镍·月度报告：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

镍·月度报告 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 2022年11月1日 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 内容提要 10月份沪镍主力合约维持区间震荡走势；上旬在新能源产销旺盛、不锈钢排产增加、金川镍流通资源阶段性偏紧等供需共振下，盘面走势较强；进入下旬，受到金川镍出厂价下调、下游恐高心理下拿货意愿减弱以及合金民用订单需求不及预期等因素影响下逐渐转弱，但整体仍在区间之内。 宏观面，10月份数据显示国内整体上好于预期，但是结构性矛盾突出，制造业和基建景气度维持，是重要的抓手，地产和消费偏差，经济处于弱复苏的状态；接下来，将继续在稳增长和促消费下，迎来边际修复。美国经济仍有韧性，居民收入高增速进一步支撑着消费，通胀依然是短期内较大的困扰，市场预期全年至少加息17次的概率有所下降，但仍高达91.6%，紧缩预期并未弱化。欧元区依然受到能源问题引发的高通胀与加息抑制经济活力的双重压力之下，滞涨格局或将持续。 基本面，供给端，不锈钢排产增加，刺激镍矿镍铁产量以及进口量大幅上升，精炼镍产量以及进口量环比有所走弱，整体上原生镍供应处于增长状态；需求端，估算不锈钢钢厂处于小幅亏损状态，排产或不及预期，增幅有待考量，而新能源方面产销旺盛，硫酸镍需求维持，整体上原生镍需求处于稳中偏强状态；库存端，国内外精炼镍库存处于低位，但结构性矛盾不容忽视，LME镍库存主要以镍豆为主，现在镍豆自溶经济性不佳，需求偏差，不排除累积可能。 综合看，宏观继续施压，供需上11月份或存在小幅过剩，操作上按照区间思路，沪镍主力参考区间：174000-195500。 操作建议 沪镍主力区间操作。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情干扰；印尼政策；LME金属禁令 一、行情回顾 10月份沪镍主力合约维持区间震荡走势；上旬在新能源产销旺盛、不锈钢排产增加、金川镍流通资源阶段性偏紧等供需共振下，盘面走势较强；进入下旬，受到金川镍出厂价下调、下游恐高心理下拿货意愿减弱以及合金民用订单需求不及预期等因素影响下逐渐转弱，但整体仍在区间之内。 图1：沪镍主力合约收盘价（元/吨）图2：LME3个月合约收盘价（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 二、行业综述 （一）供给端 镍矿方面，9月份共进口镍矿471.73万吨，同比减少17.01%,月环比增加8.7%；其中，进口自菲律宾422万吨，同比减少18.77%，月环比增加11.01%；9月份，整体上盘面反弹带动现货价走强，不锈钢生产企业利润修复，开工回升，同时菲律宾传统雨季下国内厂商备货补库意愿强烈，进口增幅明显；10月份延续了之前的强势，高镍生铁出厂价连连上调，挺价意愿较强，同时也带动了上游原料需求，预计进口环比依然处于高位；同时据Mysteel最新统计数据显示，14港港口镍矿库存1015.63万湿吨，同比增加1.06%，周环比增加3.15%；受到菲律宾雨季影响，国内铁厂加快补库，到港增幅明显，库存小 幅累积；但是随着四季度不锈钢扩产对于镍铁需求的提振，库存有望下移。 镍铁方面，9月份国内镍铁产量3.03万金属吨，同比增加1%，月环比增加5.21%；进口端，9月份共进口镍铁64.59万吨，同比增加110.72%，月环比增加3.28%；其中进口自印尼60.67万吨，同比增加134.46%，月环比增加4.12%；库存端，Mysteel统计9月份国内镍生铁库存1.5万金属吨，同比增加212.5%，月环比减少3.23%；印尼方面，9月份印尼镍铁产量10.06万金属吨，同比增加41.89%，月环比增加2.97%；9月份随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产；而接下来四季度依然是不锈钢排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。 中间品方面，9月份国内共进口湿法中间品7.76万吨，同比增加64.08%，月环比减少16.76%；9月份国内共进口高冰镍1.76万吨，同比增加4349.06%，月环比减少20.73%。受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率84.97%，同比增加4.89%，月环比减少1.65%；开工率83.29%，同比增加5.26%，月环比增加0.01%；产量来看，9月份，国内电解镍产量1.55万吨，同比增加8.07%，月环比减少1.65%；进口看，9月份非锻轧非合金镍进口0.96万吨，同比减少73%，月环比减少16.58%；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，民用合金领域需求不及预期，故电解镍需求相对疲软，预计国内产量维持，进口将 相对低位。 图3：国内镍矿进口量（吨）图4：国内镍矿自菲律宾进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图5：港口镍矿库存（万湿吨）图6：国内镍铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图7：国内镍铁进口量（吨）图8：国内镍铁自印尼进口量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图9：国内镍生铁库存（万金属吨）图10：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图11：国内湿法中间品进口量（千克）图12：国内高冰镍进口量（千克） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图13：国内电解镍企业开工率（%）图14：国内电解镍企业产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图15：国内电解镍产量（吨）图16：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）需求端 