食品饮料行业周报：板块情绪回暖，关注需求复苏

证券研究报告 食品饮料行业周报- 板块情绪回暖，关注需求复苏 2022年11月5日 行业评级 食品饮料行业强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 电子邮箱:ZHANGJINYI112@PINGAN.COM.CN 王萌投资咨询资格编号:S1060522030001 电子邮箱:WANGMENG917@PINGAN.COM.CN 研究助理 潘俊汝一般证券业务:S1060121120048 电子邮箱:PANJUNRU787@PINGAN.COM.CN 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+11.2%。涨幅前三的个股为：顺鑫农业（+33.45%）、酒鬼酒（+21.36%）、金种子酒（+15.28%）； 跌幅的个股为迎驾贡酒（-2.39%）。 观点：板块情绪回暖，看好白酒穿越周期的能力。10月以来因多地疫情反弹，叠加禁酒令、消费税等传闻影响，白酒板块出现较大回撤，但随着三季报业绩落地和糖酒会临近，本周市场情绪显著回暖，板块整体估值得以修复。从基本面表现来看，各酒企三季报环比改善显著，其中高端白酒需求坚挺，业绩延续稳定增长;次高端酒环比提振展现高弹性，业绩表现领先板块;地产酒龙头景气延续，苏皖地区宴席动销良好;大众酒内部分化显著。整体来看，白酒企业合同负债蓄水池充分，现金流回款正增长，费用投放管控力度持续加强，带动盈利能力稳步提升。库存方面，目前部分酒企库存略高，主要系疫情下动销不及预期所致，短期库存仍有压力。回款方面，主流品牌推进顺利有序，目前正逐步收官，进入价盘管理阶段。展望未来，目前市场核心酒企估值回落后性价比凸显，考虑到临近年终即将切换至 23年估值并进入去库存阶段，我们认为白酒具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、洋河股份，三是受益光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅+11.2%。涨幅前三的个股为：甘源食品（+24.54%）、绝味食品（+22.79%）、立高食品（+20.61%）；跌幅的个股为晨光生物（-1.63%）。 观点：需求端和成本端同步改善，餐饮产业链复苏仍是主线。随着需求弱复苏和成本见顶回落，展望三季报大众品业绩有望底部回暖。啤酒板块三季报处于旺季，加上今年高温天气和上年低基数，预计业绩弹性有望释放。调味品成本压力有所缓解，B端需求逐渐恢复，但渠道仍需消化前期库存，近期舆论事件也加速了消费者教育的节奏，长期利好行业高端化。速冻食品及预制菜渗透率提升趋势不可逆，长期看好。我们认为餐饮产业链复苏仍是主线，其中速冻食品、啤酒、调味品板块有望明显受益。推荐安井食品、千味央厨、重庆啤酒和海天味业。 数据来源：wind，平安证券研究所2 贵州茅台，本周累计涨跌幅+11.51%。观点：1）随着公司多项改革持续推进，营销体系日渐完善，产品结构延续升级，在品牌力的支撑下公司有望释放新的增长动能；2）疫情扰动下，公司主要产品需求稳健，需求端依然强劲，彰显出行业龙头的韧性；3）公司Q3营收/归母净利润同比+15.6%/+15.8%，延续了年初以来的持续增长，全年计划稳步推行。从渠道角度来看，22Q3茅台直销渠道收入同比+111.0%至109.3亿，得益于“i茅台”的亮眼表现。截止22Q3公司合同负债118.4亿，同比环比均显著增加，经营业绩稳健。三季度经销商飞天配额保持平稳，精品、年份酒等非标产品投放力度加大，产品结构叠加渠道改革下利润继续快于收入，回款有序进行，维持“推荐”评级。 舍得酒业，本周累计涨跌幅+14.83%。观点：1）公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。考核目标要求22/23/24年营业收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，计算得同比+20%/+25%/+35%；要求22/23/24年归母净利润不低于14/15.7/20.5亿元，计算得同比+12%/+12%/+31%。