油脂·月度报告：全球新作丰产，国内供应改善

油脂·月度报告 2022年10月30日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F3095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 全球新作丰产，国内供应改善 内容提要 截止10月28日，国内棕榈油1月合约收7926元/吨，较9月30日涨11.73%； 国内豆油1月合约收9154元/吨，较9月30日涨2.92%。根据钢联网数据，截止 10月21日，全国棕榈油库存约62.84万吨，较9月30日增加15.03万吨；全国 豆油库存79.64万吨，较9月30日下降1.04万吨。 经过3季度的大跌后，油脂有所企稳，国庆期间国外情绪好转，美联储加息预期减弱，外盘普涨，节后国内油脂补涨高开，随后趋于震荡，月底因宏观情绪悲观国内疫情反弹有所走弱。基本面方面，全球供应逐步增加，油脂中长期维持震荡偏弱格局，短期或依旧受到供应短期的影响，不过国内棕榈油库存高企，菜籽新作也逐渐到港，大豆供应拐点会偏慢，品种强弱间或菜油最弱，豆油偏强，棕榈油产地政策不确定性较强，波动或较大。 操作建议 从基本面看全球油脂油料供应在改善，宏观方面全球经济依旧较为悲观，欧美加息的步伐或暂时不会停止，对油脂油料中长期的走势都是震荡偏弱。不过俄乌冲突、汇率的剧烈波动、供需国的税费政策以及能源价格等都将使油脂单边价格巨幅波动，单边操作需谨慎。国内供需方面，随着新作菜籽的到港菜系的供应已经开始改善，菜系或相对表现较弱，价差方面建议以菜油作为空配，豆棕油作为多配进行交易。 风险提示 南美新作大豆产量；印马棕榈油四季度产量；美豆出口进度；宏观经济等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止10月28日，国内棕榈油1月合约收7926元/吨，较9月30日涨11.73%； 国内豆油1月合约收9154元/吨，较9月30日涨2.92%。棕榈油方面印尼去库进度远快于市场预期，相反国内库存不断累增，华东及华南已出现涨库迹象；豆油方面国内3季度大豆进口量同比大幅下滑，国内供应趋紧，国庆后基差一度涨至01+1900远/吨高位，不过随着节后集中采购情绪退散及国内疫情反复抑制消费，基差价格也在2周内快速回落。截止10月28日，天津24度棕榈油基差01+200；华东24度棕榈油基差01+180；广东24度棕榈油基差01+160；天津一级豆油基差01+1050；华东一级豆油基差01+1200；广东一级豆油基差01+1250。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图3：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图4张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图5：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图7：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图9：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 根据钢联网数据，截止10月21日，全国棕榈油库存约62.84万吨，较9月30 日增加15.03万吨；全国豆油库存79.64万吨，较9月30日下降1.04万吨。 经历前期下跌，及印尼不断以提高出口配额，大幅降低出口关税等措施加速出口，国内买船量迅速上升。根据海关数据统计，我国9月进口24度棕榈油61.15万 吨，为2020年12月以来最高水平，但消费低迷，因此国内库存快速累增至偏高水平，华东及华南部分油厂已出现涨库，11月我国进口到港预计依旧超50万吨，棕榈油现货基差将继续受到压力，不排除平水甚至负值的可能性；相反豆油，国内3季 度大豆采购量偏少，尤其10月到港量约460万吨极低值，目前或许是全年大豆最近却的时期，开机率降低豆油库存不断下滑至往年最低点，即使豆油现货基差近期有大幅回落，不过春节前豆油累库难度较大下方有较强支撑，盘面有回升动力，不过若全国疫情反弹严重将最直接影响豆油消费。 图10：棕榈油全国库存图11：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 图12：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图13：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图14：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图15：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图16：豆油成交量：华北地区（日）图17：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图18：豆油成交量：山东地区（日）图19：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图20：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 棕榈油 MPOB9月报告：马来9月棕榈油产量177.04万吨，环比增2.59%，符合市场预期；9月棕榈油进口13.23万吨，环比降23.15%；9月棕榈油出口142.02万吨，环比增9.25%，符合市场预期；9月棕榈油库存231.55万吨，环比增10.54%，略高于市场预期。马来库存继续攀升，不过细究数据产量及出口都符合市场预期，进口量偏多所致库存略高对盘面影响不大。 