三季度业绩承压，下游需求有望触底回升

公司点评 振华股份(603067.SH) 证券研究报告 基础化工｜化学原料三季度业绩承压，下游需求有望触底回升 2022年11月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 2.84 4.24 4.81 5.55 6.48 当前价格（元） 14.10 P/E 47.90 23.10 17.26 13.19 10.53 52周价格区间（元） 9.49-23.50 P/B 4.97 3.32 2.93 2.54 2.18 主营收入(百万元) 1,278.42 2,993.23 3,249.64 4,212.18 5,157.85 净利润(百万元) 149.84 310.67 415.77 544.00 681.59 每股收益（元） 0.29 0.61 0.82 1.07 1.34 评级变动维持 总市值（百万） 7177.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7089.40 总股本（万股） 50901.70 投资要点： 流通股（万股） 50278.90 事件：公司发布2022年三季报。2022年Q1-Q3公司实现营业收入25.76 涨跌幅比较 振华股份 化学原料 亿元，同比增加10.69%，实现归母净利润3.18亿元，同比增加28.50%，Q3单季度实现营业收入7.68亿元，同比减少4.01%，实现归母净利润 123% 73% 23% -27% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 振华股份 -4.47 -32.70 16.66 化学原料 -7.15 -20.19 -27.13 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1振华股份（603067.SH）点评报告：行业龙头 地位稳固，业绩稳定增长2022-08-31 0.75亿元，同比减少19.58%。 三季度公司主要产品产销量有所下降。2022年三季度以来，受疫情反复、限电导致部分客户停产限产等影响，公司下游主要行业需求均出 现不同程度的收缩，导致公司主要产品产销量同比及环比出现一定程度的下降，给公司三季度业绩带来较大压力。公司主要产品铬的氧化物（主要为铬酸酐和铬绿）产销量同比有所降低，前三季度公司铬的氧化物产量6.9万吨，同比下降12.77%，销量6.4万吨，同比下降25.01%，重铬酸盐销量1.74万吨，同比下降37.63%。单看三季度，铬的氧化物产量和销量分别下降0.19万吨和0.99万吨，比去年同期分别下降7.92%和35.87%，重铬酸盐销量0.6万吨，比上年同期下降25%。 技改扩大成本优势，定价权保持价格稳定。去年以来，公司在湖北及重庆基地进行了一系列的工艺改进，以扩大在行业内的相对成本优势，2022年1-9月，公司完成工艺优化类资本性支出约1.6亿元，相关装 置集中在三季度投入使用。作为铬盐龙头，公司持续优化产品结构，深度匹配市场需求，在部分原材料成本环比出现巨幅波动的情况下，公司主要产品的价格保持稳定。 铁-铬液流电池电解液实现批量出货。在新兴市场领域，公司的产业优 势和前瞻性研发布局持续取得进展。作为当前业内唯一一家具备铁-铬液流电池电解液主要原料生产能力、成品电解液批量生产、交付能力的企业，与北京和瑞储能科技有限公司等多家电池装置集成商开展深度合作，部分产品已实现批量出货。公司密切关注铁-铬氧化还原工艺路线在储能领域的产业化和商品化进展，并将沿着电池装置产业链进行积极且适度的投资尝试。 下游需求有望触底回升。2022年9月份以来，随着宏观经济的缓慢恢复，行业需求呈现改善迹象，伴随公司各项工艺优化装置能效逐渐稳 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 定发挥，9月当月对三季度的业绩贡献占比超过45%。随着宏观经济的持续修复，下游需求也将随之逐渐回暖，公司业绩有望触底回升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现净利润为4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元，对应 现价PE17.26倍、13.19倍和10.53倍。公司抗风险能力较强，铬盐行业整体有望触底回升，参考公司过去三年估值水平在17-24倍之间，我们给予公司2022年25-30倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，宏观经济恢复不及预期，下游需求不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,278.4 2,993.2 3,249.6 4,212.1 5,157.8 营业收入 1,278.4 2,993.2 3,249.6 4,212.1 5,157.8 减:营业成本 892.22 2,246.2 2,239.6 2,915.5 3,570.8 增长率(%) -8.37 134.14 8.57 29.62 22.45 营业税金及附加 6.57 30.73 24.41 31.64 38.75 归属母公司股东净利润 149.84 310.67 415.77 544.00 681.59 营业费用 18.23 25.09 64.12 83.11 101.77 增长率(%) 9.39 107.34 33.83 30.84 25.29 管理费用 148.90 230.73 322.02 417.40 511.12 每股收益(EPS) 0.29 0.61 0.82 1.07 1.34 研发费用 43.00 82.74 105.07 136.19 166.77 每股股利(DPS) 0.09 0.18 0.25 0.33 0.41 财务费用 5.74 37.26 35.54 26.83 13.95 每股经营现金流 0.01 0.80 