公司简评报告：Q3收入增速回暖，盈利水平好转

Q3收入增速回暖，盈利水平好转 恒生电子(600570)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.2恒生电子 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 22-Oct 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.98 一年内最高/最低价（元）50.01/24.42市盈率（当前）81.60 市净率（当前）11.30 总股本（亿股）19.00 总市值（亿元）645.62 资料来源：聚源数据 相关研究 收入稳健增长，盈利能力有望修复 疫情影响收入增速，看好疫情后业绩恢复 人员成本影响利润，技术助力业务发展 核心观点 事件：2022年10月26日，恒生电子发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入37.37亿元，同比增长19.74%；归母净利润0.11亿元，同比下降98.32%；扣非净利润为3.30亿元，同比增长20.48%。 收入增速回暖，大资管IT、数据风险与平台技术IT业务高增长持续。上半年受部分地区疫情影响，在产品推广、现场实施交付等方面遭遇挑战，导致公司Q2营收增速有所放缓，Q3增速则呈现回暖迹象，单季度收入同比增长26.45%。前三季度大资管IT、数据风险与平台技术IT业务保持快速增长，同比增速分别为28.05%、25.09%。前三季度，毛利率71.61%，同比略降。 克服疫情影响，Q3盈利水平好转。公司克服疫情影响，前三季度实现归母净利润0.11亿元，Q3单季度1.07亿元；前三季度扣非净利润3.30亿元，增速转正，同比增长20.48%。费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.42%、14.36%、-0.01%，分别较上年同期-0.95、+1.94、+0.14个百分点。研发费用率41.99%，同比下降 0.43个百分点。随着公司现场实施交付进程恢复，公司全年收入增速有望改善，盈利能力有望持续好转。 新一代产品上线，行业影响力不断扩大。今年9月，IDC公布了2022年度全球金融科技百强（IDCFintechRankingsTop100）榜单。恒生电子本年度排名第24名，较去年提升14位，位列中国上榜企业第一，这也是恒生电子连续第十五年入选该国际榜单。同期，招商基金与恒生合作开发的新一代资金清算系统上线，对资金清算系统进行了全面升级，支持实现自动化清算、指令事前核对、收付款核对，清算调整等一系列功能。9月5日，恒生新一代资管业务风控合规管理系统CMC在国海证券上线，为国海证券资管O32全面切换O45奠定基础。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为68.67、83.07、 98.69亿元，归母净利润分别为14.66、19.49、24.15亿元，EPS分别为 1.00、1.33、1.65元/股。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场改革力度不及预期；新产品推广不及预期；疫情反复风险；市场竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 54.97 68.67 83.07 98.69 营收增速（%） 31.7 24.9 21.0 18.8 净利润（亿元） 14.64 14.66 19.49 24.15 净利润增速（%） 10.7 0.2 33.0 23.9 EPS(元/股) 1.00 1.00 1.33 1.65 PE 33.9 33.9 25.5 20.6 资料来源：Wind，首创证券 图表1恒生电子营业收入（亿元）及增速（右轴）图表2恒生电子归母净利润（亿元）及增速（右轴） 54.97 31.73 38.72 18.66 41.73 37.37 2322..3683 19.74 7.77 6035 5030 4025 20 30 15 2010 105 00 20182019202020212022Q3 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 36.96 6.45 14.16 119.39 13.22 -6.65 14.64 10.73 -98.32 0.11 150 100 50 0 -50 -100 -150 营业总收入（亿元）同比(%) 20182019202020212022Q3 归母净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 97.1196.78 77.09 72.99 71.61 32.67 20.79 36.56 27.11 0.49 图表3恒生电子收入构成图表4恒生电子毛利率、净利率 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5034.7 5800.0 7859.4 10596.6 经营活动现金流956.8 1115.8 1699.3 2481.0 现金 1727.7 2259.1 4034.3 6427.9 净利润1463.5 1465.8 1949.5 2414.9 应收账款 762.9 928.9 1123.7 1335.1 折旧摊销102.2 135.3 140.3 145.5 其它应收款 30.7 38.4 46.4 55.1 财务费用14.9 7.7 -11.5 7.7 预付账款 11.9 13.1 14.8 17.6 投资损失-275.8 -702.1 -719.6 -720.6 存货 467.0 515.3 583.8 692.2 营运资金变动-308.2 176.4 298.0 581.2 其他 42.3 52.9 64.0 76.0 其它-66.3 6.0 7.2 8.3 非流动资产 7045.2 7124.5 7198.8 7267.7 投资活动现金流-423.4 486.7 504.1 505.1 长期投资 1110.9 1110.9 1110.9 1110.9 资本支出-684.1 -215.5 -215.5 -215.5 固定资产 1679.5 1768.2 1861.0 1957.6 长期投资5762.