经营业绩凸显韧性，自动化及新能源业务快速成长

公司点评 汇川技术(300124.SZ) 证券研究报告 机械设备｜自动化设备经营业绩凸显韧性，自动化及新能源业务快速成长 2022年11月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入（百万元） 11511.32 17943.26 22775.17 29152.65 36763.08 净利润（百万元） 2100.14 3573.40 4154.92 5139.72 6445.09 每股收益（元） 0.794 1.350 1.570 1.942 2.435 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.019 6.002 7.222 8.731 10.623 当前价格（元） 67.53 P/E 89.43 52.56 45.21 36.54 29.14 52周价格区间（元） 47.50-72.28 P/B 17.66 11.83 9.83 8.13 6.68 总市值（百万）178720.08 流通市值（百万）155028.93 总股本（万股）264652.90 流通股（万股）229570.50 涨跌幅比较 汇川技术自动化设备 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 汇川技术 17.42 2.13 4.00 自动化设备 12.51 -7.97 -13.44 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1汇川技术（300124.SZ）半年报跟踪：营收稳 健增长，毛利率环比恢复2022-08-26 2公司点评*汇川技术（300124.SZ）公司点评：光机电液布局加码，能源业务再展风帆2021-12-03 3公司点评*汇川技术（300124.SZ）三季报跟踪： 业绩符合预期，增长态势不变2021-10-31 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 收入增长显韧性，前三季度营收增幅21.7%。公司公告，前三季度营收162.41亿元（yoy+21.7%）、归属净利润30.85亿（yoy+23.8%）、经营净现金流21亿元（yoy+233.9%）。拆分第三季度观察，2022Q3营收 58.44亿（yoy+15.2%/qoq+4%），2022Q3归属净利润11.1亿 （yoy+19.5%/qoq-11.7%）。 新能源及自动化业务快速成长，电梯业务阶段承压。前三季度公司5 大块业务中，通用自动化业务营收83亿元（+22%）、新能源汽车业务33亿元（+83%）、电梯电气业务38亿元（-2%）、工业机器人业务4亿元（+40%）、轨交牵引系统2.8亿元（-36%）。总体来看，公司通用 自动化业务/新能源汽车业务/工业机器人业务基本延续上半年增速区间（26%/121%/39%），电梯业务营收降幅收窄。通用自动化方面，能 源SBU快速增长，公司在流程工业（冶金石化）和重工业领域（工程机械）取得新进展，光伏及储能等行业需求持续增长，锂电及机床等行业需求阶段性趋缓。新能源汽车方面，乘用车为需求主体，传统车 企的订单量占比增至40%，电控、总成、电源等产品线日渐丰富。电 梯电气方面，公司聚焦跨国企业及大配套业务，客服受疫情及地产需求下滑压力，三季度环比好转。工业机器人方面，公司出货量超过1.2 万台，主要为SCARA机器人，六关节机器人占比达到25%，大负载的六关节机器人正在积极推进。三季度国内需求相对疲弱，公司从行业细分景气度、市场份额增加、产品品类扩大等方面构建增长点，取得超越行业的增速。 毛利率略降，净利率维持稳定。前三季度，公司毛利率35.97%，同比下降1.5pcts，净利率19.13，同比下降0.3pcts。2022Q3公司单季度毛 利率35.24%（yoy-0.9pcts/qoq-2.7pcts）、净利率19.03% （yoy-0.2pcts/qoq-3.7pcts）。毛利率的变化主要为产品结构变化原因，新能源汽车毛利率（20.92%）较低，高增速下营收占比提升。前三季度期间费用率同比下滑1.8pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比变化为-1.0pcts/+0.4pcts/+1.0pcts/+1.4pcts。主要费用项为研发费用，同比增幅43%，增项投入在软件、数字化、大型PLC、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能车、储能等战略业务。 存货及合同负债高增，在建产能持续推进。三季末，公司合同负债达到9.19亿（yoy+112%/qoq+30%），主要为项目收款未确认收入，存货达到58.6亿（yoy+56%/qoq+8%），主要为备货及原材料储备。预计较 好的备货备料将支持后续季度的交付能力。三季末，公司在建工程达到10.90亿，较年初增长60%，前三季度公司构建固定资产等现金支付到达14.15亿元，为近年新高。目前公司主要在建工程为苏州汇川B区二期工程、吴淞江三期，常州汇川新能源汽车零部件二期、岳阳汇川工业电机等，涉及产品包括伺服电机、编码器、电驱电控电源等。根据半年报披露，前两项工程进度达到60%-90%，后两项工程进度0%-16%。预计以上项目投产达产将推动公司持续增长。 盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收227.8亿、291.5亿、367.6亿，实现归属净利润41.5亿、51.4亿、64.5亿，同比增幅16%、24%、25%，EPS分别为1.57元、1.94元、2.44元，对应市盈率PE分别为45 倍、37倍、29倍。公司持续验证超越行业的成长属性，能源行业及流程型行业领域的开拓已见成效，预期未来增长点具备确定性基础，其软件及系统性产品具备估值提升点，给与2023年盈利40-45倍PE， 合理区间77.6-87.3元，维持“买入”评级。 风险提示：中大型PLC及CNC产品推广进度不及预期，流程型市场开发缓慢，新产能建设进度延后，制造业需求下滑 表1：公司三季度财务指标对比 资料来源：财信证券，wind 图1：公司营收情况图2：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图3：公司期间费用率情况情况图4：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图5：公司销售现金流情况图6：公司经营现金流情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图7：公司存货情况图8：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图9：公司资本开支情况图10：公司产能扩张情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图11：公司估值情况（PE）图12：公司估值情况（PS） 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438