棉花期货月报：基本面欠佳，郑棉连创新低

棉花期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月1日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 基本面欠佳，郑棉连创新低 【策略观点】 国外市场中，全球棉市利多因素已基本衰竭，取而代之的是宏观风险累积和需求端的持续打压。当前仍处于美联储加息进程中，全球经济增速都面临下行压力，全球棉花消费大概率将继续下调，预期未来全球棉市的关注点将从供给端转移到消费端，新年度全球棉花的走势都将偏弱。国内市场中，国内棉市基本面欠佳，“金九银十”的消费旺季已过，需求端将逐步转差，国内疫情反复，对居民的收入预期及消费信心产生了一定的影响，同时美国以及欧盟的新疆棉禁令也会导致我国的棉产品出口受阻；供应端，2022/23年度棉花增产基本已成大概率事件，短期内地棉花供需错配现象不能持久，同时陈棉结转库存较高，后期将逐步出现供大于需的矛盾，11月份的关注点应由之前的新棉收购价格转向弱消费，四季度国内棉花期价还有寻底可能。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1美国9月通胀、非农就业数据超预期，年底仍将继续加息1 2.2美国农业部10月供需报告基调偏空3 2.3美棉收割进展迅速，优良率偏低5 2.4新年度印度棉花产量大增，消费量还有下调空间6 三、国内棉花供需格局分析7 3.1新年度供大于需的矛盾将在后期逐步体现7 3.2旺季已过，后期消费压力凸显8 四、后市展望9 一、行情回顾 10月份由于新疆疫情原因，严重影响了新棉的采摘、收购、运输与加工。新棉上市初期 的收购价格大约在5-5.5元/公斤，与棉农的心理预期相差较大，在新疆爆发疫情后，由于流 通运输受到限制，导致部分地区的籽棉收购价格有不同幅度的上涨，约涨至5.5-6元/公斤， 个别地区要高于6元/公斤，同时由于新疆棉出疆受限，致内地棉花出现较大幅度的上涨，较 长一段时间保持在16000元/吨，大幅高于期货盘面价格，对期货盘面价格也形成了一定支撑， 故在10月的中上旬郑棉主力合约价格维持区间震荡。但随着10月下旬消费旺季消退，同时出口表现不佳，下游订单转差，新疆疫情缓解物流恢复，内地棉花供应短缺问题逐步得到缓解，期货盘面压力逐步显现，郑棉主力合约连创新低。 图表1郑棉主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE美棉主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美国9月通胀、非农就业数据超预期，年底仍将继续加息 美国劳工统计局公布数据显示，美国9月非农就业人口增加26.3万，预期增加25.5万人，前值增加31.5万人；美国9月失业率录得3.5%，预期3.7%，前值3.7%；9月CPI同比上涨8.2%，前值8.3%，预期8.1%。CPI环比上涨0.4%，前值0.1%，预期0.2%。核心CPI同比上涨6.6%，前值6.3%，预期6.5%。 近期美联储表态将在年底继续加息，多位美联储官员就通胀、利率发声，预计11-12月，美联储有望加息100-150BP，推动利率继续走高，短期仍将影响整个商品市场。 在现任的FOMC票委中，圣路易斯联储主席布拉德表示“希望利率可以对通胀构成强有力的压力”；2023年票委芝加哥联储主席埃文斯和2024年票委旧金山联储主席戴利均做出联邦基金利率目标将升至“略高于4.5%水平”的表述。埃文斯表示“预计联邦基金利率将在2023年初升至略高于4.5%的水平，并在这一水平上维持一段时间”；此外，戴利表示，预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间，紧缩性货币政策对整体经济有轻微的压制影响，需关注紧缩的力度，不能过度紧缩，美联储应降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息，当前已达到或接近于中性利率水平。综合考量多位美联储票委的言论发现，美联储目前的政策立场仍以抗击通胀为主，但对后续的加息节奏并未给出激进的预期。据CME“美联储观察”显示，美联储11月加息75BP的概率仍为97.5%，全球经济将陷入经济衰退忧虑，预计美棉仍可能持续回落，亦对郑棉构成不利影响。 美国CPI与核心CPI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:CPI:当月同比月% 美国:核心CPI:当月同比月% 图表3美国CPI与核心CPI 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 数据来源：Wind、国元期货 图表4美国联邦基金利率与国债收益率 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:国债收益率:1年日% 美国:国债收益率:10年日% 美国:联邦基金利率(日)日% 2.2美国农业部10月供需报告基调偏空 数据来源：Wind、国元期货 根据美国农业部10月份供需报告，本年度全球棉花产量下调8.6万吨至2570.3万吨， 各国变化不大；全球棉花消费量大幅下调65.9万吨至2516.9万吨，其中中国下调21.8万吨 至794.7万吨，印度下调21.8万吨至522.5万吨，巴基斯坦下调10.9万吨至217.7万吨； 全球棉花期末库存大幅调增67.8万吨至1913.1万吨，其中国中国上调22.7万吨至815.7万 吨，印度上调27.4万吨至222万吨。上年度全球棉花消费量也下调45.6万吨至2555.4万 吨，两个年度消费量一共下调111.5万吨。 