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 744.0 720.0 696.7 674.3 其他-5501.9 702.1 719.6 720.6 其他 3126.6 3126.6 3126.6 3126.6 筹资活动现金流-174.1 -1071.0 -428.3 -592.6 资产总计 12079.9 12924.5 15058.2 17864.3 短期借款178.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 5489.1 5572.0 6160.6 7092.7 长期借款176.9 -154.5 0.0 0.0 短期借款 178.0 0.0 0.0 0.0 其他-289.2 -730.8 -439.7 -584.8 应付账款 503.8 555.9 629.7 746.7 现金净增加额359.3 531.4 1775.1 2393.6 其他 305.3 336.8 381.6 452.5 主要财务比率2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 375.5 375.5 375.5 375.5 成长能力 长期借款 228.5 228.5 228.5 228.5 营业收入31.7% 24.9% 21.0% 18.8% 其他 61.5 61.5 61.5 61.5 营业利润4.8% 0.1% 33.2% 24.0% 负债合计 5864.6 5947.5 6536.1 7468.2 归属母公司净利润10.7% 0.2% 33.0% 23.9% 少数股东权益 520.3 546.9 582.3 626.2 获利能力 归属母公司股东权益 5695.0 6430.1 7939.8 9769.8 毛利率73.0% 76.1% 77.7% 77.7% 负债和股东权益 12079.9 12924.5 15058.2 17864.3 净利率26.6% 21.3% 23.5% 24.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE25.7% 22.8% 24.6% 24.7% 营业收入 5496.6 6866.6 8306.7 9869.4 ROIC21.8% 20.7% 22.4% 23.1% 营业成本 1484.6 1638.2 1855.9 2200.6 偿债能力 营业税金及附加 60.4 75.4 91.3 108.4 资产负债率48.5% 46.0% 43.4% 41.8% 营业费用 557.9 714.1 830.7 888.3 净负债比率4.6% 1.8% 1.5% 1.3% 研发费用 2139.3 2643.6 3115.0 3602.3 管理费用 681.5 927.0 1079.9 1233.7 流动比率0.92 1.04 1.28 1.49 财务费用 -0.9 7.7 -11.5 7.7 速动比率0.83 0.95 1.18 1.40 资产减值损失 -42.8 -50.0 -50.0 -50.0 营运能力 公允价值变动收益 414.4 120.0 120.0 121.0 总资产周转率0.46 0.53 0.55 0.55 投资净收益 565.2 582.1 599.6 599.6 应收账款周转率8.54 8.11 8.09 8.02 营业利润 1510.6 1512.5 2015.0 2499.0 应付账款周转率4.27 3.09 3.13 3.20 营业外收入 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标(元) 营业外支出 3.3 3.3 3.3 3.3 每股收益1.00 1.00 1.33 1.65 利润总额 1509.7 1511.7 2014.2 2498.2 每股经营现金0.65 0.76 1.16 1.70 所得税 19.6 19.3 29.3 39.4 每股净资产3.90 4.40 5.43 6.68 净利润 1490.1 1492.4 1984.9 2458.8 估值比率 少数股东损益 26.6 26.6 35.4 43.9 P/E33.9 33.9 25.5 20.6 归属母公司净利润 1463.5 1465.8 1949.5 2414.9 P/B8.72 7.72 6.26 5.08 EBITDA 1581.1 1655.6 2143.8 2652.3 EV/EBITDA24.69 23.58 18.21 14.72 EPS（元） 1.00 1.00 1.33 1.65 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投