铝期货月报

铝期货月报 2022年10月30日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 短期淡季供需紧平衡转为复产缓慢偏累库中期供应偏紧需求受政策提振下移有限 联系我们 长期美加息难言结束全球衰退势头跌势难抵 多空逻辑：(短期区间震荡偏空，中期重心有限下移，长期下跌） 独立性声明 利空因素：全球经济衰退预期、国内疫情、美经济数据走弱、房地产弱势、海外通胀持续货币政策将持续收紧、淡季至。 利多因素：全球能源危机供应紧缺、枯水期西南地区产能恢复缓慢、美联储加息进尾声且偏鸽、基建稳增长、房地产融资环境改善。 操作建议：短线多单为主，中长线待机会抛空。运行区间为16800-18700，伦铝区间为1950-2230. 风险提示：病毒生命周期结束地缘政治关系缓和加息周期结束后季节性需求启动 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 季报和9月月报观点： 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 10月伦铝区间震荡重心上移后再下移，内盘由于节假日交易日减少窄幅震荡为主，国外的供需矛盾更明显。内盘放假期间，外盘受LME对俄铝禁令影响，后落地为LME限制俄巨头交付铜和锌，国际油价飙升，俄罗斯进一步减少对欧洲天然气供应，假期间上涨2.19%，同时国内10月1日，央行下调手套个人公积金利率0.15个百分点，供给端四川启明铝业复产81台电解槽，整体电力依然紧缺产能恢复缓慢。节后，海外延续供需双弱需求更弱的主动减产，伦铝库存开始累积，盘面偏弱运行。沪铝延续供需边际均有改善，但前者看天，后者受限于房地产弱势和外盘拖累受益于基建手的提振，矛盾不突出，窄幅震荡为主。 归因分析： 10月库存和盘面价格变化均偏中性。方向上有所背离，归因为美指下行，国内外供应紧缺的超季节性因素。 价格运行特征： 项目2022-9-30（沪铝：元 /吨，伦铝：美元/吨） 2022-10-26（沪铝： 元/吨，伦铝：美元/吨） 变化备注 期货价格涨跌沪铝结算价：18280 伦铝结算价：2162 沪铝结算价：18645伦铝结算价：2335 沪铝上涨365，涨幅2.0%；伦铝上涨173美金，涨幅8.0%。 基本符合上期报告，震荡的判断，伦铝10月价格重心和9月类似。 升贴水沪铝：-40伦铝：-17 沪铝：0伦铝：3.5沪铝涨40；伦铝上涨20.5现铝升水小幅上涨符合旺季不 够旺的逻辑，伦铝25日贴水为- 21.5，符合外盘需求更弱的逻辑，26日升水3.5为突变因素，缺少趋势性。 近月-连三沪铝：145沪铝：130下跌15偏中性，显示期货库存紧缺的情况有所加剧。 沪伦比8.31428.1395减少0.1747美指走低 Part2本期分析 本期观点： 10月供需边际均有改善，但都有限，供给受限于电力，需求受限于整体经济行为表现偏弱，房地产延续走弱，基建对冲力难以起到扭转作用。外盘供需双弱需求更弱的情况下，供应端减产预期持续，但需求端衰退预期更大，伦铝预计持续偏弱运行。国内铝价由供需矛盾不突出，逐渐转入需求更弱，成本端短期有支撑，但跌势中，形成电解铝和氧化铝利润的再分配，支撑力有突破的可能。预计11月重心下移，运行区间为16800-18700，伦铝区间为1950-2230.  日期 待续库容（亿立方米） 环比变动 2022-9-5 510.51 -26.64 2022-9-8 498.2 -12.31 2022-9-12 478.18 -20.02 2022-9-15 473.25 -4.93 2022-9-18 460.66 -12.59 2022-9-22 466.85 6.19 2022-9-26 419.29 -47.56 2022-9-30 377.79 -41.5 2022-10-8 310.44 -67.35 房市融资环境改善：中国10月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，符合市场预期。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR仍有下降空间。房地产数据依然延续跌势，10月公布的新增人民币贷款来看，同比差虽然收窄，并不意味着购房者信心的修复，更多是政策指导下的被动放贷。地产股指数从9月以来震荡下行，表明市场对未来的房地产的贷款和销售并没有修复的预期。住宅用地成交面积和新开工单月同比目前仍为负，先行指标并未出现调转。再此情况下，基建为稳增长的首要抓手。9月上旬，国务院常务会议指出，要依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，并在原有9大应用领域基础上新增新能源和新基建项目。新能源项目主要包括公共领域充换电基础设施、大型风电基地等绿色低碳能源基地。新基建项目主要包括云计算、数据中心、人工智能基础设施、传统基础设施智能化改造、民生领域信息化项目等。10月二十大召开，再次强调基建稳增长作用。国内四季度专项债明年额度提前申请发放。疫情管控下，国内对冲经济的手段主要还是基建。在此背景下，国务院常务会议提出要抓紧下达专项债额度，发挥地方债促进经济稳定增长的作用，将其作为重要的逆周期调控工具。9月固定资产累积同比增速11.20%。10月中下旬建筑用铝板订单增加，铝杆线受益于国网订单充足影响，工业型材表现尚可，均受益于基建抓手的对冲力，预计维持同比偏中性水平。 能源危机和高温枯水期电力紧缺，光伏组件需求料增加，目前太阳能电池产量累计同比增速31.9%，增速维持扩张。   