海外宏观周报：美国中期选举将至

海外宏观周报 美国中期选举将至 海外宏观 2022年11月6日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 研究助理 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：1、美国中期选举将至。中期选举结果（尤其共和党占优） 对美国经济和市场的影响值得关注。经济方面，共和党占优对通胀的影响有利有弊：一方面，共和党议员普遍反对增税计划，可能会阻碍拜登政府财政紧缩的步伐，继而不利于通过财政紧缩来遏制通胀。但另一方面，共和党更轻视气候变化，或鼓励传统能源增产，继而有利于控制能源消费价格。市场方面，历史经验显示，无论选举结果如何，中期选举结束后的一年，美股均有望表现积极。行业配置上，共和党获胜可能利好传统能源、军工制造、科技企业、零售业等，可能利空新能源、传统医疗与保险、农 业等行业。2、海外央行保持加息，但加息放缓信号有所强化。继上周欧 央行加息75BP后，本周美联储、英国央行和澳洲联储等央行均公布了最新利率决议。目前来看，美联储加息的底气较其他发达市场更足，美元汇 率暂时仍可能从升温的加息预期中获得支撑。3、美国就业市场降温信号 加强。新增非农好于预期，但失业率、劳动参与率差于预期，可以从以下 角度理解：1）新增非农是机构调查，失业率和劳动参与率是居民调查，二者可能因样本不同而有所偏差。2）新增失业人数是2020年5月以来第 二高。3）新增就业人数（居民调查）是-32.8万人，也是2020年5月以 来第二差。注意到，这是2020年5月以来，第一次发生失业人数上升+就业人数减少。这或体现美国劳动力市场明显降温。综合来看，10月就业数据所释放的降温信号，可能是2020年5月以来最强的之一，这也助长了市场对货币政策转向的预期。 海外经济跟踪：1）美国10月ISM和Markit制造业PMI均接近停滞，非制造业（服务业）PMI也有所下滑。2）美国10月“小非农”就业数据，以及近一周公布的初请失业金人数，均好于预期；但续请失业金人数明显 反弹。3）欧元区10月制造业和服务业PMI连续第三个月低于50，西班牙、德国制造业景气下滑较快；英国10月PMI为2020年5月以来最低。 全球资产表现：1）全球股市：美股道指、标普500和纳指整周分别跌1.4%、3.3%和5.6%。欧股德国DAX、法国CAC40和意大利ITLMS指数整周分别涨1.6%、2.3%和3.0%。2）全球债市：2年期美债利率整周涨25BP至4.66%。10年与2年期美债利率倒挂幅度整周加深10BP至49BP。10 年美债收益率整周涨15BP至4.17%，其中实际利率大涨18BP至1.69%。3）大宗商品：布伦特和WTI油价整周分别涨2.9%和5.4%，LME铜和铝价整周分别大涨7.6%和5.2%。4）外汇市场：美元指数整周涨0.1%，收于110.78。英镑汇率整周大跌2.03%。新西兰元整周大涨1.89%。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评：美国中期选举将至 1、美国中期选举将至。美国时间11月8日（周二），美国将举行2022年中期选举，选出众议院全部435名议员和参议院 100个席位中的35席。从历史规律看，时任总统所在党派在中期选举中通常占下风。尤其鉴于当前拜登政府民众支持率仅 40%左右，市场普遍认为，本次民主党将大概率失去众议院控制，也有一定可能失去参议院。 我们认为，中期选举结果（尤其共和党占优）对美国经济和市场的影响值得关注。经济方面，共和党占优对通胀的影响有利有弊：一方面，共和党议员普遍反对增税计划，可能会阻碍拜登政府财政紧缩的步伐，继而不利于通过财政紧缩来遏制通胀。但另一方面，共和党更轻视气候变化，或鼓励传统能源增产，继而有利于控制能源消费价格。市场方面，历史经验显示，无论选举结果如何，中期选举结束后的一年，美股均有望表现积极：据CapitalGroup统计，1950年以来，总共18次中期选举后的一年平均回报率为15%，高于同期所有其他年份回报率8个百分点。行业配置上，共和党获胜可能利好传统能源、军工制造、科技企业、零售业等，可能利空新能源、传统医疗与保险、农业等行业。 2、海外央行保持加息，但加息放缓信号有所强化。继上周欧央行加息75BP后，本周美联储、英国央行和澳洲联储等央行均公布了最新利率决议。1）美联储11月2日如期加息75BP，并新增前瞻指引，提到货币政策对经济和通胀的滞后影响， 虽然暗示会考虑放缓加息，但也暗示加息终点可能更高、更持久，打破了市场的“鸽派幻想”。2）英国央行11月3日首次跟随美联储和欧央行加息75BP，是英国1989年来最大加息幅度。不过，与美联储形成对比的是，英国央行表示利率峰值或将“低于市场预计的水平”。此外，其认为英国经济目前已经处于衰退当中（始于今年第三季度），且衰退将持续整个2023 年。3）澳洲联储11月1日连续第二次加息25个基点至2.85%，符合预期，此前曾连续4次加息50BP，在主要发达经济体央行中最早转向。不过在利率决议公布后，市场加大了对澳联储在12月大幅加息50BP的押注。 我们认为，美联储加息路径仍存在较大不确定性，12月加息50BP或75BP都是可能选项，且加息的持续性与终端利率难以预判。在此背景下，未来1-2个月的市场波动风险仍存，不排除美债利率创新高，美股或难大幅反弹。对比之下，英国央行虽然同样加息75BP，但对经济前景更为悲观，继而终端利率或更低、加息的可持续性更弱。这也解释了10年美债利率上行，但10年英债利率下行的分化表现。澳洲联储方面，需关注其12月会否重新加息50BP的可能性，这可能进一步破坏各国央行加息路径的可持续性，或引发市场的恐慌与猜疑。目前来看，美联储加息的底气较其他发达市场更足，美元汇率暂时仍可能从升温的加息预期中获得支撑。 3、美国就业市场降温信号加强。