零售行业：10月行业动态报告-聚焦平台与品牌“双十一”销售成绩单，维持推荐经营稳定的优质消费品零售标的

聚焦平台与品牌“双十一”销售成绩单，维持推荐经 营稳定的优质消费品零售标的——10月行业动态报告 核心观点 最新观点： 年初至十月底我们定义的零售指数为-19.83%，跑赢沪深300（-28.65%）和新零售指数（-22.30%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PS和PB整体保持稳定，但PE持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB分别处于2010年年初至今的2.90%/79.10%/45.80%百分位点，其中PE处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。 从政策层面来看，二十大强调着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用。国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上。商务部围绕“金九银十”和中秋、国庆等节日组织开展2022秋季全国消费促进月活动；在地方层面，各地以节促购，开展多种形式的互动，有力助推商品和服务消费实现稳健增长。四季度进入传统的消费行业旺季，叠加新年、春节临近，总体表现值得期待。 从行业层面来看，三季度属于相对淡季，同时受疫情管控影响，整体出行流动性有限，消费场景受到影响，环比承压符合预期。中秋节、国庆节多地旅游城市疫情爆发，影响零售消费的持续增长。当前整体零售销售表现虽不及往年标准，但各地应对措施及政府相关举措均为未来消费持续增长做好铺垫。我们认为当前消费市场环境和政策环境积极乐观，四季度重点关注“双十一”表现，消费机会可能增加，消费情绪或将进一步上扬，因此我们预期2022年全年的节假日零售市场增速将呈现企稳向好的迹象。当前消费市场环境和政策环境较 零售行业 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据2022.11.03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2022.11.03 为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，2022年社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。 从市场层面来看，结合2021年全年以及2022前三季度的业绩表现，消费品零售行业正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但归母净利、扣非归母净利表现相对承压，公司盈利能力还有待进一步增强。我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司100家， 80.00% 商贸零售(中信)推荐组合 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 形成零售行业。2022年前三季度零售行业合计实现总营业收入7310.46亿元， 同比减速7.99%，主要系传统零售行业均以经营线下门店为主业，而疫情期间暂停营业、缩短营业时间，以及客流下滑等因素直接导致销售规模出现萎缩，同时受新零售业态的挤压较大，外部竞争激烈。2022年前三季度零售行业的扣非净利为136.11亿元，同比下跌32.43%，业绩表现仍未恢复疫情前水平，有待进一步复苏。 投资建议：维持全渠道配置辑不变，推荐-零售渠道类天虹百货(002419.SZ)、 �府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ)、华致酒行(300755.SZ)；以及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.SZ)、百亚股份(003006.SZ)。 风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】动态报告_中秋与国庆双节将至，关注“消费季”活动叠加节日效应带来的消费恢复_20220909 【银河消费品零售】动态报告_积极应对疫情影响，维持推荐经营稳定的优质标的与民生保供企业_20220630 行业研究报告●零售行业 2022年11月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，全年零售市场增速将呈现企稳向好的迹象4 （一）消费是个与经济同周期的行业4 （二）消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，疫情影响下或出现短期的结构性变化但长期趋势不改5 1.前三季度社消同比增长2.5%，消费淡季、疫情反复等多因素影响消费增速回调速度5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待7 3.规模以上零售商抗风险能力更强，维持经营优势明显8 4.人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升8 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展9 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段10 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定11 （三）行业财务分析：疫情拖累2022前三季度行业规模出现波动，业绩表现仍未恢复疫情前水平，收入现金比例 大幅提升后小幅回落，ROE承压12 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售15 三、零售行业当前存在的问题及建议16 四、零售行业在资本市场中的表现18 （一）零售行业公司跑赢整体市场与新零售企业，部分公司出现PE异常导致行业整体估值处于较低的历史百分位水平18 （二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持18 �、投资建议21 （一）十一月配置建议21 （二）核心关注组合表现回顾23 六、风险提示25 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。 我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含A股），构建零售指数。目前A股共有零售行业上市公司100家，最新市值（2022.10.31）全市场市值比重为1.27%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为1.66%。美股中零售贸易分类（不含餐饮）共有上市公司207家，其中亚马逊占比零售行业市值的47.87%左右，市值达到0.99万亿美元，对应2021年总营收4698.22亿美元；中国零售板块的市值龙头为永辉超市，其市值占比零售板块比例为2.40%，对应市值为270.44亿元人民币，2021年营收910.62亿元人民币。 图1：零售指数与上证综指的走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，全年零售市场增速将呈现企稳向好的迹象 （一）消费是个与经济同周期的行业 对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，即使在疫情的影响之下，两者出现涨跌转折的时间点也基本一致，增减变化大体保持相同的趋势，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。 图3：中国名义GDP增速与消费增速变化趋势图4：美国与日本名义GDP增速与消费增速变化趋势 35% 消费增速名义GDP增速 20% 美国消费增速美国名义GDP增速日本消费增速日本名义GDP增速 30% 15% 25% 20% 15% 10% 5% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 10%0% 5% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 -5% 0% -5% -10% -10% -15% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 我们认为消费增速和GDP指标可以表现为相似的周期变动主要受到以下两个方面因素的影响： 1.居民消费支出占比总体GDP的比例都维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势，居民消费支出已经成为GDP的主要推动力之一。受疫情影响，我国居民消费支出规模增幅放缓，美日略有下滑，后疫情下，2021年消费支出同比显著上升，并在总体GDP的占比依旧保持稳定，进一步验证了二者的同周期属性。 图5：中美日三国居民消费GDP逐年高涨 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：中美日三国居民消费GDP占比平缓上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.人口对于经济发展和消费带来的影响结果相似：其数量的不断扩张不仅是劳动力和生产力水平上升的基础，同时也是消费需求扩张的必要条件之一；近年来人口结构变化所带来的影响更为受到关注，老龄化趋势的加重一方面可能会拉低经济增长的潜力，另一方面会改变原有的消费能力水平和偏好。 （二）消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，疫情影响下或出现短期的结构性变化但长期趋势不改 1.前三季度社消同比增长2.5%，消费淡季、疫情反复等多因素影响消费增速回调速度 从社会消费品零售的品类成分来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品、饮料类为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强；升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费（化妆品），以及商务宴请、婚庆相关等线下消费场景中的品类（餐饮、烟酒、黄金珠宝等）存在可选属性，短期受疫情冲击影响更大，但长期恢复值得期待，经营弹性更高。现阶段，接触性聚集性行业（餐饮、线下可选等）或受疫情影响较大，但消费升级改善的长期大趋势不会发生改变。 从贡献占比情况来看，截至2022年三季度末，社会消费品零售总额同比增长2.5%，其中除汽车以外的消费品零售额增长1.2%。汽车零售额在限额以上中的占比为26.66%，影响程度较上年同期上升约1个百分点，是商品零售中份额占比最大的品类；粮油食品、日用品、烟酒类和化妆品类商品的占比基本呈现上升趋势，服装、家具类和家用电器类商品占比基本呈