截止10月27日LME库存水平为58.71万吨，月增加25.4925万吨；去年同期为105.53万吨，去年同期为去库18.30万吨；海外经济衰退，尤其是欧洲，，消费显著不及去年同期，只是能源危机减产下，主动去库显得略显被动。 中国电解铝社会库存10月累库1.1万吨至62.3万吨，去年同期为98.5万吨，累库为16.2万吨；旺季累库不符合季节性预期，但由于金九表现差强人意市场对10月的预期并不高，在供给端产能大量关停的情况下，库存累积表明经济下行势力很大需求更弱的情况。  短中期逻辑：旺季已去下游需求环比走弱，部分铝材开工率同比表现料偏中性。（偏空） 需求：铝棒产量同环比处于跌势，部分因为亏损，部分因素受房地产影响需求走弱，工业型材受益于光伏，但整体偏弱，目前房地产先行指标地产指数连破位下行；且新增贷款的增加并不为市场接受为非购房者实际信心的修复；70大中城市房价环比低于0，仍处于跌势；住宅用地成交面积和新开工单月同比目前仍然为负。铝棒和铝型材料走弱。 再生铝合金锭开工同比跌幅维持高位，一方面废铝货源紧缺，一方面下游订单偏弱。 铝杆线受益于基建对冲经济的作用，9月同环比处于增幅，预计11月环比下降，同比维持增量，主因受政策拉动，但由于冬季临近，且疫情下开工受限，预计同比增量偏中性。 铝板带箔同比维持跌势，环比上涨主要受益于阶段性保供楼的部分成效，建筑用铝板订单增加。 原铝合金锭开工率9月同环比转2位数增速，。 出口：中国PMI新出口订单数月维持40以下，且跌幅扩大，表明外部经济和需求走弱的情况。  数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.3长期逻辑 长期逻辑(偏空)：地缘政治危机和疫情催化下的全球衰退周期主导盘面向下，海外供需双弱长期需求更弱，国内海外衰 退出口需求减弱叠加房地产弱势，政策刺激多表现为对冲下行的幅度，难改长期下行的实质。 长期逻辑(偏空)：地缘政治危机和疫情催化下的全球衰退周期主导盘面向下，海外供需双弱长期需求更弱。 俄乌战势持续，地缘政治危机升级为核威胁，疫情持续变异并传播，BA.5对经济生产和消费活动影响明显，全球经济进入衰退周期，全球OECD综合指数持续缩小至9月为98.8561，欧洲率先进入衰退周期，全球主要经济体除中国综合PMI均处于荣枯线以下，且中国9月PMI为50.9，扩张力下降。 目前中国在全球经济增速和经济发展的基础条件上处于优势，但受房地产市场持续弱势影响，虽有基建为抓手的对冲作用，但整体处于弱势。 海外能源紧缺局面持续，全球收紧节奏整体依然持续，抗通胀依然是重要目标，欧洲11月预期将加息11个基点，经济衰退趋势恐难以逆转。从美债收益率期现倒挂，铜油比等指标均可寻得踪迹。铜油比维持低位，表明工业需求下降的速度超过经济增长对油的拉动，滞胀特征明显。 长期逻辑：国内房地产弱势，政策刺激多表现为对冲下行的幅度，国内家电、装修等领域属于房地产终后端消费，影响长期消费领域向下。美三季度GDP增速以不变价计算小幅下滑。国内显著下滑的终端领域是房地产，为缓冲下行压力，二十大召开再次重申基建为稳增长抓手，表明了对房地产行业的态度“住房不炒”，去金融化。虽然在多城市改善融资环境的情况下，目前同比指标和先行指标均显示延续跌势。 供给端来看，9月，全国房地产开发投资完成额累积值为当月同比下降8.0%；9月地产销售面积累计同比下跌22.2%，前值-23.0%；地产新开工面积累计同比为-38.0%，前值的-37.2%；施工面积累计同比为下降5.3%，低于前值的-4.5%，竣工面积累计同比为下降19.87%，前值为-21.13%。需求端来看，10月1-24日30大中城市商品房成交面积908.99万平方米，去年同期为1106.50万平方米，同比下跌17.85%。9月房地产累积同比下降6.6%，第三季度对GDP的贡献下降0.31个百分点，对GDP总量形成拖累。 长期逻辑：海外衰退出口需求减弱。外需（国内出口需求）减弱。沪伦比偏高位运行，进口亏损的情况显著收窄，出口收益在减少。自欧洲能源危机以来，由于海外供应短缺，需求向国内转移，所以铝材出口同比增速大幅上升，而9月增速开始下降到92.66%。在美联储加息背景下，利空人民币对美元，利多进口盈利，不利于出口；内需相对偏强利用进口盈利。在沪伦比值高位的情况下，外需减少直接导致出口下滑，长期出口需求下降。 长期逻辑：长期供给受产能天花板限制，但是出口需求下降，房地产走弱，目前可推断的长期供应紧缺的矛盾并不会凸显。 截止9月，中国电解铝总建成产能为4454.6万吨，运行产能为4011.5万吨，较8月减少62.8万吨，产能缺口短期难以恢复，西南地区 枯水期，电力恢复情况全看天。看完了天还有产能天花板限制，目前建成产能已逼近产能天花板（4500万吨）。Mymetal调研并发布：2022年9中国原铝产量351.4万吨，同比上涨4.50%，环比下跌5.71%，日均产量为10.97万吨，环比上涨0.2884吨；8、9月日均产量连续下降。中期来看，四川产能恢复符合预期进度，长期看降雨使得待续库容恢复常规低位的可能。目前全球极端天气频现，冬日温度若出现极寒，短气缺电减停产扩大亦可能发生，而在全球整体处于衰退趋势的情况下，预计供给端干扰不会显著凸显供需矛盾。 数据来源：Wind，mymetal,格林大华期货 Part3风险提示 3.1风险提示 病毒生命周期结束 地缘政治关系缓和 加息周期结束后，季节性需求启动 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形