公司简评报告：盈利能力维持稳定，逆境下龙头韧性凸显

盈利能力维持稳定，逆境下龙头韧性凸显 华利集团(300979)公司简评报告|2022.10.26 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 0.5华利集团 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 14-Aug 2-Jun 21-Mar 7-Jan 26-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）44.49 一年内最高/最低价（元）95.50/42.10 市盈率（当前） 16.14 市净率（当前） 4.08 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿元） 519.20 资料来源：聚源数据 相关研究 华利集团（300979）2022年半年报点评：Q2业绩增长环比加速，公司盈利能力稳定 华利集团（300979）2022年半年度业绩快报点评：Q2供应链如期恢复，量价齐升驱动增长 华利集团（300979）2022年一季报点评：Q1疫情影响工厂开工，客户订单旺盛势头持续 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入153.74亿元，同比+21.68%；实现归母净利润24.46亿元，同比+22.46%。 点评： 收入提升主要由价增贡献，逆境下龙头韧性凸显。22Q1-Q3公司销售运动鞋1.69亿双，同比增长9.99%，据此测算运动鞋销售均价90.97元/双，同比增长约10.4%。单季度来看，公司22Q3实现收入54.75亿元，同比+23.33%；实现归母净利润8.84亿元，同比+25.07%。量价拆分来看，Q3单季度运动鞋销量/均价分别同比增长4.3%/18.3%。均价提升预计主要由于汇率影响及产品结构调整（承接更多复杂鞋型），销量增速放缓预计主要由于：（1）下游品牌方处于清库存周期；（2）公司产品结构变化使产量短期波动。整体来看，消费环境严峻下公司经营韧性凸显。 净利率维持稳定，现金流量充裕。公司22Q1-Q3毛利率同比-1.98pct至25.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5/+0.3/-1/+0.1pct至0.39%/4.25%/-0.69%/1.44%。综合影响下，净利率同比+0.1pct至15.91%。单季度来看，22Q3公司毛利率同比-1.35pcts至25.12%，环比下降1.69pct，预计主因Q3为传统淡季，部分客户下单节奏放缓，产能利用率短期波动。净利率同比+0.23pct至16.14%。截止22Q3，公司经营性现金流量净额同比+81.9%至31.74亿元，高于净利润水平，资金充裕。 大客户合作紧密度加深，产能爬坡助力新客订单增长。22Q1-Q3公司前五大客户占比为91.7%，其中来自前五大客户的收入分别为58.4/30.7/27.3/16.1/8.5亿元，若剔除汇率影响，分别同比增长28.5%/9%/8.4%/11.5%/13.3%，占收入比重分别为38%/20%/17.6%/10.5%/5.5%。公司凭借领先的研发、快反、交期等优势与大客户合作持续深入，尤其在Nike的供应链地位持续提升，订单量快速增长。同时，公司新客户昂跑等发展势头良好，随着越南新建产能投产，新客贡献的销售增量值得期待。 投资建议：尽管国际消费环境偏弱，公司凭借强大的研发、交期、品质等优势具备优于行业的业绩韧性，伴随产能释放&优质客户合作深入，业绩增长支撑性强。考虑到下游品牌的库存压力，我们下调盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为32.7/38.5/45.3亿元（原预测值为35/42.8/51.3），对应当前市值PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 174.70 205.12 240.57 281.17 营收增速（%） 25.4% 17.4% 17.3% 16.9% 净利润（亿元） 27.68 32.67 38.46 45.28 净利润增速（%） 47.3% 18.0% 17.7% 17.7% EPS(元/股) 2.37 2.80 3.30 3.88 PE 19 16 13 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,865 15,219 18,235 21,696 经营活动现金流 2,423 3,025 3,608 4,289 现金 4,408 6,937 8,918 11,175 净利润 2,768 3,267 3,846 4,528 应收账款 2,487 2,849 3,340 3,846 折旧摊销 518 499 553 585 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 27 -22 43 46 预付账款 163 163 182 214 投资损失 -25 -71 -45 -42 存货 2,671 3,073 3,584 4,206 营运资金变动 -871 -751 -810 -855 其他 2,136 2,197 2,211 2,255 其它 6 103 20 26 非流动资产 4,314 4,460 4,468 4,343 投资活动现金流 -4,350 -645 -560 -460 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,161 -577 -499 -411 固定资产 3,006 3,258 3,372 3,308 长期投资 0 0 0 0 无形资产 279 306 338 377 其他 -3,189 -68 -61 -49 其他 648 715 777 827 筹资活动现金流 2,805 149 -1,067 -1,572 资产总计 16,179 19,679 22,703 26,039 短期借款 422 380 380 380 流动负债 5,082 5,821 6,749 7,865 长期借款 43 0 0 0 短期借款1,876 2,256 2,636 3,016 其他 -121 1,573 921 685 应付账款1,814 2,058 2,355 2,769 现金净增加额 879 2,529 1,981 2,257 其他28 28 28 28 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债170 170 170 170 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 25.4% 17.4% 17.3% 16.9% 其他170 170 170 170 营业利润 60.6% 11.5% 17.7% 17.6% 负债合计5,252 5,991 6,919 8,035 归属母公司净利润 47.3% 18.0% 17.7% 17.7% 少数股东权益0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益10,927 13,688 15,784 18,004 毛利率 27.2% 25.9% 26.3% 26.5% 负债和股东权益16,179 19,679 22,703 26,039 净利率 15.8% 15.9% 16.0% 16.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.3% 23.9% 24.4% 25.1% 营业收入17,470 20,512 24,057 28,117 ROIC 30.4% 26.8% 27.0% 27.3% 营业成本12,712 15,193 17,736 20,675 偿债能力 营业税金及附加 3 4 5 5 资产负债率 32.5% 30.4% 30.5% 30.9% 营业费用 65 62 72 84 净负债比率 19.1% 18.0% 18.0% 17.9% 研发费用 234 275 322 377 流动比率 2.3 2.6 2.7 2.8 管理费用 686 820 962 1,153 速动比率 1.8 2.1 2.2 2.2 资产减值损失 -134 -128 -110 -110 总资产周转率 公允价值变动收益 0 17 17 17 应收账款周转率 投资净收益 25 54 28 25 应付账款周转率 营业利润 3,702 4,127 4,856 5,713 每股指标(元) 营业外收入 8 9 8 8 每股收益 营业外支出 26 26 26 26 每股经营现金 利润总额3,684 4,110 4,838 5,695每股净资产 所得税916 843 992 1,167估值比率 净利润2,768 3,267 3,846 4,528P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润2,768 3,267 3,846 4,528 EBITDA4,156 4,587 5,435 6,327 EPS（元）2.37 2.80 3.30 3.88 1.1 1.0 1.1 1.1 8.2 7.7 7.8 7.8 8.1 7.8 8.0 8.1 2.37 2.80 3.30 3.88 2.08 2.59 3.09 3.68 9.36 11.73 13.53 15.43 19 16 13 11 5 4 3 3 财务费用-46-224346营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，