公司积极布局全国，业绩增长符合预期

老百姓(603883.SH) 公司积极布局全国，业绩增长符合预期 医药 2022年08月30日 推荐（维持） 股价：32.14元 主要数据 行业医药 公司网址www.lbxdrugs.com 大股东/持股老百姓医药集团有限公司,老百姓医药 集团有限公司/28.19% 实际控制人谢子龙,陈秀兰 总股本(百万股)582 流通A股(百万股)582 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）187 流通A股市值(亿元)187 每股净资产(元)10.78 资产负债率(%)65.4 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报：公司实现收入89.91亿元（+20.51%）；归属于上市公 司股东的净利润4.57亿元（+12.48%）；扣非净利润4.20亿元（+15.59%）。 二季度单季，公司实现收入48.50亿元（+26.89%）；归属于上市公司股东的净 利润2.15亿元（+20.41%）；扣非净利润2.04亿元（+18.77%）。 平安观点： 公司持续扩张，门店数量快速增长：公司已覆盖全国20个省级市场、180 多个地级以上城市，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205家， 加盟门店609家，门店总数达到10009家，其中直营门店7254家、加盟 门店2755家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店157家。上半 年，公司华中地区新增直营门店869家；华南地区13家；华北地区40 家；华东地区136家；西北地区70家。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 公司药事能力强，带来优异的处方承接能力：截至2022年6月30日，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊705个，DTP药房151家。报告期内，公司DTP销售占比约10%，处 方药销售占比约37%。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。老百姓大药房慢病管理服务工作持 续优化，公司门店慢病服务实现全员化，截至报告期末，公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备；2020年至2022年6月30日，公司慢病管理服务累计建档800+万人、累计服务自测2000+万人次、累计回访2000+万人次。 股权激励计划发布，彰显公司信心：今年8月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过321人定向发行授予的限制性股票总量不超过310.54万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.53%， 首次授予股票拟授予价格为16.78元/股，激励对象为公司高管、中层管理 人员及核心骨干共321人。本次股权激励有利于调动公司高级管理人员、 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)13,96715,69618,85523,23327,929 YOY(%)19.812.420.123.220.2 YOY(%)22.17.818.921.815.7 净利润(百万元)6216697969691,121 毛利率(%)32.132.131.931.831.6 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 净利率(%)4.44.34.24.24.0 ROE(%)14.515.416.017.017.0 EPS(摊薄/元)1.071.151.371.661.93 P/E(倍)30.128.023.519.316.7 P/B(倍)4.44.33.83.32.8 老百姓·公司半年报点评 中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公 司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们下调2022-2024年的盈利预测（原预测2022-2024年净利润为8.34亿元、9.70亿元和11.22 亿元），预计公司的净利润为7.96亿元、9.69亿元和11.21亿元，考虑公司长期发展趋势向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安 全风险。 2/4 老百姓·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产6,2287,7389,53912,111 现金1,4091,8862,3233,423 应收票据及应收账款1,4211,6782,0682,486 其他应收款363216266319 预付账款143476587705 存货2,7303,2724,0374,867 其他流动资产161211259311 非流动资产10,7309,5528,3697,524 长期投资63636364 固定资产4,5393,8463,1502,451 无形资产466389311233 其他非流动资产5,6625,2534,8444,776 资产总计16,95817,29017,90819,635 流动负债8,6139,0729,64911,126 短期借款1,6161,5944210 应付票据及应付账款4,9155,6336,9498,378 其他流动负债2,0821,8452,2782,748 非流动负债3,5662,6651,762920 长期借款3,5002,5991,696854 其他非流动负债66666666 负债合计12,17911,73711,41112,046 少数股东权益4215847831,012 股本409582582582 资本公积1,139965965965 留存收益2,8103,4224,1675,029 归属母公司股东权益4,3584,9695,7156,577 负债和股东权益16,95817,29017,90819,635 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,3311,8022,8842,690 净利润7879581,1681,351 折旧摊销2471,1801,183845 财务费用18521214161 投资损失-23-12-12-12 营运资金变动130-553387427 其他经营现金流5171919 投资活动现金流-2,002-6-6-6 资本支出4820-00 长期投资-1,121000 其他投资现金流-1,363-6-6-6 筹资活动现金流-413-1,319-2,440-1,583 短期借款458-22-1,173-421 长期借款3,382-902-902-842 其他筹资现金流-4,253-396-364-320 现金净增加额-1,0854774381,100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 15,696 18,855 23,233 27,929 营业成本 10,653 12,840 15,841 19,098 税金及附加 44 123 135 148 营业费用 3,267 3,677 4,647 5,697 管理费用 723 888 1,090 1,310 研发费用 0 1 1 1 财务费用 185 212 141 61 资产减值损失 -7 -8 -10 -12 信用减值损失 -8 -15 -19 -23 其他收益 109 83 83 83 公允价值变动收益 10 0 0 0 投资净收益 23 12 12 12 资产处置收益 5 1 1 1 营业利润 956 1,188 1,448 1,675 营业外收入 18 14 14 14 营业外支出 13 11 11 11 利润总额 962 1,190 1,450 1,678 所得税 175 232 283 327 净利润 787 958 1,168 1,351 少数股东损益 117 163 198 229 归属母公司净利润 669 796 969 1,121 EBITDA 1,394 2,582 2,774 2,584 EPS（元） 1.15 1.37 1.66 1.93 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 12.4 20.1 23.2 20.2 营业利润(%) -0.3 24.2 21.9 15.7 归属于母公司净利润(%) 7.8 18.9 21.8 15.7 获利能力毛利率(%) 32.1 31.9 31.8 31.6 净利率(%) 4.3 4.2 4.2 4.0 ROE(%) 15.4 16.0 17.0 17.0 ROIC(%) 15.6 12.1 13.9 17.4 偿债能力资产负债率(%) 71.8 67.9 63.7 61.3 净负债比率(%) 77.6 41.6 -3.2 -33.9 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.4 应收账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 应付账款周转率 6.0 6.1 6.1 6.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.15 1.37 1.66 1.93 每股经营现金流(最新摊薄) 2.29 3.09 4.95 4.62 每股净资产(最新摊薄) 7.48 8.53 9.81 11.29 估值比率P/E 28.0 23.5 19.3 16.7 P/B 4.3 3.8 3.3 2.8 EV/EBITDA 18.0 8.9 7.6 7.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券