积极全国布局，业绩符合预期

公司研究 证券研究报告 医药流通2022年11月04日 大参林（603233）2022年三季报点评 积极全国布局，业绩符合预期 推荐维持） 目标价：45元 当前价：37.86元 华创证券研究所 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股)94,911.85 已上市流通股(万股)94,627.93 总市值(亿元)359.34 流通市值(亿元)358.26 资产负债率(%)63.60 每股净资产(元)6.16 12个月内最高/最低价44.40/23.72 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-02~2022-11-02 25% 4% -16% 22/11 大参林 沪深300 相关研究报告 《大参林（603233）2022年中报点评：业绩实现较快增长，符合预期》 2022-09-08 《大参林（603233）2021年报及2022年一季报点评：经营持续恢复，业绩符合预期》 2022-05-02 《大参林（603233）2021年三季报点评：短期业绩承压，看好长期发展》 2021-11-06 事项： 近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收148.18亿元（同比+19.93%），归母净利润9.23亿元（同比+12.82%），扣非归母净利润9.17亿元（同比+20.70%）；单三季度实现营收50.97亿元（同比+18.52%），归母净利润2.09亿元（同比+21.06%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+25.29%）。 评论： 巩固华南市场地位，积极布局全国。2022年1-9月，公司净增门店1,385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。华南地区新增自建242家，且三季度速度明显快于前两季度，通过成熟品牌效 应保障增长基本盘；公司积极实施布局全国的策略，其中三季度新进入辽宁省，在多个市场收效显著，推动东北、华北、西南、西北地区增速达153.2%。 品类销售结构优化。中西成药板块营收增速为25.98%，快于整体业务增速，主要由于处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架；非药品板块稳健 增长且属于高毛利品类，对利润端贡献积极作用；中参药材毛利率同比增长3.02%，得益于公司创新思路做大参茸中药优势地位，通过包装、剂型等方面创新。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司前三季度经营良好我们预计公司22-24年归母净利润预测值为11.31/14.30/18.03亿元，同比增速为43%、26.4%、26.1%，对应EPS为1.19/1.51/1.9元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年30倍目标PE，对应45元目标价。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)16,75920,12225,18331,492 同比增速(%)14.9%20.1%25.1%25.1% 归母净利润(百万) 791 1,131 1,430 1,803 21/1122/0122/ 0322/0622/08 同比增速(%) -25.5% 43.0% 26.4% 26.1% -36% 每股盈利(元) 1.00 1.19 1.51 1.90 市盈率(倍) 38 32 25 20 市净率(倍) 5.5 6.0 5.5 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年11月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,792 3,471 4,244 5,093 营业收入 16,759 20,122 25,183 31,492 应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,366 12,456 15,619 19,580 应收账款 739 888 1,111 1,389 税金及附加 68 82 112 131 预付账款 146 175 220 275 销售费用 4,266 4,977 6,183 7,650 存货 3,630 4,362 5,470 6,857 管理费用 921 1,009 1,262 1,614 合同资产 0 0 0 0 研发费用 45 54 67 84 其他流动资产 561 654 793 967 财务费用 170 175 181 186 流动资产合计 7,868 9,550 11,838 14,581 信用减值损失 -14 -15 -15 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -20 -21 -21 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 35 36 37 38 固定资产 1,154 1,162 1,176 1,208 投资收益 9 10 10 10 在建工程 766 750 737 723 其他收益 101 104 107 110 无形资产 619 575 537 508 营业利润 1,041 1,489 1,883 2,375 其他非流动资产 6,929 7,011 7,247 7,518 营业外收入 11 12 11 13 非流动资产合计 9,468 9,498 9,697 9,957 营业外支出 8 8 8 9 资产合计 17,336 19,048 21,535 24,538 利润总额 1,044 1,493 1,886 2,379 短期借款 165 180 196 214 所得税 240 343 432 546 应付票据 2,685 3,227 4,046 5,072 净利润 804 1,150 1,454 1,833 应付账款 2,053 2,467 3,093 3,878 少数股东损益 13 19 24 30 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 791 1,131 1,430 1,803 合同负债 163 196 245 307 NOPLAT 936 1,285 1,593 1,976 其他应付款 636 655 675 695 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.19 1.51 1.90 一年内到期的非流动负债906 933 961 990 其他流动负债 567 611 729 885 主要财务比率 流动负债合计 7,176 8,270 9,946 12,043 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 5 15 19 成长能力 应付债券 1,252 1,290 1,328 1,368 营业收入增长率 14.9% 20.1% 25.1% 25.1% 其他非流动负债 2,972 3,061 3,153 3,248 EBIT增长率 -15.4% 37.4% 23.9% 24.1% 非流动负债合计 4,224 4,356 4,496 4,635 归母净利润增长率 -25.5% 43.0% 26.4% 26.1% 负债合计 11,400 12,626 14,442 16,678 获利能力 归属母公司所有者权益 5,479 5,946 6,593 7,330 毛利率 38.1% 38.1% 38.0% 37.8% 少数股东权益 457 476 500 530 净利率 4.8% 5.7% 5.8% 5.8% 所有者权益合计 5,936 6,422 7,093 7,860 ROE 13.3% 17.6% 20.2% 22.9% 负债和股东权益 17,336 19,048 21,535 24,538 ROIC 18.3% 23.7% 27.2% 30.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.8% 66.3% 67.1% 68.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 89.2% 85.2% 79.7% 74.3% 经营活动现金流1,555 1,750 2,006 2,349 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 现金收益1,397 1,698 1,981 2,347 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 存货影响 -948 -732 -1,108 -1,387 营运能力 经营性应收影响 -337 -158 -247 -313 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 719 975 1,466 1,831 应收账款周转天数 13 15 14 14 其他影响 723 -33 -86 -130 应付账款周转天数 64 65 64 64 投资活动现金流 -968 -339 -439 -475 存货周转天数 110 115 113 113 资本支出 -1,184 -320 -310 -317每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.00 1.19 1.51 1.90 其他长期资产变化216 -19 -129 -158 每股经营现金流 1.64 1.84 2.11 2.47 融资活动现金流-1,612 -732 -794 -1,025 每股净资产 5.77 6.26 6.95 7.72 借款增加 924 85 93 91估值比率 股利及利息支付 -540 -1,014 -1,308 -1,548 P/E 38 32 25 20 股东融资 152 152 152 152 P/B 6 6 6 5 其他影响 -2,148 45 269 280 EV/EBITDA 31 25 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 hou