不锈钢方面，9月份国内不锈钢粗钢产量252.65万吨，同比增加4.92%，月环比增加12.14%；其中300系133.14万吨，同比增加5.32%，月环比增加7.79%，产量占粗钢产量一半以上；9月份冷轧不锈钢产量118.02万吨，同比减少6.57%，月环比减少1.32%；其中300系59.15万吨，同比增加0.73%，月环比增加7.97%；9月份印尼不锈钢粗钢产量37.5万吨，同比减少17.58%，月环比减少9.86%；国内受到利润好转以及传统旺季下游补库的带动，生产较为积极，产量大增，但随着成本逐步高企，利润受到挤压，后续排产虽有所增加，但增幅有待考量；印尼则受到海外需求不佳的影响，出口下滑，产量趋弱。 新能源方面，9月份国内硫酸镍企业产能利用率98.52%，同比增3.71%，月环比增加3.77%；开工率87.99%，同比增加10.71%，月环比增加24.09%；产量端，9月份硫酸镍产量3.52万金属吨，同比增加43.24%，月环比增加8.5%；进口端，9月份共进口硫酸镍0.61万吨，同比增加5.78%，月环比增加79.9%；据中汽协数据显示，9月份我国新能源车产量75.5万辆，同比增加113.88%，月环比增加9.26%；新能源车销量70.8万辆，同比增加98.32%，月环比增加6.31%；动力电池产量5.91MWH，同比增加155.24%，月环比增加18.10，其中三元材料系列同比增加152.11%，月环比增加26.12%；动力电池销量4.65万MWH，同比增加161.57%，其中三元材料系列同比增加207.12%；三元材料系列动力电池装车量1.12万MWH，同比增加82.61%，月环比增加6.53%；受益于新能源政策的利好托举，9月份新能源车产销均出现大幅增长，从而带动三元电池装车量和硫酸镍产量的增长；10月份，工信部发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第五十九批），覆盖纯电动和插电式混合动力汽车，累计共有81款新能源乘用车入围，范围进一步扩大；国务院办公厅在《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》中提出，要继续落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税、放宽二手车迁入限制等政策，组织开展新能源汽车下乡和汽车“品牌向上”系列活动，支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费；同时欧盟方面本月27号表示，从 2035年起有效禁止生产新的燃油车，标志着减排道路上的重要一步。汽车制造商被要求 到2035年实现零排放目标。后续看，新能源依然会比较亮眼，成为较大的拉动项。 整体看，预计10月份原生镍表观消费量依旧稳中偏强，会有小幅增量。 图13：国内不锈钢粗钢产量（万吨）图14：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图15：国内冷轧不锈钢产量（万吨）图16：国内300系冷轧不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图17：印尼不锈钢产量（万吨）图18：国内硫酸镍企业开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图19：国内硫酸镍企业产能利用率（%）图20：国内硫酸镍产量（金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图21：国内硫酸镍进口量（千克）图22：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图23：国内新能源车销量（辆）图24：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图25：动力电池销量（MWH）图26：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图27：动力电池：三元材料销量（MWH）图28：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图29：硫酸镍原料消费量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）库存端 库存方面，上期所交割库库存3557吨，同比减少55.17%，周环比减少9.58%；LME镍期货库存5.29万吨，同比减少63.1%，环比持平；精炼镍社会库存9399吨，同比减少59.03%，周环比增加3.59%，其中镍板库存8204吨，同比减少53.63%，周环比增加2.07%，镍豆库存1195吨，同比减少77.24%，周环比增加15.46%；内外精炼镍库存均处于低位，但由于LME库存中镍豆占比较大，而镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，后续LME受制于地缘政治以及衰退预期下，不排除累积可能；国内则主要以镍板为主，而镍板下游合金等领域韧性相对较足，后续在一揽子稳经济政策刺激下，库存将维持低位徘徊。 图30：上期所交割库库存（吨）图31：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图32：LME注册仓单（吨）图33：LME注销仓单（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图34：国内镍板社会库存（吨）图35：国内镍豆社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图36：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （四）期现端 镍铁方面，成本大幅攀升，铁