22Q3盈利能力改善，多渠道布局持续推进

22Q3盈利能力改善，多渠道布局持续推进 ■事件：尚品宅配发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收37.60 亿元，同比下降27.18%；归母净利润-0.30亿元，同比下降134.16%；扣非后归母净利润-0.78亿元，同比下降251.60%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入14.55亿元，同比下降26.74%；归母净利润0.71亿元，同比增长59.92%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长27.60%。 ■22Q3销售环比改善，持续拓展多元渠道布局 公司积极面对疫情扰动、主动进行业务调整，收入逐季环比修复。公司22Q1-3各季度分别实现收入10.86、12.19、14.55亿元，Q2、Q3环比增长12.25%、19.36%。产品方面，公司通过推出“随心选”全屋定制套餐，以3N+2N模式进行套餐出售，提升消费者自主选择灵活性。渠道方面，在流量碎片化、成交场景多元化趋势下，公司主动进行业务调整，积极拓展拎包、整装等新渠道，并通过加强和智能家居企业、 地产物业公司等合作方式，把握前端流量入口，赋能家居消费模式的革新升级。 公司快报 尚品宅配（300616.SZ） 2022年11月03日 证券研究报告 轻工家居投资评级增持-A 维持评级 6个月目标价：25.20元股价（2022-11-03）19.32元 交易数据 总市值（百万元）3,838.50 流通市值（百万元）2,514.11 总股本（百万股）198.68 流通股本（百万股）130.13 12个月价格区间16.81/47.62元 股价表现 尚品宅配沪深300 9% -1% -112%021-112022-032022-07 -21% -31% -41% -51% -61% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.53 1.22 -29.25 同时，公司坚持“1+N+Z”的城市发展战略，以有限数量的超级大店 为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助N个经销商在Z类 多种渠道业务拓展。1）自营业务方面，公司全面推行直营门店合伙人 模式、鼓励孵化裂变合伙人，通过套餐工作法提升整体人效，同时加强对直营门店的考核力度。2）加盟业务方面，公司在渠道下沉过程中公司调整店态，推出小橙店、小蓝店等店态模式，加速抢占年轻消费群体心智。 绝对收益7.52-9.1-53.41 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 尚品宅配：22Q2盈利能力 ■盈利能力逐步改善，降本增效成效渐显 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为34.50%，同比上升0.38pct；22Q3单季度毛利率为36.71%，同比上升3.71pct，主要由于原材料成本高位下行，以及流程优化致生产、运营效率提升。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为36.52%，同比上升4.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/7.01%/3.20%/1.34%，同比分别+0.98/+1.39/+0.47/+1.33pct。22Q3单季度期间费用率为32.08%，同比上升1.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.32%/6.38%/2.45%/0.93%，同比分别+0.25/+0.09/+0.18/+0.98pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为-0.81%，同比下降2.50pct；22Q3公司净利率为4.87%，同比上升2.64pct。 改善，渠道布局稳步拓展/罗乾生 尚品宅配：拟募资8亿推进成都产能建设，整装业务持续成长可期/罗乾生尚品宅配：整装业务持续发展，线上线下渠道协同发力/罗乾生 2022-09-05 2022-05-31 2022-04-30 ■投资建议：公司当前正处于转型期，通过发挥的信息化优势和线上 线下一体化渠道优势，整装业务有望实现稳步增长。我们预计尚品宅配2022-2024年营业收入为58.53、63.25、69.34亿元，同比增长-19.93%、8.07%、9.63%；归母净利润为1.38、2.55、3.12亿元，同比增长53.89%、 84.97%、22.28%，对应PE为27.8x、15.0x、12.3x，维持增持-A的投资评级。 ■风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,513.4 7,309.6 5,853.1 6,325.2 6,934.2 净利润 101.4 89.7 138.0 255.3 312.2 每股收益(元) 0.51 0.45 0.69 1.29 1.57 每股净资产(元) 17.64 18.01 18.76 19.66 20.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 37.9 42.8 27.8 15.0 12.3 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 净利润率 1.6% 1.2% 2.4% 4.0% 4.5% 净资产收益率 2.9% 2.5% 3.7% 6.5% 7.