Q3收入确认提速，在手订单饱满支撑业绩增长

公司研究/公司快报 2022年11月4日 正帆科技（688596.SH）买入-A(首次) Q3收入确认提速，在手订单饱满支撑业绩增长 其他专用机械 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入18.0亿元，同比+46.0%；归母净利润1.4亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+37.9%。其中，22Q3实现营业收入8.6亿元，同比+92.4%，环比+48.2%；归母净利润0.8亿元，同比+58.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+93.0%。事件点评 Q3产品交付和收入确认加快。受疫情影响，公司Q2收入同比下滑5.7%， Q3公司经营复苏、收入同比接近翻番，带动前三季度业绩增长。按照下游 市场数据：2022年11月3日 收盘价（元）：48.22 年内最高/最低（元）：48.25/12.98流通A股/总股本（亿）：2.15/2.68流通A股市值（亿）：103.57 总市值（亿）：129.26 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.54 摊薄每股收益：0.54 每股净资产(元)：7.60 净资产收益率：7.08 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 行业划分，前三季度，IC/光伏/生物医药收入居前，分别为7.1亿元/4.67亿元/2亿元；Q3单季，IC/光伏/生物医药分别实现收入3.9亿元/2.47亿元/0.37亿元，IC和光伏业务收入单季超过上半年金额。前三季度，公司毛利率/净利率分别为27.6%/7.7%，同比分别+0.9pct/-1.0pct；期间费用率合计18.1%，同比+1.4pct，主要是研发费用率提升所致，研发投入0.9亿元/yoy+89.8%，研发费用率5.1%/yoy+1.2pct。 公司在手订单饱满。公司披露了在手订单情况，截止三季末，公司在手订单31.1亿元/yoy+63.7%，其中，IC(集成电路)行业在手订单14.8亿元 /yoy+97.8%，光伏行业在手订单为7.2亿元/yoy+80.4%。从财务指标来看， 截至三季末，公司合同负债9.9亿元，同比+35.1%，较年初+37.1%；存货规 模17.8亿元，同比+73.1%，较年初+67.6%。IC、光伏等下游行业仍具备较高的景气度，看好公司业务稳步增长。 持续推进气体业务布局。公司自研的特气包括砷烷、磷烷已成功实现了国产替代，此外，公司拟定增募资1.83亿元，拓展气体业务布局，通过合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目扩大产品面及服务半径。合肥高纯氢气项目主要涉及高纯氢的制备产能，可配套京东方、惠科集团、三安光电等客户对电子气体的需求；潍坊高纯大宗项目主要涉及常用大宗气体，包括高纯氧气、氮气、氩气等，可应用于机械加工、钢铁冶炼等传统工业，同时在电子及半导体领域也具备较大市场需求。公司有望成为电子气体业务综合供应商和服务商。 零部件业务空间广阔。子公司鸿舸向泛半导体主工艺设备制造商提供通用模块，进口替代空间广阔。据公司，GasBox市场规模大概在50亿人民币左右，且还在继续增长。自2021年成立以来，鸿舸已经拿到3亿订单，作为大陆GasBox的两家供应商之一，未来还有很大成长空间。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分 别为2.6/3.7/5.2亿元，同比分别增长51.4%/46.5%/38.7%，对应EPS分别为0.95/1.39/1.93元，对应于11月3日收盘价48.22元，PE分别为50.7/34.6/25.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游扩产进度不及预期；市场拓展不及预期；募投项目进展不及预期 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,109 1,837 2,699 3,808 5,042 YoY(%) -6.5 65.6 47.0 41.1 32.4 净利润(百万元) 124 168 255 373 518 YoY(%) 49.7 35.5 51.4 46.5 38.7 毛利率(%) 27.3 26.2 26.3 27.0 27.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.63 0.95 1.39 1.93 ROE(%) 7.3 9.0 12.2 15.3 17.6 P/E(倍) 104.0 76.8 50.7 34.6 25.0 P/B(倍) 7.6 6.9 6.2 5.3 4.4 净利率(%) 11.2 9.2 9.4 9.8 10.3 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2337 2698 4872 6060 8487 营业收入 1109 1837 2699 3808 5042 现金 812 621 1533 2162 2863 营业成本 806 1356 1989 2778 3664 应收票据及应收账款 484 635 1010 1311 2568 营业税金及附加 14 11 16 23 30 预付账款 51 90 118 176 214 营业费用 23 41 60 84 112 存货 639 1062 1884 2085 2495 管理费用 114 181 238 305 368 其他流动资产 350 289 327 326 347 研发费用 52 78 108 145 202 非流动资产 489 810 990 1114 1236 财务费用 -1 -4 28 62 91 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -24 -24 -42 -50 固定资产 333 331 455 554 656 公允价值变动收益 24 16 20 18 19 无形资产 34 71 83 90 98 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 122 408 453 470 482 营业利润 143 183 278 407 564 资产总计 2826 3508 5862 7174 9723 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 1103 1568 3677 4624 6674 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 80 1409 1736 2818 利润总额 143 183 278 407 564 应付票据及应付账款 484 654 1015 1317 1758 所得税 19 15 23 34 47 其他流动负债 619 834 1253 1570 2097 税后利润 124 168 255 373 517 非流动负债 19 73 86 94 96 少数股东损益 0 -0 -0 -1 -1 长期借款 0 0 13 21 23 归属母公司净利润 124 168 255 373 518 其他非流动负债 19 73 73 73 73 EBITDA 152 205 329 498 689 负债合计 1121 1641 3763 4718 6770 少数股东权益 0 3 2 2 1 主要财务比率 股本 257 257 268 268 268 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1083 1097 1097 1097 1097 成长能力 留存收益 351 494 696 993 1404 营业收入(%) -6.5 65.6 47.0 41.1 32.4 归属母公司股东权益 1705 1864 2097 2454 2953 营业利润(%) 51.3 27.9 51.7 46.4 38.6 负债和股东权益 2826 3508 5862 7174 9723 归属于母公司净利润(%) 49.7 35.5 51.4 46.5 38.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.3 26.2 26.3 27.0 27.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 11.2 9.2 9.4 9.8 10.3 经营活动现金流 -56 -20 -153 511 -104 ROE(%) 7.3 9.0 12.2 15.3 17.6 净利润 124 168 255 373 517 ROIC(%) 6.0 7.8 7.5 9.6 9.8 折旧摊销 34 36 38 51 62 偿债能力 财务费用 -1 -4 28 62 91 资产负债率(%) 39.7 46.8 64.2 65.8 69.6 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.1 1.7 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -193 -247 -452 45 -754 速动比率 1.3 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 -20 29 -20 -18 -19 营运能力 投资活动现金流 -150 -216 -223 -142 -170 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 759 58 -42 -67 -107 应收账款周转率 2.4 3.3 3.3 3.3 2.6 应付账款周转率 1.9 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.63 0.95 1.39 1.93 P/E 104.0 76.8 50.7 34.6 25.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 -0.07 -0.57 1.91 -0.39 P/B 7.6 6.9 6.2 5.3 4.4 每股净资产(最新摊薄) 6.36 6.95 7.78 9.11 10.97 EV/EBITDA 79.2 60.6 39.0 25.2 18.8 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准