2022年11月鸡蛋市场展望：疫情利空补栏 蛋鸡周期拉长

疫情利空补栏蛋鸡周期拉长 2022年11月 ——2022年11月鸡蛋市场展望 2022年10月28日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.美联储强势加息，全球需求出现衰退； 2.疫情影响下，养殖企业上产能意愿低； 3.需求总体较为疲弱。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 综合来看，受疫情因素的不确定影响，蛋鸡养殖行业产能增长缓慢，连续两年的高利润也未能刺激企业扩产，供应偏紧。需求方面，短线在囤货需求带动下，表现较为旺盛，但囤货需求不具备持续性，后续需求可能出现回落。可继续关注生产和流通环节的库存变化情况，作为判断蛋价是否出现转折的信号。基差方面，期价贴水严重，下游需求企业可尝试在期货盘面接货，降低采购成本。鸡蛋期货主力波动率处于高位，经营主体可尝试卖出期权策略增♘收益。 投资策略：产业客户关注期货盘面低价接货机会 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1国外宏观分析1 2.1.1美联储强势加息，全球需求出现衰退1 三、基本面分析2 3.1供应端2 3.1.1疫情影响下，养殖企业上产能意愿低2 3.2需求端3 3.2.1需求总体较为疲弱3 3.3期现价差4 3.3.1期货波动率处于年内高位4 四、市场展望与投资策略4 免责声明6 图表目录 图表1:鸡蛋现货均价（元/斤）1 图表2：美国通胀走势（%）2 图表3：蛋鸡饲料价格（元/公斤）2 图表4：全国现货蛋价均价（元/公斤）3 图表5：重点省份蛋鸡存栏数（亿只）3 图表6：样本企业淘汰鸡出栏量（万只）3 图表7：蛋鸡养殖预期盈利（元/只）3 图表8：生产环节鸡蛋库存天数（天）4 图表9：流通环节鸡蛋库存天数（天）4 图表10：基差表现（元/500公斤）4 图表11：JD2301历史波动率（1M）（%）4 一、行情回顾 截止10月27日，全国鸡蛋现货均价5.92元/斤，较上月末上涨12.9%，蛋价 创出历史新高，仍处于上涨趋势中；鸡蛋期货主力01合约从4286元/500公斤升至4309元/500公斤，涨幅0.5%，期价涨幅远逊于现货，且贴水幅度较大。 回顾10月期价走势，现货蛋价在国庆节后，延续了节前的升势，期价却出现了冲高回落走势。供应端，在产蛋鸡存栏处于低位，供应维持偏紧状态，蛋价在淡季反常走高。需求端，受囤货需求影响，短线表观需求表现强劲，库存维持低位，对蛋价反季节走高提供了支撑。 鸡蛋价格:全国均价 7 6 5 4 3 2 2018-10-272019-10-272020-10-272021-10-272022-10-27 图表1:鸡蛋现货均价（元/斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1国外宏观分析 2.1.1美联储强势加息，全球需求出现衰退 9月美国CPI同比上涨8.2%，环比略有回落，但仍处于高位。美联储激进加息对通胀抑制效果有限，但对经济体的负面伤害越来越显著。美联储政策的负面传导效应，在全国市场日益显现，与美国金融市场联系紧密的英国、日本等国，在美联储加息影响下，率先表现出不稳定迹象。多家国际金融机构，陆续预警美国经济陷入衰退的风险，美联储强势加息意愿已有下降，甚至可能提前进入降息议程。商品受需求回落和美元见顶的双重影响，总体偏空。蛋鸡饲料主要原料玉米和豆粕处于价格高位，也有望回调，降低养殖成本。 图表2：美国通胀走势（%）图表3：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、基本面分析 3.1供应端 3.1.1疫情影响下，养殖企业上产能意愿低 10月现货蛋价表现异常强劲，不但创出历史新高，而且没有出现淡季回落。 按照传统的季节性规律，下半年蛋价有两个高点，一是8-9月，另一个是11或12 月，中间的10月一般是季节性低点，如图4所示。蛋价的异常表现，有需求因素的支撑（下文分析），但主要归因于供应的短缺。 根据我的农产品网在13个重点省份的调研数据，截止9月份，产蛋鸡存栏量 仅有11.19亿只，处于低位水平。同期，淘汰鸡量较往期偏低，因此，导致存栏量低位的原因是养殖企业补栏积极性差。根据周期性规律，2022年蛋鸡存栏应当进入新一轮产能增长周期，但这一规律并未出现。我们推测，养殖企业无视周期性规律和高养殖利润，补栏不积极的原因在于对疫情的担忧。无论是饲料的采购，还是鸡蛋和淘汰鸡的销售，在疫情影响下，都可能停止，使得养殖企业生产面临不确定性。从安全生产出发，适当降低养殖规模，维持高利润率，是企业应对疫情不确定影响的最优选择。若要使企业加大补栏力度，必须要降低生产的不确定性。 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 淘汰鸡：出栏数：中国（月） 120 500 90 60 400 30 300 0 200 -30 -60 100 1月2月 0 2017-092018-092019-092020-092021-092022-0 图表6：样本企业淘汰鸡出栏量（万只）图表7：蛋鸡养殖预期盈利（元/只） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 3.2需求端 3.2.1需求总体较为疲弱 国家统计局数据显示，1-9月份社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速较1-8月份加快0.2个百分点。分季度看，三季度增长3.5%，二季度下降4.6%，一季度增长3.3%，三季度较二季度加快恢复。受国庆后新一轮疫情影响，全年消费需求增长将难有亮点。其中，鸡蛋消费需求阶段性受益于疫情管控下的囤货需求增加，加上生产和流通环节库存偏低，对蛋价拉动明显。但囤货需求不具有持续性，由于餐饮需求的下滑，总需求表现较为疲弱。如果未来生产和流通环节重新上扬，则可能意味着囤货需求已经饱和，蛋价阶段性见顶。 鸡蛋：流通环节：库存可用天数：中国（日） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表8：生产环节鸡蛋库存天数（天）图表9：流通环节鸡蛋库存天数（天） 数据来源：华安期货投资咨询部；我的农产品网 3.3期现价差 3.3.1期货波动率处于年内高位 基差方面，截止10月27日，现货（鸡蛋价格全国均价）与主力01月合约基差为1611元/500公斤，处于历史高位，基差存在回归需求，下游产业客户可尝试在期货盘面上买入接货，降低采购成本。波动率方面，主力01合约1个月历史波动率上升至22.5%左右，持续走高，处于年内高位水平，场外期权隐含波动率报价在25%左右，波动率水平较为合理。从基本面表现看，期价存在向现价回归需求，但波动可能见顶，经营主体可尝试卖出期权增♘收益。 主力基差 200025 1000 0 -1000 -2000 图表10：基差表现（元/500公斤）图表11：JD2301历史波动率（1M）（%） JD2301历史波动率 20 15 10 5 0 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 四、市场展望与投资策略 综合来看，受疫情因素的不确定影响，蛋鸡养殖行业产能增长缓慢，连续两年的高利润也未能刺激企业扩产，供应偏紧。需求方面，短线在囤货需求带动下，表现较为旺盛，但囤货需求不具备持续性，后续需求可能出现回落。可继续关注 生产和流通环节的库存变化情况，作为判断蛋价是否出现转折的信号。基差方面，期价贴水严重，下游需求企业可尝试在期货盘面接货，降低采购成本。鸡蛋期货主力波动率处于高位，经营主体可尝试卖出期权策略增♘收益。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628，0551-62839752