非银行业三季度简评：筑底延续，未来可期

行业点评 2022年11月04日 筑底延续，未来可期 行 业——非银行业三季度简评 研事件点评 究1）证券 ·行业营收及归母净利润持续承压。2022前三季度，41家上市券商非实现营业收入3,710.38亿元，同比-21%；实现归母净利润1021.25亿元银同比-31.2%。受三季度市场回调，成交量下行及去年同期高基数影响，金41家上市券商营收和净利润普降。Q3单季度上市券商合计实现营业收 融入1235.1亿元，同比-24.4%，环比-18.3%；实现归母净利润307.52亿元 ·同比-38.7%，环比-36.5%。 自营业务仍为最大拖累。2022年三季度，股票市场震荡下行，沪深证300指数下跌15.16%，自营业务受市场影响继续承压，拖累券商整体业券绩表现。截至2022Q3，上市券商合计实现自营业务收入595.28亿元，研同比-52.1%。光大证券、方正证券、华林证券、华安证券实现逆势增长 究推测是源于公司加强非方向性投资或低风险资产配置比例，从而增强了 报投资业绩的稳定性。 告市场低迷，经纪业务承压。三季度市场成交量下行，Q3全市场日均成交额9153亿元，同比-29%；截至2022Q3，全市场新发行基金规模 1.12万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。股票与基金市场的低迷对券商代理买卖证券及代销金融产品业务开展带来一定压力，2022年前三季度，上市券商经纪业务净收入为869.58亿元，同比-16.4%。 投行业务实现同比增长。在其他业务表现相对低迷的情况下，投行业务经营相对稳健。2022年前三季度，41家上市券商实现投行业务净收入429.98亿，同比+5.4%。头部券商投行业务均实现同比增长，投行收入CR10较年初提升3.4pct至71.4%。根据Wind数据，以上市日为口径，2022年前三季度IPO规模为4862.5亿元，同比+29.6%，随着未来资本市场改革逐渐完善、金融支持实体经济功能的进一步体现，投行业务有望继续拉动券商行业收入增长。 资管收入同比微降，中小券商表现相对较好。2022Q3，上市券商资产管理业务净收入为335.46亿元，同比-3.9%。Q3单季度基金市场略有回暖，新发基金规模环比+6%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct。中小券商在去年同期基数相对较低的背景下，多数实现资管业务收入同比增长，行业集中度有所下降。 两融规模收缩，信用业务收入下滑。2022Q3，市场两融余额为1.54万亿元，较年初-16.2%。两融规模的收缩影响券商信用业务收入下滑。截至2022Q3，上市券商合计实现利息净收入436.35亿元，同比小幅-5.8%。 头部券商业绩表现相对较为稳健，行业分化加剧。2022Q3，上市券商归母净利润CR10较年初提升4.9pct至72.5%，以归母净利润排序的前十家券商业绩表现均优于行业，马太效应凸显。而在市场震荡的背景下，机构业务、客需类业务等受行情影响较小的业务优势逐渐体现，部分以此为特色的中小券商也展现出其独有的韧性。证券行业竞争格局未来将进一步分化。 2）保险寿险 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-1122-0222-0522-0822-11 非银金融沪深300 相关研究 《【非银】科创板做市下周正式启动，关注非银投资机会_20221030》2022.10.31 《【非银】多项利好出台，静待市场回暖_20221023》2022.10.24 《【非银】科创板做市落地在即，继续关注布局机会_20221016》2022.10.16 《【非银】2022H1半年报综述及寿险产品展望：从险企“三差”中寻找下一个爆款产品_20221014》2022.10.14 《【非银】上市券商2022中报综述：自营拖累整体表现，关注下半年业绩修复_20221014》2022.10.14 前三季度新单保费同比增速：太保（31.0%）>人保（18.6%）＞国寿 （6.3%）＞新华（-2.9%）＞平安（-12.9%）。太保新单增长主要由于银 人保新单增长主要由趸交贡献（人保寿YoY+40.6%、人保健康 YoY+35.0%）。 前三季度新业务价值同比增速：国寿（-15.4%）＞平安（-26.6%）＞太保（-37.8%），其中太保三季度新业务价值同比转正，银保渠道发展及个险改革成效显现。 投资端：受权益市场波动影响，各险企总投资收益率同比下滑明显净投资收益率维持稳定。平安、新华、太保、人寿年化总投资收益率分别为2.7%、3.7%、4.1%、4.0%，YoY-1.0pct、-2.7pct、-1.2pct、-1.3pct。平安、太保、新华净投资收益率为4.2%、4.1%、4.1%，基本与上年同期持平。 各险企个险渠道新单及新业务价值依然较为低迷，但仍有部分亮点：国寿整体经营稳健，三季度人力环比下降幅度明显缩窄，新单有逐步企稳迹象；太保发力银保渠道，推动新单增长，三季度新业务价值同比由负转正；平安前三季度人均新业务价值同比增长超22%，“健康管理”及“居家养老”服务稳步推进；新华个险转型稳步推进，银保趸交表现较优；人保“湘江突围”转型工程持续实施，趸交保费同比高增长个险新单逐步企稳。从政策端看，保险行业一直奉行强监管且主要面向个人消费者，受未来政策影响较小，受益于疫情后经济复苏；从产品端看，非标体健康险、护理险、中长期储蓄类年金有望成为下一阶段保险产品的新突破口。 财险 保费收入同比增速：太保（12.5%）＞平安（11.4%）＞人保（10.2%）。车险保费收入同比增速：太保（7.8%）＞平安（7.5%）＞人保（7.1%）。综合成本率：平安、人保、太保综合成本率分别为97.9%、96.5%、 97.8%，YoY+0.6pct、-2.4pct、-1.9pct。 投资建议 券商：目前券商板块仍处于低位，具有较高配置性价比。四季度权益市场仍处于震荡阶段，券商自营业务将继续承压。经纪业务、信用业务有望趋于稳定，投行业务仍具备较大业务空间，建议关注业绩具有韧性的龙头券商或具有长期成长逻辑的特色券商。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富；业务整体表现较好，基金投顾能力领先的国联证券；配股靴子落地，财富管理业务较强，有较强反弹预期的东方证券。 保险：相关标的：发力银保渠道，个险渠道改革稳步推进，三季度NBV同比由负转正的中国太保；人力逐步趋稳，各业务指标下降幅度远低于同业的中国人寿；受益于新能源车销量高增长，规模化效应使得综合成本率较低的财险龙头中国财险。 风险提示 新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。 图表1.2022Q3证券行业三季报业务数据 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表2.2022Q3保险行业三季报 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传