0.81 1.00 1.24 减值损失 -0.07 1.52 2.81 3.64 4.45 销售毛利率 0.30 0.25 0.31 0.31 0.31 加:投资收益 6.37 2.56 3.36 3.36 3.36 销售净利率 0.12 0.10 0.13 0.13 0.13 公允价值变动损益 -2.00 -2.04 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.14 0.17 0.19 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.14 0.26 0.16 0.19 0.22 营业利润 171.81 349.16 470.13 613.60 767.54 市盈率(P/E) 47.90 23.10 17.26 13.19 10.53 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.97 3.32 2.93 2.54 2.18 利润总额 171.11 334.26 465.17 608.64 762.58 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 19.75 22.43 46.24 60.50 75.80 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 151.36 311.83 418.93 548.14 686.78 收益率 减:少数股东损益 1.52 1.16 3.16 4.14 5.19 毛利率 30.21% 24.96% 31.08% 30.78% 30.77% 归属母公司股东净利润 149.84 310.67 415.77 544.00 681.59 三费/销售收入 13.52% 9.79% 12.98% 12.52% 12.15% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 13.83% 12.41% 15.41% 15.09% 15.06% 货币资金 212.50 193.91 324.96 421.22 515.79 EBITDA/销售收入 20.35% 18.14% 23.79% 21.63% 20.22% 交易性金融资产 230.10 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.84% 10.42% 12.89% 13.01% 13.32% 应收和预付款项 510.51 801.76 983.71 1,275.0 1,561.3 资产获利率 其他应收款（合计） 94.83 11.27 86.38 111.96 137.10 ROE 10.38% 14.38% 16.98% 19.26% 20.67% 存货 226.55 462.72 460.59 599.60 734.38 ROA 7.47% 8.79% 11.42% 13.88% 16.23% 其他流动资产 0.20 19.17 12.57 16.29 19.95 ROIC 14.22% 25.77% 15.82% 18.91% 21.93% 长期股权投资 0.00 3.00 3.16 3.32 3.47 资本结构 金融资产投资 77.50 134.41 134.41 134.41 134.41 资产负债率 27.66% 38.60% 32.41% 27.53% 20.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 70.38% 81.52% 83.84% 81.89% 80.27% 固定资产和在建工程 572.32 1,596.2 1,361.8 1,124.3 883.73 带息债务/总负债 63.61% 61.99% 61.53% 46.67% 21.16% 无形资产和开发支出 28.83 219.19 193.22 167.26 141.30 流动比率 6.99 1.94 2.43 2.89 3.75 其他非流动资产 52.74 91.10 79.04 66.98 66.98 速动比率 5.41 0.87 1.58 1.87 2.43 资产总计 2,006.0 3,532.7 3,639.9 3,920.5 4,198.4 股利支付率 30.64% 30.11% 30.74% 30.74% 30.74% 短期借款 0.00 298.05 363.08 311.39 146.61 收益留存率 69.36% 69.89% 69.26% 69.26% 69.26% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 166.87 398.01 365.70 475.98 582.96 总资产周转率 0.64 0.85 0.89 1.07 1.23 长期借款 352.92 547.36 362.82 192.42 39.67 固定资产周转率 2.40 2.03 2.58 4.03 6.26 其他负债 35.03 120.35 88.22 99.71 110.99 应收账款周转率 2.84 6.56 4.07 4.07 4.07 负债合计 554.82 1,363.7 1,179.8 1,079.5 880.24 存货周转率 3.94 4.85 4.86 4.86 4.86 股本 431.20 508.42 508.42 508.42 508.42 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 199.96 609.02 609.02 609.02 609.02 EBIT 176.86 371.51 500.72 635.46 776.53 留存收益 812.62 1,042.8 1,330.7 1,707.5 2,179.5 EBITDA 260.14 542.91 773.10 91