从美国农业部10月供需报告来看，美国棉花产量已经基本定型，供给端的炒作空间已经消退；虽然10月份的供需报告未对2022/23年度棉花产量以及出口量进行较大幅度调整，但最近的消费量表现仍旧比较差，美棉签约销售方面，根据USDA最新报告，截至10月13日一周美国2022/23年度陆地棉累计签约量为189.83万吨，签约进度为71%，5年均值为61%；截至当周累计装运量为53.74万吨，装运进度为20%，5年均值为14%。最近一段时间美棉签约量很低，周度签约量仅1-3万吨。 图表5美国农业部（USDA）2022年10月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（同比统计）10月 单位：万吨 项 国家和地 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2022/23 2022/23 环比变化 目 区 （8月） （9月） （10月） 名称 中国 604.2 593.3 642.3 587.9 598.7 609.6 609.6 0 印度 566.1 620.5 600.9 533.4 598.7 598.7 598.7 0 巴西 283 300 235.6 261.3 283 283 283 0 美国 399.9 433.6 318.1 381.5 273.7 301.2 300.7 -0.5 产 巴基斯坦 165.5 135 98 130.6 135 119.7 113.2 -6.5 量 澳大利亚 47.9 13.6 61 119.7 119.7 130.6 130.6 0 棉花期货月报 土耳其 81.6 75.1 63.1 82.7 93.6 95.8 95.8 0 其他 425.4 440.7 405.9 427.4 445.1 440.1 438.5 -1.6 合计 2573.6 2611.8 2424.8 2524.6 2547.7 2578.9 2570.3 8.6 消费 中国 860 718.5 870.9 850.6 816.5 816.5 794.7 -21.8 印度 529.1 446.3 566.1 544.3 544.3 544.3 522.5 -21.8 巴基斯坦 233 204.7 233 235.1 237.3 228.6 217.7 -10.9 孟加拉国 156.8 150.2 185.1 185.1 185.1 185.1 185.1 0 土耳其 150.2 143.7 167.6 189.4 185.1 185.1 180.7 -4.4 越南 152.4 143.7 158.9 148.1 150.2 148.1 145.9 -2.2 巴西 74 58.8 67.5 69.7 69.7 69.7 69.7 0 其他 468.6 383 400.2 418.4 404.6 405.5 400.6 -4.9 合计 2624.1 2248.9 2649.3 2595.7 2592.8 2582.8 2516.9 -65.9 进口 中国 209.9 155.4 280 176.4 196 196 189.4 -6.6 孟加拉国 152.4 163.3 190.5 172 182.9 182.9 182.9 0 越南 151.1 141.1 159.2 147 152.4 150.2 148.1 -2.1 土耳其 78.5 101.7 116 121.9 106.7 104.5 102.3 -2.2 巴基斯坦 62.1 86.5 115.9 95.5 106.7 108.9 104.5 -4.4 印尼 66.4 54.7 50.2 55.5 54.4 54.4 54.4 0 印度 39.2 49.6 48.4 21.8 32.7 32.7 32.7 0 其他 164.9 130.7 138.4 145.4 141 141.7 135.4 -6.3 合计 924.5 883.1 1068.6 935.7 970.5 971.3 949.7 -21.6 出口 美国 323 337.7 356 319 261.3 274.3 272.2 -2.1 巴西 131 194.6 239.8 168.2 202.5 187.2 182.9 -4.3 澳大利亚 79.1 29.6 34.1 84.9 135 139.3 135 -4.3 印度 76.7 69.7 134.8 84.9 80.6 80.6 76.2 -4.4 贝宁 30.3 21.1 30.5 30.5 32.7 32.7 30.5 -2.2 马里 29.4 25.6 13.1 23.9 30.5 30.5 30.5 0 希腊 29.5 31.9 35.5 31.6 28.8 28.8 26.7 -2.1 其他 205.3 183.1 212.2 199.4 199.3 197.2 195.7 -2.1 合计 904.2 893.4 1055.8 942.5 970.6 970.6 949.6 -21 期末库存 中国 776.6 803.4 854.6 811.2 788.4 793.0 815.7 22.7 巴西 266.8 313.6 242.1 266 277.2 281.5 285.9 4.4 印度 187.3 341.5 259.9 185.9 192.4 194.6 222 27.4 澳大利亚 41.8 26.1 54.9 93.7 82.4 94.3 101.9 7.6 土耳其 36.9 60.2 59 61.7 62.8 61.3 63.5 2.2 孟加拉国 38.8 54.8 63.2 53.2 54.2 50.9 61 10.1 美国 105.6 157.9 68.6 81.6 58.8 61 50.9 -10.