10月高频数据：马来产量：SPPOMA：2022年10月1-25日马来西亚棕榈油单产减少1.81%，出油率不变，产量减少1.81%；MPOA：马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增7.45%，其中马来半岛增9.48%，马来东部增3.99%，沙巴增5.57%，沙捞越减0.81%；UOB：马来西亚10月1-20日，沙巴产量幅度为+3%至+7%；沙捞越产量幅度为-4%至持平；马来半岛产量幅度为持平至+4%；全马产量幅度为持平至+4%。马来出口：ITS：马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1127792吨，上月同期为1168627 吨，环比减少3.49%；AmSpec：马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1146132吨， 较9月同期出口的1075389吨增加6.58%；SGS：预计马来西亚10月1-25日棕榈油 出口量为1146113吨，较9月同期出口的1152612吨减少1%。 从数据上看出，虽然市场在炒作四季度东南亚因拉尼娜转强降雨偏多可能会导致4 季度印马产量下降，不过从10月马来的表现来看产量并没有受到很大的损失，目前产需国库存都偏高的弱现实下提前交易强预期风险性较大，是否减产还需求根据高频数据验证。印度10月底排灯节需求暂告段落，棕榈油出口需求旺盛阶段应该也截止至10月上旬，叠加印尼可能将出口levy的豁免延长至年底，马来4季度出口前景偏弱，预计马来今年期末库存将攀升至250万吨左右。 图21：马来西亚棕榈油产量（万吨）图22：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 图23：马来西亚棕榈油出口（万吨）图24：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 印尼棕榈油协会（GAPKI）：印尼8月棕榈油出口量为433万吨，产量增至431 万吨，库存降至404万吨。印尼的库存“消失”的太快了，快过所有机构与市场普 遍的预期，由于5-7月产量同比往年减产300万吨左右，并且8月433万吨的印尼 历史出口最高值，印尼库存已降至正常水平。这还仅仅是8月，前面提到国内9月 进口24度棕榈油61.15万吨，为2020年12月以来最高水平，同时印度9月进口棕 榈油117万吨，也是印度仅次于21年9月的历史最高进口量，而反观马来西亚，虽 然9月出口量环比有所增加，不过依旧处于历年同期的最低水平附近，那9月是印 尼的出口将会是什么水平？难道9月印尼的库存将降至300万吨以下？还能保证国内供应嘛？出口禁令难道重启？ 不过印尼似乎并未停止出口的步伐，据印尼官方消息：印尼计划在11月1日至 15日将毛油棕榈油参考价格定在770.88美元/吨，毛棕榈油出口税18美元/吨，精 炼棕榈油出口税0美元/吨，相比较之前动辄几百美元的出口税以及当前国际豆棕价差，目前的出口税可以忽略不计了。而关于出口专项税（levy）之前印尼将豁免期限延长至10月底，虽然对11月是否恢复levy还未有明确的政府书面文件，不过市场已有消息流出表示今年印尼都将不会恢复levy的收取，如果消息属实那印尼急于出口的态度依旧，或许印尼库存并未公布的这么低？而马来库存已攀升至高位，为了和印尼争夺出口份额，是否会对价格或关税做一些临时政策？这些都将造成棕榈油价格较大的波动。 图25：印尼棕榈油产量（万吨）图26：印尼棕榈油消费（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 图27：印尼棕榈油出口（万吨）图28：印尼棕榈油库存（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 豆油 USDA10月供需报告：10月美国2022/2023年度大豆单产预期49.8蒲式耳/英亩，9月预期为50.5蒲式耳/英亩，环比减少0.7蒲式耳/英亩；10月美国2022/2023年度大豆期末库存预期2亿蒲式耳，9月预期为2亿蒲式耳，环比持平。巴西2022/23年度大豆产量预估为1.52亿吨，9月预估为1.49亿吨；阿根廷2022/23年度大豆产量预估为5100万吨，9月预估为5100万吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0052亿吨，9月预估为0.9892亿吨。单产继续降至49.8蒲式耳/英亩，算是一个 意外。但是由于库存报告的意外增多，起初库存增加至2.74亿蒲式耳，再调减了产 量、出口、需求一顿操作后，期末库存维持与上个月一致的2亿蒲式耳，这样一看产量的调减好像不意外了。 出口方面密西西比河水位依旧较低，驳船运载量减载30-40%，虽然本周有部分降雨但对水位影响十分有限，且天气机构预测在年底前密西西比河都不会有非常好的改善。10-11月船期约300万吨大豆到港进度或延迟7-15天，国内供应时间的延后将继续对近月大豆及油粕有所支撑。 巴西新作，根据Conab数据，截至10月22日巴西新作大豆播种率34.1%，上周为21.5%，去年为36.8%，前期偏慢的播种进度正在追赶，三峰拉尼娜对巴西的产量影响较小甚至会使其丰产，目前看巴西天气情况非常有利于播种及生长，巴西1.5亿吨左右的新作产量有望达成。 阿根廷大豆早播尚未开始，由于近期干旱市场预期一部分玉米新作的播种将转为大豆，虽然这样会使阿根廷大豆播种面积增加从而增加产量，不过若旱情继续大豆的播种窗口也将收窄，目前看拉尼娜对阿根廷的影响更大，阿根廷本国预计新作产量4800万吨低于USDA的5100万吨，阿根廷新作产量目前不太乐观。 图29：美豆周度出口 资料来源：USDA，优财研究院图30：美豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图31：全球大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图32：巴西大豆播种率 资料来源：Conab，优财研究院 图33：巴西大豆种植带未来15日降雨情况 资料来源：WorldAgWeather，优财研究院 二、后市展望 从基本面看全球油脂油料供应在改善，宏观方面全球经济依旧较为悲观，欧美加息的步伐或暂时不会停止，对油脂油料中长期的走势都是震荡偏弱。不过俄乌冲突、汇率的剧烈波动、供需国的税费政策以及能源