在宏观背景面临多重不 确定性的情况下，公司实施股权激励，且设定目标逐年提速，彰显公司内生增长韧性；2）公司Q3实现营收/净利润15.9/3.7亿元，同比 +30.9%/+55.7%，在控货挺价的渠道战略下,公司业绩环比提振明显，回款进度有序推进，全年有望延续健康增长态势。维持“推荐”评级。 五粮液，本周累计涨跌幅+9.09%。观点：1）公司持续优化产品体系。五粮液产品上，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，经典 五粮液发力2000元+白酒市场，凭借优良的产品品质，不断获得消费者认可，文化定制产品研发渐成体系，持续以高品质美酒满足消费者的品质需求。五粮浓香产品上，坚持集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌；2）公司渠道布局显著优化，传销经销模式与直销模式相结合。目前，公司传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升，数字化进程持续推进；3）公司Q3实现营收/归母净利润145.6/48.9亿元，同比+12.2%/+18.5%，在改革持续推进、产品结构持续升级、品牌力坚挺的背景下，公司回款及库存均处于良性水平，且估值位于历史低位，我们看好公司未来的改革势能释放潜力，维持“推荐”评级。 山西汾酒，本周累计涨跌幅+10.74%。观点：1）产品结构上，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，持续优化产品架构，献礼版汾酒隆重上市，青花汾酒销量稳步提升；2）公司持续推动青花汾酒圈层扩展和渠道扩张，加大消费者培育力度，中高端占比不断提升，省外市场成长可期；3）公司Q3实现营收/归母净利润68.10/21.0亿元，同比+32.5%/+57.0%。在公司战略目标坚定，产品结构向上延申，市场渠道有效开拓的背景下，公司有望维持增长态势,我们看好公司持续改革驱动的发展能力，维持“推荐”评级。 古井贡酒，本周累计涨跌幅+8.10%。观点：1）公司坚持推进“全国化、次高端”的产品战略不动摇，进一步优化产品结构，次高端持续放量，核心产品年份原浆产品持续领跑并保持高速增长；2）费用端投放效率持续优化，持续向终端倾斜，费用率实现稳中有降，长期来 看，公司坚持“高举高打”品牌策略，线上线下传播双管齐下，古井贡酒品牌传播力持续提升；3）公司Q3实现营收/归母净利润37.6/7.0亿元，同比+21.6%/+19.3%，延续强劲增长且合同负债表现优异。目前公司省内市场稳扎稳打，双节动销表现优秀，全年回款几乎完成，并维持良性库存，核心大单品古20在省外回款进度优秀，各项指标优秀行业领先，产品结构持续提升，维持“推荐”评级。 洋河股份，本周累计涨跌幅+5.99%。观点：1）产品结构上，公司坚持洋河+双沟双名酒战略，同时立足长远，以更高的产品品质满足消费者需求，目前梦6+省内布局基本完成，重点布局省外市场，享受次高端改革红利；2）公司持续推动数字化改革，通过线上线下营销相结合，传播洋河文化，推动公司业绩增长，目前公司直播抖音首秀观看人次超千万，“大干70天”回款进度优秀；3）公司Q3实现营收/归母 净利润75.7/21.8亿元，同比+18.4%/+40.5%，在疫情合理管控叠加江苏消费的持续升级的背景下，公司目前已基本完成全年回款任务，整体库存价盘呈现良性，考虑到公司已进入改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河股份未来的发展能力，维持“推荐”评级。 安井食品：本周累计涨跌幅+18.90%。观点：1）公司发布2022Q3业绩快报，前三季度实现营收81.56亿元，同比+33.8%；归母净利润6.89亿元，同比+39.6%。其中Q3实现营收28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36亿元，同比+61.7%。公司占据B端速冻食品高成长赛道， 优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒。