轻工制造行业月报：产能投放缓解纸浆供应压力，静待盈利弹性释放

产能投放缓解纸浆供应压力，静待盈利弹性释放 核心观点: 造纸：供应缓解&提价落地有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩弹性释放。前期受疫情、地缘政治及供应链事件等多重因素冲击，全球纸浆供应处于紧张状态，带动我国纸浆价格大幅上涨，纸企成本压力激 增。我们预计后续浆价有望开始回落，Arauco156万吨、UPM210万吨 木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。废纸系：7月7日以来，废黄板纸价格快速下行，缓解成品纸原材料压力，10月价格 有所反弹。截至10月31日，瓦楞纸毛利率为13%，较上月末下跌3.15pct；箱板纸毛利率为24.4%，较上月下跌2.97pct。浆纸系：龙头纸企纷纷发布涨价函，且落地效果持续显现，成品纸价格有所反弹，带动盈 利能力改善，10月31日，双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为-2.72%、 -16.95%，较上月分别提升0.37pct、0.19pct。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸 较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆， 轻工制造行业 推荐(维持评级) 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 行业数据2022-11-03 轻工制造 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -30% 未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】， 特种纸龙头【仙鹤股份】。 家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头有望加速复苏。地产方面中央政策再度发力，发布多项优惠政策，且保交楼政策落地促进竣工， 9月竣工延续边际改善趋势，后续政策大概率将持续加码，带动地产景气度回暖。地产端改善将对家居需求形成支撑，且Q3家居龙头大宗业务在竣工改善下展现明显成效，后续仍有望持续贡献业绩，同时地产好 转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。整装方面，今年以来家装 行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消 费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。同时，欧派、顾家作为头部企业推出回购，彰显经营信心，将引导预期改善。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且9月中旬以来的大幅下跌带来稀缺机会，头部企业估值吸引力凸显（如欧派PE-TTM20.13，上市以来分位点分位点0.44%；顾家14.07，0%）。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、 【志邦家居】及【金牌厨柜】。 包装：原材料价格下行，把握盈利修复机遇。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场 集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速 发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河轻工陈柏儒团队】行业月报_下半年业绩改善有望逐步兑现，关注行业龙头布局机会 _20220905 【银河轻工陈柏儒团队】行业月报_原材料价格下降带动盈利修复，下半年需求复苏有望逐步兑现_20220801 【银河轻工陈柏儒团队】行业月报_困境反转驱动业绩改善，优质龙头恰逢布局良机_20220704 行业月报●轻工制造 2022年11月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。包装原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，纸及金属包装盈利持 续改善；短期OPEC减产将带动原油价格提升，支撑塑料原材料价格，而整体仍将受限于宏观经济疲软带来的需求问题，后续塑料包装原材料成本仍有一定下降空间。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。电子烟：我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准 36%税率，相对偏柔和。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出口持鼓励态度，出口格局并未改变，持续看好电子烟龙头出口竞争力。 文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备 较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空 间广阔。晨光Q3经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 风险提示：宏观经济下行；房地产复苏不及预期；原材料价格上涨。 目录 一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级3 （一）国民经济重要环节，与民生密切相关3 （二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势3 二、行业重点数据跟踪5 （一）造纸：废纸系成品纸盈利能力快速修复，浆纸系成品纸盈利能力持续改善5 1.废纸系：原料价格快速下行，成品纸盈利能力迅速上扬5 2.