10月销量亮眼再创新高，新车型贡献增量

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 10月销量亮眼再创新高，新车型贡献增量2022年11月04日 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 420,393 588,714 717,411 同比 38% 94% 40% 22% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 16,251 30,209 39,489 同比 -28% 434% 86% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 5.58 10.38 13.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 256.18 48.00 25.82 19.76 #业绩超预期投资要点 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 比亚迪10月新能源汽车销量为21.78万辆，同环比+169%/+8%，超市场预期。比亚迪10月电动车销量21.78万辆，同环比+169%/+8%，超市场预期，其中新能源乘用车出口9529辆，环增23%。2022年1-10月累 计销量为139.79万辆，同比增长234%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。 股价走势 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 市场数据收盘价(元) 267.98 一年最低/最高价 209.43/358.86 市净率(倍) 7.61 流通A股市值(百万元) 312,133.62 总市值(百万元) 780,128.06 基础数据每股净资产(元,LF) 35.21 资产负债率(%,LF) 73.59 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 -35% 比亚迪沪深300 插混&纯电车型均强势增长、份额环比持平。10月比亚迪插混乘用车销 量为11.44万辆，同环比+195%/+8%，占比53%，同比提升4pct，环比 持平，2022年1-10月累计销量70.76万辆，累计同比增长284%；纯电乘用车销量为10.32万辆，同环比+150%/+9%，占比47%，同比下降4pct，环比持平，2022年1-10月累计销量68.53万辆，累计同比增长203%。 汉DM&宋DM系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。汉家族10月销3.16万辆，同环比+185%/+0.4%；唐家族10月销1.72万辆，同环比+150%/+14%；宋家族10月销5.68万辆，同环比+144%/+22%。新车型中，驱逐舰0510月销量9111辆，环比增0.1%；海豚10月销25336 辆，环比增2%；海豹10月销11267辆，环比增51%。 2023年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。2023年产品规划：�朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上 市。此外，公司积极推进海外市场布局，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量 超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。 电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022年10月动力和储能电池装机10.19GWh，同环比+124%/+18%；1-10月累计装机68GWh，同比增长142%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计 贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE48x/26x/20x，给予2023年35倍PE，目标价 363.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 2021/11/42022/3/52022/7/42022/11/2 相关研究 《比亚迪(002594)：2022年三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力大幅提升》 2022-10-30 《比亚迪(002594)：2022年三季报点评：业绩大超市场预期，单车盈利显著提升》 2022-10-18 1/8 比亚迪10月新能源汽车销量为21.78万辆，同环比+169%/+8%，超市场预期。根 据公司产销快报，比亚迪10月新能源汽车销量为21.78万辆，同环比+169%/+8%，其中新能源乘用车出口9529辆，环比增长23%，超市场预期。2022年1-10月累计销量为139.79万辆，同比增长234%；10月产量为22.01万辆，同环比+170%/+7%，2022年1- 10月累计产量为141.17万辆，同比增长234%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 25 20 15 10 5 0 21年 22年 1月 1.99 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.012.342.573.284.145.056.147.118.109.129.39 9.32 8.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.1321.78 同比369%772%348%313%250%224%222%185%183%169% 环比-1%-5%19%1%8%17%21%8%15%8% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 新能源乘用车销量同比高增，商用车销量同比显著下降。新能源乘用车10月销 量为21.8万辆，同环比+172%/+8%，2022年1-10月累计销量139.28万辆，累计同比增 长239%；10月产量为21.98万辆，同环比+173%/+7%，2022年1-10月累计产量为140.67 万辆，累计同比增长239%。新能源商用车10月产销量为298辆，同环比-71%/+4%， 2022年1-10月累计产销量为5031辆，累计同比-36%。 2/8 东吴证券研究所 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 21年22年同比环比 20151050 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 21年 1.99 1.01 2.34 2.50 3.17 4.01 5.01 6.05 7.00 8.00 9.01 9.28 22年 9.29 8.75 10.43 10.55 11.42 13.38 16.22 17.40 20.10 21.75 同比 368% 764% 346% 321% 260% 233% 224% 188% 187% 172% 环比 0% -6% 19% 1% 8% 17% 21% 7% 16% 8% 25 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 插混及纯电车型均强势增长，份额环比持平。10月比亚迪插混乘用车销量为11.44 万辆，同环比+195%/+8%，占比53%，同比提升4pct，环比持平，2022年1-10月累计销量70.76万辆，累计同比增长284%；纯电乘用车销量为10.32万辆，同环比+150%/+9%，占比47%，同比下降4pct，环比持平，2022年1-10月累计销量68.53万辆，累计同比增长203%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混纯电动纯电占比插混占比 25 20 15 10 5 0 202110202112202202202204202206202208202210 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 汉DM&宋DM系列同比高增、海豹环比高增贡献增量。汉家族10月销3.16万辆，同比+185%，环比微增0.4%，1-10月累计销量21.22万辆，累计同比增长133%，其中 汉DM系列10月同增554%；唐家族10月销1.72万辆，同环比+150%/+14%，1-10月累计销量11.06万辆，累计同比增长198%，其中唐DM同增111%；宋家族10月销5.68万辆，同环比+144%/+22%，1-10月累计销量34.74万辆，累计同比增长120%，其中宋DM同增334%；秦家族10月销3.47万辆，同比+25%，环比-12%，1-10月累计销29.45 3/8 东吴证券研究所 万辆，累计同比增长113%；元家族10月销2.75万辆，环比增17%，1-10月累计销17.02 万辆，其中元PLUS环增19%。新车型逐渐放量，3月上市的驱逐舰0510月销量9111 辆，环增0.1%；海豚10月销25336辆，环比增长2%；海豹10月销11267辆，环比增长51%； 202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210同比环比 图4：比亚迪新能源乘用车动力结构（辆） 汉 11087 12841 13701 12780 9290 12359 13421 23934 25439 25849 26003 31497 31614 185% 0% 唐 6862 8125 9000 9060 10426 9625 10131 8449 8134 11788 10815 15058 17161 150% 14% 宋 23313 25077 22386 22449 24534 26729 25108 31989 32077 38697 42500 46475 56843 144% 22% 秦 27725 30049 25943 26542 24503 24797 23520 20753 26623 34114 39512 39515 34670 25% -12% 元 6507 6521 8577 8596 8953 12881 15168 13333 19731 22172 18265 23503 27548 323% 17% 驱逐舰05 4164 2040 4558 7464 7548 8725 9101 9111 0.1% 海豚 6018 8809 10016 10602 8565 10501 12040 6430 10376 21005 23469 24956 25336 321% 2% 海豹 7473 11267 51% 合计 86674 95221 93783 94393 86271 101056 101428 113346 129844 161173 169289 197578 213550 146% 8% 全系88898 97242 97990 95180 90268 104338 105475 114183 133762 162530 174915 201259 217816 145% 8% 新能源80003 90121 92823 92926 87473 104338 105475 114183 133762 162530 174915 201259 217816 172% 8% 数据来源：