2）传统速度食品业务端，公司通过大单品战略聚焦资源，带动销售 规模扩大；定位“高质中高价”，提升产品性价比；推行“产地研”策略，不断推出新品，产品结构的持续升级助力龙头企业市占率提升。3）公司以轻资产运作模式整合上游中小食材厂家，为全资子公司“冻品先生”贴牌生产主要面向C端消费者的菜品；通过收购新宏业、新柳伍，快速布局上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品；2022年设立“安井小厨”自研自产。“并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入，二次增长曲线确定性强。 海天味业：本周累计涨跌幅+13.13%。观点：1）近期添加剂事件对商超渠道和流通渠道影响不同。流通渠道客户群体对事件关注度不高，更关注性价比，当前库存良性。商超渠道主要是家庭客户，相对关注该事件，经销商订货意愿有所减弱，库存较节前有所增加。2）全年目标12%，整体完成情况比去年轻松。但是由于添加剂事件突发，Q4存在不稳定性，全年目标预计可能会影响1%-2%。3）随着高端产品的持续发力，餐饮方面的稳定及蚝油的提价，明年增速有望回到15%。 东鹏饮料：本周累计涨跌幅+10.25%。观点：1）公司发布三季报业绩预告，随着公司全国化战略推进，终端网点持续开拓，通过冰冻化陈列提升产品曝光率，前三季度营业收入同比增长17.57%-19.52%。2）6月来PET价格持续下行，有利于缓解成本压力，盈利能力将有所改善。3）长期来看，公司有机会凭借大单品的持续放量和日益丰富的产品矩阵持续拓展全国市场，提高市场份额。 千味央厨：本周累计涨跌幅+14.06%。观点：1）公司Q3压力放缓，百胜上新和华莱士增量推动大B增长。随着餐饮逐渐恢复，需求有望改善。2）大单品策略持续有效执行，油条、蒸煎饺和蛋挞产品表现亮眼，拉动营收增长。3）公司对核心经销商培育和支持的效果显著，经销商渠道进行结构性整合，虽经销商数量减少但销售额提升。4）大宗商品价格回落，叠加前期涨价提价效应显现，毛利率有望得到改善。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）国内疫情防控长期化的风险；3）重大食品安全事件的风险。5 本周回顾 本周食品饮料行业累计涨跌幅+11.1%。食品饮料跟踪标的中： 涨幅TOP3：顺鑫农业（+33.45%）、百润股份（+29.88%）、甘源食品（+24.54%）。 跌幅TOP5：迎驾贡酒（-2.39%）、晨光生物（-1.63%）、贝因美（-1.03%）、会稽山（+1.11%）、华宝股份（+1.27%）。 啤酒 调味品 食品 白酒食品饮料乳制品 涨跌幅top-本周涨跌幅% 33.45% 29.88% 24.54% 1.27% 1.11% -1.03% -1.63% -2.39% 19.7% 11.9% 11.2% 11.2% 11.1% 7.2% 6.5% 6.4% 0.0% 0.0% 40% 35% 30% 25% 20% 肉制品沪深300葡萄酒 黄酒 0%5% 10%15%20%25% 食品饮料-本周涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% 行业重大事件 1.遵义前9月白酒累计产值776亿。10月28日，遵义发布消息，1-9月遵义市123户规模以上白酒企业完成产量18.13万千升，累计工业总产值775.73亿元，同比增长59.5%。“一四五”期间，遵义市纳入监测的新建及续建酱香白酒(含配套)项目144个，总投资1391.42亿元。截至今年9月底，已累计完成投资475.03亿元，占总投资的34.14%。（糖酒快讯） 2.799家仁怀酒企完成“四改一建”。10月31日，仁怀市人民政府发布消息，自仁怀市实施“四改造一建设”工作以来，各酒企积极行动，按照“三个一批”等要求加快整改，目前已完成企业799家，验收合格728家。至此，仁怀白酒产业绿色高质量发展道路前景更加广阔。（糖酒快讯） 3.泸州加快白酒大数据平台建设。11月1日，泸州市