横店东磁:低估值电池+组件企业,渠道、管理、技术竞争力突出【中信建投新能源朱玥/任佳玮】 #公司主营磁材+器件、光伏+锂电两大产业。 2019年公司引进尚德团队,并完成大尺寸产品升级、战略转型组件业务。 公司管理层对组件业务理解深刻,通过黑组件寻求差异化竞争,并深挖欧洲分布式市场,管理能力优秀,单W盈利处于行业第一梯队水平。 #公司光伏板块主要布局电池、组件产能,2022年底公司电池、组件产能将分别达到9GW、7GW,23年电池、组件出货有望分别达到12GW、10GW。 目前硅料逐步放量,硅片供给增加,光伏主产业链利润将逐步向电池、组件环节转移,预计公司电池、组件单W盈利将迎来进一步向上弹性。 #技术方面,23年公司有望扩产5-10GW TOPCon产能,预计Q3投产,全年出货有望达到2GW。 公司目前在TOPCon以及P-IBC方面具备一定技术专利积累,行业新技术电池23年稀缺性较强,未来逐步量产后也将带来一定盈利弹性。 #渠道方面,公司立足于欧洲市场,分销占比高于头部厂商,客户优质。 公司未来将逐步向日韩、澳洲、拉美、非洲等其他区域加大渠道开拓力度,有望进一步加速电池组件出货量的增长。#其他业务方面,锂电业务公司聚焦于小动力领域,22、23年产能分别为2.5、8.5GWh,目前处于高速成长期。磁材业务公司持续横向拓宽材料体系,有望维持每年10%增速。 盈利预测:预计22、23年公司16、21e,对应当前估值20、15倍。