11月4日公布的美国10月就业数据显示，非农就业人口增加26.1万人，为2021年1月以来最低，但高于预期的20万人，前值为26.3万人；失业率为3.7%，回升至8月的水平，高于预期的3.6%，前值为3.5%；劳动参与率为62.2%，低于市场预期的62.3%，前值为62.3%；平均时薪环比增长0.4%，创8月以来最高增速，高于预期 的0.3%，前值为0.3%；同比增长4.7%，持平市场预期，前值为5%。 图表1美国10月新增非农就业人数小幅下降图表2服务生产新增就业下降，政府部门新增就业反弹 季调,万人美国新增非农就业人数 美国新增非农就业分项 (100)0100200300 80 服务生产 商品生产 总计 60 40 26.1 20 0 (20) 20-1121-0321-0721-1122-0322-07 商品生产(合计) 制造业服务生产(合计) 批发业零售业 运输仓储业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) 33千人 32 200 15 7 82022-10 39 792022-09 35 28 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3美国劳动参与率环比下降0.1个百分点图表4美国非农时薪环比增速继续回升 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 劳动力人口(右) 劳动力参与率 64.0 63.0 62.0 61.0 60.0 千万人,季调 16.6 16.4 16.2 16.0 15.8 15.6 % 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 % 美国私人非农平均时薪:季调环比 同比(右) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20-0120-0721-0121-0722-0122-0720-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 我们认为，新增非农好于预期，但失业率、劳动参与率差于预期，可以从以下角度理解：1）新增非农是机构调查，失业率和劳动参与率是居民调查，二者可能因样本不同而有所偏差。2）失业率上升，主要因为失业人数增加30.6万人（分子）， 劳动力人口减少2.2万人（分母）。本月新增失业人数是2020年5月以来第二高（仅次于2022年8月的34.4万人）。3） 新增就业人数（居民调查）是-32.8万人，也是2020年5月以来第二差（仅次于2022年4月的-35.3万人）。注意到，这 是2020年5月以来，第一次发生失业人数上升+就业人数减少。这或体现美国劳动力市场明显降温。4）劳动力率下降，因 劳动力人口减少2.2万人（分子），民用非机构人口增加17.9万人（分母）。综合来看，10月就业数据所释放的降温信号， 可能是2020年5月以来最强的之一，这也助长了市场对货币政策转向的预期。 图表52020年5月以来，第一次发生失业人数上升+就业人数减少 季调,千人A：美国新增就业人数 B：美国新增登记失业人数 A-B 2,000 1,500 季调,千人 2,000 1,500 1,0001,000 500500 00 (500)-500 (1,000) 20-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08 -1,000 资料来源：Wind,平安证券研究所 二、海外经济跟踪 2.1美国经济：制造业PMI接近停滞，续请失业金人数明显反弹 美国10月ISM和Markit制造业PMI均接近停滞，非制造业（服务业）PMI也有所下滑。11月1日，ISM公布的数据显示， 美国10月ISM制造业指数50.2，创2020年5月以来新低，预期50，9月前值50.9。其中，新订单分项指数在最近五个月内第四次萎缩，物价支付分项指数创逾两年新低。同日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月份以来终值新低，预期49.9，初值49.9，9月前值52。11月3日公布的数据显示，美国10月ISM非制造业指数降至54.4，创2020年5月以来新低。其中，新订单降温，商业活动指数降至五个月低点，出口骤降并陷入萎缩。同日数据显示，美国10月Markit服务业PMI终值47.8，预期46.6，初值46.6；10月Markit综合PMI终值48.2，预期47.3，初值47.3。 图表6美国ISM制造业PMI走弱图表7美国Markit制造业PMI也走弱 制造业 非制造业 70美国ISMPMI 65 60 55 50 45 70美国MarkitPMI 制造业 服务业 65 60 55 50 45 40 35 30 19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0619-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 10月“小非农”就业数据，以及近一周公布的初请失业金人数，均好于预期；但续请失业金人数明显反弹。美国10月ADP 就业人数新增23.9万人，高于市场预期的19.5万人、以及9月经下修后的19.2万人。与此同时，薪资同比涨幅达7.7%， 较9月下降0.1个百分点。美国截至10月29日当周初请失业金人数为21.7万，预期22万，上周修正后的数据为21.8万。 美国截至10月22日当周续请失业金人数为148.5万，预期145万，前值143.8万。 图表8美国新增ADP就业人数环比第二个月回升图表9美国续请失业金人数明显反弹 季调万人美国ADP新增就业人数 80 60 40 20 0 (20)