锌月报：消费旺季已过，密切关注需求及库存

专业研究·创造价值 2022年10月28日锌月报 有色金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 消费旺季已过，密切关注需求及库存 摘要 十月锌延续内强外弱格局，一方面海外需求紧缩打压锌价，伦锌在前期低位2800美元/吨附近跃跃欲试；另一方面国内旺季需求强势支撑近月为维持强势。此外人民币升值对冲海外伦锌跌幅，故沪锌相对强势。 随着海外加息缩表不断紧缩，全球需求将不断收缩，对有色的需求会有明显的打压。欧美制造业PMI不断下滑，美国10月PMI初值也跌破荣枯线。另一方面，随着美国经济逐渐逼近衰退，11月美元指数或将震荡偏弱运行，将提振外盘有色。沪伦比值大幅改善的背景下，国内锌矿及精炼锌供应趋于宽松，而消费旺季已过，我们认为11月锌锭将呈现供增需减，持续累库的局面。故锌价将呈现震荡下跌。技术层面上，需要注意伦锌2800美元的支撑位，若跌破改点位，锌价或有较大跌幅。 策略：ZN2212参考区间22000—24000 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/14请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1宏观因素5 2锌6 2.1锌价走势6 2.2上游矿端7 2.3精炼锌供应情况8 2.4锌库存情况9 2.5下游初端开工情况10 2.6下游终端11 3结论13 投资咨询团队简介：14 图表目录 图1美元走势5 图2美债收益率走势5 图3欧美PMI终值5 图4欧美CPI5 图5锌期价走势6 图6沪伦比值（剔除汇率）6 图7伦锌升贴水6 图8沪锌基差6 图9全球锌矿产量7 图10TC加工费7 图11锌冶炼厂利润8 图12锌精矿进口盈亏8 图13锌矿砂及其精矿进口8 图14锌矿砂及其精矿进口8 图15精炼锌供需平衡8 图16国内精炼锌产量9 图17精炼锌进口量9 图18国内锌锭社会库存9 图19全球显性库存SHFE+LME9 图202021年锌加工消费结构10 图21Mysteel镀锌厂开工率10 图22Mysteel镀锌厂产量10 图23Mysteel镀锌厂厂库10 图24Mysteel镀锌厂社库10 图25锌终端消费结构11 图26基建投资11 图27房地产累计同比11 图28汽车产量（中汽协）11 图29新能源汽车产量（中汽协）11 图30国内空调产量12 图31国内冰箱产量12 图32国内洗衣机产量12 图33家电出口12 1宏观因素 10月美元指数高位震荡回落至110一线，美债收益率10月整体持续上升， 但10月下旬也有所回落。这对有色一定程度上有提振作用。美元指数与美债收益率的高位回落，我们认为是欧美经济的分化有所收窄。主要体现在美国经济的下滑，美国9月ISM制造业PMI超预期下滑，10月美国Markit制造业PMI初值录得49.9跌破荣枯线。而欧洲方面，虽然仍在持续下滑中，且比美国经济差，但市场在8月和9月的行情中已有反映。 中长期来看，随着海外加息缩表不断紧缩，全球需求将不断收缩，对有色的需求会有明显的打压。欧美制造业PMI不断下滑，美国10月PMI初值也跌破荣枯线。此外我们认为10月原油价格没有明显改善的背景下，美国CPI堪忧，进一步改善空间有限，甚至会有所反弹。届时通胀加息正反馈将使锌价承压。另一方面，随着美国经济逐渐逼近衰退，11月美元指数或将震荡偏弱运行，将提振外盘有色。 图1美元走势 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 85.00 图2美债收益率走势 两年期美债收益率十年期美债收益率 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 0.0000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图3欧美PMI终值 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图4欧美CPI 70.00 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI 12.00 欧元区CPI美国CPI 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 40.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2锌 2.1锌价走势 锌十月延续内强外弱格局，一方面海外需求紧缩打压锌价，伦锌在前期低位2800美元/吨附近跃跃欲试；另一方面国内旺季需求强势支撑近月为维持强势。此外人民币升值对冲海外伦锌跌幅，故沪锌相对强势。 十月锌价走势先抑后扬，ZN2211合约冲高至25700元/吨后回落，伴随月差不断收缩。锌价很大程度上反映了当前现货紧缺的程度已有所缓解，供应宽松伴随旺季临近尾声，我们认为11月锌锭将持续累库，锌价震荡下行。 图5锌期价走势图6沪伦比值（剔除汇率） 沪锌（活跃）伦锌3个月沪伦比值-锌沪伦比值-锌（剔除汇率） 30,000 5,000 9.0000 29,000 8.5000 28,000 4,500 8.0000 1.2500 1.2000 27,00026,000 4,000 7.5000 25,000 7.0000 24,000 3,500 6.5000 23,000 6.0000 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 0.9500 22,000 3,000 0.9000 21,000 5.5000 0.8500 20,000 2,500 5.0000 0.8000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7伦锌升贴水图8沪锌基差 250 LME锌0-3(左)LME锌3-15(右) 700 200 50 0 -50 600 150 26,000 400 25,000 100 24,000 300 23,000 500 200 100 30,000 29,000 28,000 27,000 22,000 21,000 20,000 基差现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2上游矿端 据安泰科数据，2021年全球锌精矿产量1315.8万金属吨，中国锌精矿产量413.6万金属吨，占比31.43%。2021年我国锌精矿需求560万金属吨，自给率约为70%。主要进口国为澳洲、秘鲁以及南非，进口量占比超60%。 据ILZSG数据统计，今年1-7月全球锌矿累计产量为720.8万吨，较去年同期下滑2.1%。大型矿企2022年上半年样本矿企锌精矿产量共计234.7万金 属吨，较去年同期的249.7万金属吨下滑了15万金属吨，其中澳大利亚受疫情和劳工短缺问题影响，包括DugaldRiver、CenturyTailings等多座澳洲矿山的产量明显降低。另外秘鲁Antamina等大矿品位降低，当期产量同比-22%。Glencore旗下位于哈萨克斯坦新投产的Zhairem矿山生产进度不及预期，大幅下修全年产量指引9%。同时Lundin旗下ZEP也因爬产进度不及预期将全年锌精矿产量预估调降2万金属吨至16.8-18.3万金属吨，另外Glencore旗下的Matagami以及Hudbay旗下的777矿山关停，预计在今年将分别带来约3万吨以及2.3万吨的减量。 10月矿端TC加工费上调主要由于9月下旬以来进口锌精矿盈利不断扩大，国内矿端供应缓解。 图9全球锌矿产量图10TC加工费 1,200万吨 1,150万吨 1,100万吨 1,050万吨 1,000万吨 950万吨 900万吨 850万吨 800万吨 750万吨 700万吨 20222021202020192018北方TC南方TC进口TC(美元) 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 3,000 300 250 200 150 100 50 0 12345 678 910 1112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 随着沪伦比值的不断修复，10月锌精矿进口利润扩大，国内矿端供应趋于宽松。而10月硫酸价格开始持续反弹，冶炼厂副产品利润增厚，生产动力强。 图11锌冶炼厂利润图12锌精矿进口盈亏 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 硫酸利润锌锭利润 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 进口亏损国产锌精矿进口锌精矿 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 -8,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图13锌矿砂及其精矿进口图14锌矿砂及其精矿进口 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 20222021202020192018 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.