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业绩持续承压,静待逐季修复

2022-10-27谢丽媛、杨欣国金证券偏***
业绩持续承压,静待逐季修复

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司10.27发布22年三季报,实现营收62.23亿元(-16.0%),实现归母净利1.53亿元(-72.5%)。其中单Q3实现营收20.27亿元(-15.4%),实现归母净利1923.06万元(-86.5%),扣非净利-185.38万元(-101.6%),主要系扣除政府补助1875.5万元。表现低于预期。 经营分析 销售持续承压,门店处于收缩调整阶段。分品牌,22年Q1-3PB女装/PB男装/乐町/MP童装分别实现营收25.01/19.88/7.59/7.72亿元,分别同比下滑22.7%/5.3%/22.8%/9.4%,男装、童装相对韧性较强。分渠道,前三季度公司线下实现营收43.3亿元(-17.3%),其中线下直营/加盟店营收同比-19.9%/-13.2%。弱市背景下公司持续调整渠道结构,年初至今净关店350家(直营-174家/加盟-176家)至4864家(直营/加盟分别为1442/3422家)。前三个季度公司线上实现收入18.41亿元,同比下滑13.5%,主要来自女装、乐町拖累,其中天猫平台零售额预计有双位数下滑。 毛利率拖累盈利表现,控费策略显效。Q1-3公司毛利率为49.9%(-3.7 Pct),单Q3毛利率为45.9%(-4.1Pct)且环比Q2下滑-2.7Pct。Q1-3线上/线下直营/线下加盟毛利率分别同比-2.0 Pct/-2.1 Pct/-6.0 Pct至41.9%/63.8%/39.2%,加盟渠道下滑幅度较大主要系此前老货积压。Q3公司销售/管理费用率分别为34%(+1.3Pct)/7.1%(+0.2Pct),但环比Q2下降,反映公司控费效果较好;净利率为0.95%(-5Pct),盈利端仍承压。 存货水平可控,经营净现金流承压。截至3Q22末公司存货为23.96亿元(-14.9%),公司策略性下调新品期货比例,并加大消库存力度以减轻存货压力。前三季度经营净现金流为-1.69亿元,同比-398%主要系销售下滑。 投资建议 公司短期受外因扰动,各品牌销售均有所放缓,但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利,随着疫情缓解、品牌调整显效有望取得改善。考虑到当前消费环境承压 ,下调预测, 预计22-24年公司归母净利分别为3.03/5.03/6.37亿元,对应PE为26/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。