 P/E 52.7 35.9 26.6 19.8 所得税 92 197 272 377 P/B 7.2 6.0 5.1 4.3 净利润436 640 864 1162 少数股东损益4 6 8 11 归属母公司净利润432 634 856 1151 EPS（元）2.63 3.86 5.20 7.00 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现