浆纸系：提价落地带动成品纸盈利能力企稳反弹6 （二）家居：持续磨底，需求端有望逐步恢复8 1.销售：行业基本面承压，景气度有所回暖8 2.房地产：商品房销售持续改善，竣工数据企稳反弹9 3.原材料：软体原材料价格快速反弹后出现回落10 （三）包装：金属、塑料原料价格整体下行12 （四）文娱：文娱消费持续改善，看好后续消费复苏12 三、行业面临的问题及建议13 （一）现存问题13 1.行业分散，效率有待提升13 2.企业实力不足，中高端产品竞争力弱13 （二）建议及对策14 1.加强创新引领，推动供给向高质量发展14 2.提升产业链现代化水平，增强产业实力14 四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况14 （一）行业收益率表现14 （二）行业估值15 �、投资建议16 六、风险提示19 一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级 （一）国民经济重要环节，与民生密切相关 轻工制造业主要指生产消费资料的工业，提供生活消费品并制作手工工具，其概念与重工业相对，同时互有交叉。按照证券市场分类，轻工制造行业通常由包装印刷、家居用品、造纸及文娱用品四大板块构成。 图1.轻工制造行业构成 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2021年，轻工行业规模以上工业企业数占全国工业的27.6%，资产总额占全国工业的 13.4%，营业收入占全国工业的17.5%，利润总额占全国工业的16.2%，全国轻工行业规模以上企业出口交货值占全国出口交货值的19.7%。轻工行业全部工业企业累计实现营业收入26 万亿元，利润1.7万亿元，其中，规模以上工业企业累计实现营业收入22.4万亿元，同比增长 14.4%，利润1.4万亿元，同比增长7.4%。 （二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势 2022年6月，工信部等5部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》。意见稿指出，轻工行业是我国国民经济传统优势产业，重要的民生产业，在国际上具备较强竞争力。但我国轻工业面临中高端产品供给不足、国际知名品牌不多、产业链现代化水平不高等问题。其提出发展目标：到2025年，轻工业综合实力显著提升，占工业比重基本稳定，扩内需、促消费的作用明显，服务构建新发展格局、促进经济社会高质量发展的能力增强。届时，将培育一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌，造就一批百亿元以上品牌价值企业，将提供较多投资机会。 表1.指导意见目标规划 目标内容 行业经济稳定运行 科技创新取得新突破 产业结构持续优化 轻工业增加值增速与全国工业增加值增速平均水平一致，重点行业利润率和主要产品国际市场份额保持基本稳定，质量效益明显提升。 规模以上企业有效发明专利数量较快增长，重点行业研发投入强度明显提高。突破一批关键技术，每年增加一批升级和创新消费品。 培育形成一批具有竞争力的企业和先进制造业集群。巩固提升内外联动、东西互济的产业发展优势，区域布局进一步优化。 品牌竞争力大幅提升培育一批消费引领能力强的轻工产品品牌。造就一批百亿元以上品牌价值企业，重点产业集群区域品牌影响力持续提升。 产业链水平现代化水平不断提升 产业基础进一步巩固，数字化转型稳步推进，形成一批优势产业链。建设一批智能制造示范工厂，推广一批智能制造优秀场景。 绿色发展取得新进步资源利用效率大幅提高，单位工业增加值能源消耗、碳排放量、主要污染物排放量持续下降。 资料来源：《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，中国银河证券研究院 指导意见进一步提出�项重点任务，从科技创新、供给优化、产业链现代化、绿色低碳及产业生态等方面提出具体措施，并规划一系列关键技术研发工程、升级创新产品制造工程、品牌培育工程、数字化发展推进工程及绿色低碳技术发展工程，引导产业升级。 表2.指导意见执行措施 具体措施 强化科技创新战略支撑加快关键技术突破；完善科技创新体系；优化标准体系建设 构建高质量的供给体系增加升级创新产品；提升质量保障水平；强化品牌培育服务；推广新型商业模式 提升产业链现代化水平推进产业基础高级化；加快产业链补链强链；深入实施数字化转型；发展服务型制造新模式深入推进绿色低碳转型加快绿色安全发展；全面建设绿色制造体系；引导绿色产品消费 优化协调发展的产业生态提高企业差异化发展水平；建设高水平的产业集群；优化产业空间布局；积极融入全球产业体系 加大组织保障实施力度完善财税金融支持政策；强化高素质人才支撑；加强公共服务能力建设；优化产业发展环境；加强组织实施 资料来源：《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，中国银河证券研究院 表3.指导意见相关工程 具体项目 关键技术研发工程 升级创新产品制造工程 造纸：高等级绝缘纸，高纯度溶解浆生产技术，特种纸基复合材料，纤维素、半纤维素、木素基等生物质新材料，医疗卫生用纸基材料等； 轻工机械：高速PET瓶旋转式吹瓶机、高速无菌纸灌装机、新型洗涤装备、液体食品无菌罐装包材及设备、毒害物质检测试剂及设备等。 塑料制品：新型抗菌塑料、面向5G通信用高端塑料、特种工程塑料、血液净化塑料、高端光学膜等。 �金制品：智能锁、智能高档工具等智能�金制品，节水型卫浴�金产品等。 陶瓷日用玻璃：新型日用陶瓷、工艺美术陶瓷，轻量化玻璃瓶罐、高档玻璃餐饮具、微晶玻璃制品等。 自行车：时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车，轻量化、网联化、智能化的电动自行车等。 眼镜钟表：有害光防护、光敏感防护、抗疲劳、青少年近视管控、成人渐进等多功能镜片产品；多功能高档精品手表，非遗传统技艺高档时钟，与健康产业相关的智能手表等。 数字化发展推进工程 轻工机械：智能化造纸装备，塑料机械、洗涤设备云控制平台，全自动吹贴灌旋一