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 6,513.4 7,309.6 5,853.1 6,325.2 6,934.2成长性 4,348.8 4,885.1 3,841.1 4,033.6 4,372.6营业收入增长率-10.3% 52.7 61.1 47.3 51.7 56.4营业利润增长率-81.9% 12.2%-19.9%8.1%9.6% -49.7%168.6%79.5%22.5% 销售费用1,581.21,764.01,408.81,518.71,669.1净利润增长率-80.8%-11.5%53.9%85.0%22.3% -65.4% 23.7% 32.1% 33.7% 12.5% -85.2% -8.7% 131.4% 72.1% 20.8% 管理费用331.7370.3288.2299.2340.2EBITDA增长率 研发费用156.4185.9133.0152.2166.9EBIT增长率 财务费用2.829.78.212.411.6NOPLAT增长率-79.7%41.8%0.5%78.5%21.1% 资产减值损失-6.6-19.6-9.8-12.0-13.8投资资本增长率104.7%-9.6%-62.9%106.4%-45.5% - 1.2 0.4 0.5 0.7净资产增长率-0.4% 2.1% 4.2% 4.8% 5.6% 36.4 14.3 36.1 28.9 32.5 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 113.2 57.0 153.1 274.9 336.8 -4.2 -6.0 -4.3 -4.8 -5.0 毛利率33.2%33.2%34.4%36.2%36.9% 利润总额109.151.0148.9270.1331.8营业利润率1.7%0.8%2.6%4.3%4.9% 减:所得税8.4-38.47.913.817.3净利润率1.6%1.2%2.4%4.0%4.5% 净利润101.4 89.7 138.0 255.3 312.2 EBITDA/营业收入3.6% 4.0% 6.6% 8.2% 8.4% EBIT/营业收入1.3%1.1%3.1%4.9%5.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数739312010387 货币资金1,039.51,393.31,705.51,337.11,828.5流动营业资本周转天数-74-62-105-100-76 156.2 226.8 6.1 275.3 40.6 21.2 20.1 1.7 27.5 4.9 交易性金融资产1,127.01,131.21,131.61,132.11,132.8流动资产周转天数199178223211199 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数79788 60.8 37.1 50.6 42.0 54.0 总资产周转天数 341 350 454 394 362 944.4 886.5 527.5 1,015.1 625.2 投资资本周转天数 54 62 50 38 37 127.6 49.9 86.6 88.0 74.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 2.9% 2.5% 3.7% 6.5% 7.6% 11.5 5.7 5.7 5.7 5.7 ROA 1.6% 1.1% 2.1% 3.6% 4.6% - - - - - 存货周转天数4945434443 1,749.8 2,026.6 1,885.9 1,745.1 1,604.4 270.7 321.3 321.3 321.3 321.3 费用率 销售费用率24.3%24.1%24.1%24.0%24.1% 161.8 1,277.5 502.5 597.2 761.3 6,239.428.0 7,989.8854.0 6,773.3- 7,069.2- 6,870.8- 886.4 990.0 627.2 1,050.2 729.4 - 222.1 29.1 52.4 65.4 无形资产569.0613.8548.3482.8417.4管理费用率5.1%5.1%4.9%4.7%4.9% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 财务费用率2.4%2.5%2.3%2.4%2.4% 研发费用率0.0%0.4%0.1%0.2%0.2% 四费/营业收入31.8%32.1%31.4%31.3%31.6% 偿债能力 资产负债率43.8%55.2%44.9%44.7%39.9% 111.4 406.9 - - - 67.3 476.2 200.4 247.9 308.2 其他流动负债1,641.31,463.12,187.41,810.31,640.4负债权益比78.0%123.3%81.6%80.9%66.5% 长期借款 其他非流动负债 流动比率1.361.061.231.341.54 速动比率0.990.811.051.001.29 0.0 -0.3 2.5 3.4 5.6 198.7 198.7 198.7 198.7 198.7 负债总额2,734.44,412.33,044.03,160.92,743.4利息保障倍数30.272.6322.2025.0732.31 少数股东权益股本 分红指标 留存收益3,356.4 3,429.2 3,528.1 3,706.3 3,923.2分红比率 29.3% 33.1% 28.3% 30.2% 30.5% 股东权益3,505.1 3,577.5 3,729.3 3,908.4 4,127.4股息收益率0.8% 0.8% 1.0% 2.0% 2.5% DPS(元)0.150.150.200.390.48 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润100.7 89.4 138.0 255.3 312.2 EPS(元) 0.51 0.45 0.69 1.29 1.57 加:折旧和摊销199.5 250.6 206.2 206.2 206.2 BVPS(元) 17.64 18.01