PVC热点报告：破而后立，等待新生

热点报告-PVC 破而后立，等待新生 走势评级：PVC:看涨 报告日期：2022年11月2日 ★高库存是当前PVC的核心矛盾 由于今年地产出现了较大幅度的下滑，PVC行业供需格局急速恶化。截至10月28日，华东及华南PVC样本仓库总库存32.84 万吨，同比高出近一倍。而今年春节过节在2023年1月底，相 比往年偏早一些。因此若不能在11月和12月将库存明显去化，届时本就严重同比偏高的库存再叠加上季节性的大幅累库，PVC行业或将面临严重的供过于求。因此我们认为高库存是当前PVC的核心矛盾。 能★亏损扩大下，预计供应很快将进一步收缩 源 化当下PVC与电石的比价只有1.38，已快接近2021年10月的极值。同时表征企业综合利润的双吨价差也已接近2020年4月的 工极值。外购电石法亏损严重。乙烯法虽然由于乙烯较为便宜， 但其烧碱配套比例并不高，因此企业盈利情况虽会好于电石法，但也相对有限。整体而言，上游已陷入较为严重的亏损局面。PVC装置的开停车和负荷变化相对而言成本并不算高，因此预计很快供应端将迎来进一步的缩减。 ★投资建议 随着PVC上游亏损加剧，预计行业开工率很快将迎来进一步的收缩。而这意味着当前PVC高库存的矛盾可能会得到有效的缓解。而一旦高库存的矛盾被解决，当前这种历史极值的亏损显然没法长期持续。我们认为后续行情很可能是一个V字底，而非L底。因此我们建议激进的投资者可考虑轻仓多单介入，而保守的投资者则可考虑等PVC库存出现明显去化后再行介入。 此外必须提醒投资者的是，从长周期来看，若地产不出现明显的回暖，PVC行业供应过剩的格局就将延续。这意味着后续行情即便出现上涨，也只是反弹而非反转，不宜预期过高。 ★风险提示 供应收缩不及预期。 杨枭资深分析师（能源化工）从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、高库存是当下PVC的核心矛盾 今年地产大幅走弱，1-9月全国新开工面积累计同比下滑38%，商品房销售面积累计同比下滑22%。这对地产需求占总需求比重高达60%的PVC行业而言无疑是严重的拖累。行业整体供需格局快速恶化，社会库存难以去化。截至10月28日，华东及华南PVC样本仓库总库存32.84万吨，较上一期减少6.92%，同比增加100%。 由于今年春节过节在2023年1月底，相比往年偏早一些。因此若不能在11月和12月将库存明显去化，届时本就严重同比偏高的库存再叠加上季节性的大幅累库，PVC行业或将面临严重的供过于求。因此我们认为高库存是当前PVC的核心矛盾。 图表1：地产是PVC最大的下游行业图表2：今年1-9月地产数据大幅走弱 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：iFind 图表3：PVC库存同比大幅偏高 资料来源：卓创资讯（截至10月28日） 2、金九银十落空，去库只能依赖供应收缩 今年7-8月高温天气时，市场普遍对接下来的金九银十的需求回暖抱有一定的预期。认为随着高温天气的消退，户外施工环境明显改善后，PVC需求可能会迎来一波季节性反弹。这将有助于PVC库存的明显去化。但可惜的是，当下金九银十已基本结束，PVC需求并未迎来大幅的环比改善，库存严重偏高的问题仍未解决。同时随着北方气温的逐步下降，与建筑相关的PVC需求将开始进入淡季，依靠需求端去解决当前高库存矛盾的概率已愈发偏低。 理顺了这个逻辑，我们就不难理解盘面为何会再次增仓下行。毕竟在需求端对去库已难有作为的情况下，只能依靠供应继续收缩了。而要使得供应进一步收缩，打压上游利润使得更多产能陷入亏损，则是当下唯一的途径。 图表4：近期PVC盘面创出新低图表5：双吨价差显示企业盈利继续恶化 资料来源：iFind资料来源：卓创资讯，百川资讯，东证衍生品研究院 3、行业亏损接近历史极值，预计供应进一步收缩即将到来 国内PVC的生产装置大体上可分为电石法和乙烯法。其中电石法装置又可以按是否自备电石分为外购电石法和一体化法。乙烯法虽可根据其乙烯来源做进一步细分，但由于乙烯法整体产能占比不大，所以并无必要。 由于当前电石环节已陷入亏损，因此西北的一体化装置虽然在电费方面仍低于华东的外购电石装置，但考虑到运费的差异，其综合成本相较外购电石的装置而言已优势有限。因此我们只对外购电石的装置做利润测算即可。 当下PVC与电石的比价只有1.38，已快接近2021年10月的极值。同时表征企业综合利润的双吨价差也已接近2020年4月的极值。外购电石法亏损严重。乙烯法虽然由于乙烯较为便宜，但其烧碱配套比例并不高，因此企业盈利情况虽会好于电石法，但也相对有限。整体来看我们认为当前上游确实已陷入较为严重的亏损局面。 图表6：国内PVC产能以电石法为主图表7：PVC与电石的比价已接近历史极值 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：百川资讯，iFind东证衍生品研究院 PVC装置的开停车和负荷变化相对而言成本并不算高，因此在亏损的情况下，我们看到上游开工率已经出现了一定程度的下滑。截至到10月27日当周，PVC行业整体开工率只有72.5%。而正常情况下，行业开工率是能达到80%以上的。因此随着行业亏损幅度的加深，预计很快供应端将迎来进一步的缩减。 图表8：PVC开工率已出现明显下降 资料来源：卓创资讯 4、投资建议 随着PVC上游亏损加剧，预计行业开工率很快将迎来进一步的收缩。而这意味着当前PVC高库存的矛盾可能会得到有效的缓解。而一旦高库存的矛盾被解决，当前这种历史极值的亏损显然没法长期持续。我们认为后续行情很可能是一个V字底，而非L底。因此我们建议激进的投资者可考虑轻仓多单介入，而保守的投资者则可考虑等PVC库存出现明显去化后再行介入。 此外必须提醒投资者的是，从长周期来看，若地产不出现明显的回暖，PVC行业供应过剩的格局就将延续。这意味着后续行情即便出现上涨，也只是反弹而非反转，不宜预期过高。 5、风险提示 供应收缩不及预期。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金38亿元人民币， 员工逾800人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有36家分支机构，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com