权益策略周报（期权）：利空出尽，关注反弹信号

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-10-29 利空出尽，关注反弹信号 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周权益市场宽幅调整。期权波动率周内V型走势。深虚认购期权的成交量有所提升。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：关注企稳信号 股指方面，9月至10月大部分时间我们建议谋定而后动，担忧因素在于外部风险（美元、美债、陆股通）、经济乏力（出口滑坡、三季报承压），底部震荡环境下，存在更好买点的可能。而进入11月，存在利空出尽而催生反弹的可能，一方面，美联储官员表态转鸽，美国地产市场回落以及核心企业Q3业绩不及预期催生政策转向预期，美债上行对于A股估值压制有望减弱，另一方面，财报季披露进入尾声，EPS下修的不确定担忧基本计价，进入业绩空窗期之后，与经济紧密联动的细分方向下跌动能将放缓。同时指标维度，当前显示大盘止跌信号更强，其一，10月28日50/300期货增仓少于500/1000，其二，50etf期权、300指数期权成交额PCR/成交量PCR指标更高，暗示抄底情绪更强，待周一悲观情绪释放之后，低位布局时间将到来，建议本周由守转攻。 期权方面，上周权益市场宽幅调整，节前最后一个交易日沪指跌至五月以来新低，来到2915点位。期权市场在上周全品种深虚认购期权的成交量有所提升，我们推测在市场波动较大的情况下，有部分个人投资者入场，且倾向于买入单腿期权进行方向性博弈。结合沪市50ETF期权、沪市300ETF期权上周成交规模提升，且该品种多空分歧较大，也推测机构投资者上周也在积极入场，利用上述两个品种进行风险对冲。 期权波动率周内V型走势。周二和周五标的跌幅较大，隐含波动率迅速拉升。但是在反复震荡下行的背景下，隐含波动率的反应逐渐有所收敛。周内波动中枢整体抬升，波动率卖方可适当布局，原因有二：1）根据历史经验，新品种上市初期，隐含波动率相对较高，但随着品种的平稳运行，后续有所下调；2）预计后续市场窄幅震荡或企稳走高的概率偏强，隐含波动率对应回归平稳较低位的概率偏强。今年新品种的认沽期权隐含波动率曲面高于认购隐含波动率曲面，显示期权端对于新品种标的谨慎偏悲观的情绪。而50ETF期权隐含波动率曲面认购高于认沽，市场或对蓝筹转机格外关注。 风险因子：1）疫情反复； 策略回顾：周度与日度策略均以备兑防御为主，表现平稳 上周权益市场宽幅调整，节前最后一个交易日沪指跌至五月以来新低，来到2915点位。期权波动率周内V型走势。上周，周度策略以备兑防御为主，平均收益率为0.49%,日度策略在防御策略中辅以做空波动率，平均收益率为-0.07%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：关注反弹信号 上周策略跟踪：利空出尽，静候转机 我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略。上周权益市场宽幅调整，节前最后一个交易日沪指跌至五月以来新低，来到2915点位。期权波动率周内V型走势。上周，周度策略表现稳定，平均收益率为0.49%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略除防御思路外还考虑做空波动率策略。日度策略平均收益率为-0.07%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月24日 不悲观，震荡中寻求机会 10月25日 外资持续流出，静待修 10月26日 信心恢复 10月27日 短期底部已现，关注蓝筹企稳信 10月28日 从新品种中找到突破 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.98 10-2410-2510-2610-2710-28 0.98 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 1.1 1.05 1.051 1 0.95 0.95 0.9 0.85 0.9 10-2410-2510-2610-2710-28 0.8 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：积极布局 本周权益市场弱势下跌，其中上证50、创业板指深跌6.44%、6.04%，主要指数中仅科创50逆势上涨，食品、地产、建材等与经济深度绑定的板块领跌，市场 担心财报季踩雷而提前平仓，部分龙头出现跌停情况。随着沪指跌至2900点附近，我们观点从前期谨慎（底部震荡）转向更为积极的态度，本周建议低位入场。 期权观点：利空出尽，关注反弹信号 上周权益市场宽幅调整，节前最后一个交易日沪指跌至五月以来新低，来到2915点位。期权市场在上周全品种深虚认购期权的成交量有所提升，我们推测在市场波动较大的情况下，有部分个人投资者入场，且倾向于买入单腿期权进行方向性博弈。结合沪市50ETF期权、沪市300ETF期权上周成交规模提升，且该品种多空分歧较大，也推测机构投资者上周也在积极入场，利用上述两个品种进行风险对冲。 上周多数标的周内向下大幅调整，其中周二和周五标的跌幅较大，隐含波动率迅速拉升。但是在反复震荡下行的背景下，隐含波动率的反应逐渐有所收敛。期权端对于下跌的敏感程度有所降低。周内波动中枢整体抬升，波动率卖方可适当布局，原因有二：1）根据历史经验，新品种上市初期，隐含波动率相对较高，但随着品种的平稳运行，后续有所下调；2）预计后续市场窄幅震荡或企稳走高的概率偏强，隐含波动率对应回归平稳较低位的概率偏强。今年上市的新品种的认沽期权隐含波动率曲面高于认购隐含波动率曲面，显示期权端对于新品种标的谨慎偏悲观的情绪。而50ETF期权隐含波动率曲面认购高于认沽，期权端市场或对蓝筹转机格外关注。 风险因子：1）疫情反复； 二、主要策略跟踪：熊市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场宽幅调整，节前最后一个交易日沪指跌至五月以来新低，来到2915点位。期权波动率周内V型走势。策略表现上看，标的宽幅下跌行情下，熊市价差周度盈利空间较大。做多波动率策略在本周也有较为抢眼的表现。牛市价差表现欠佳。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 10-2410-2510-2610-2710-28 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.60.6 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.61.6 1.41.4 1.21.2 11 0.80.8 0.60.6 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 0.4 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 10-2410-2510-2610-2710-28 10-2410-2510-2610-2710-28 资料来源：Wind中信期货研究